Vuoden 2022 tuloksia salkusta: Booking, STRA ja Fortum

Vielä riittää parin tekstin verran vuoden 2022 ja Q4 tuloksen julkistaneita. Olen alkuvuodesta esitellyt salkkuni yritykset ja arvioinut viime vuoden tilinpäätöksen. Kokoelmasivulta löytyy kaikki yrityskohtaiset tekstit.

Tällä kertaa vuorossa Booking Holdings, Strategic Education ja Fortum, jotka julkaisivat FY2022/Q4 tuloksensa 22.2.-2.3.2023.

Booking Holdings (BKNG)

Booking Holdings omistaa, operoi ja kehittää matkailualan yrityksiä ja niihin liittyviä varaussivustoja globaalisti. Monet tuntevat Booking.com sivuston, joka tarjoaa paikan majoituksen varaamiseen. Lisäksi BKNG omistaa Rentalcars.com (vuokra-autoja), Priceline.com (majoitus+lennot), Agodan (majoitus+lennot), KAYAK:n (metahakupalvelu) ja Opentable sivustot (ravintolavaraukset). Booking on yksi maailman suurimmista matkailupalveluiden välittäjistä netissä ja kilpailijoina on mm. Google, Expedia, TripAdvisor ja AirBnb. Yhdessä Expedian kanssa BKNG hallitsee yli 60% matkavarauksista USA:ssa ja Euroopassa. Booking.com sivun kautta tehdään noin 25% kaikista hotellivarauksista maailmassa. Vuonna 2021 matkustusappien varauksista Booking.com vei noin 35%, Airbnb 26% ja Expedia 7% (näissä luvuissa ei mukana tytärappeja kuten pricelineä).

BKNG:n tulos oli vahva. Liikevaihto kasvoi 56 % ja oli ennätyssuuri 17,1 miljardia dollaria. Kannattavuus parani selvästi about normaalille tasolla koronavuosien jälkeen ja nettotulos oli 3,1 miljardia (+162 %). Q4:lla varatut huoneyöt kasvoivat 39% vuoden takaiseen nähden. EPS oli 76,35 dollaria, jossa kasvua oli 171 %. BKNG ei maksa osinkoa, mutta ostaa omia osakkeitaan takaisin.

BKNG:n osingottomuus on poikkeus salkussani (O'Reillysin lisäksi). BKNG:n ollut vaikeat pari vuotta kun tulos kyykkäsi nollaan ja liikevaihdosta lähti noin 70%, mutta nyt ollaan liikevaihdon osalta takaisin ennätystasolla. Uskon, että takaisinostotkin aktivoituu enemmän epävarmuuden poistuttua.

Tase säilyi vahvana läpi koronavuosien ja bisnes oli hyvin skaalautuva. Velkaa on 12,5 miljardia käteisposition ollessa noin 12,2 miljardia. Nettovelkaa on sii vain 6,6 dollaria per osake. Nettovelan suhde OPO:aan on 9% ja assetteihin on 1 %. Korkokuluja tuli viime vuonna 391 miljoonaa, jotka katetaan 13-kertaisesti 5,1 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). Nettomarginaali oli 17,9 %, ROE 110% ja ROA 12,0 %. Kannattavuudessa on vielä kirittävää pre-covid aikoihin, jolloin nettomarginali oli 20% - 30 %. ROE:n pitkän aikavälin (2007-2022) keskiarvo on 36,3% ja ROA:n 15,3%.

Vuodelle 2023 odotetaan vahvaa matkailun kysyntää, sillä ennakkotietona annettuna varatut huoneyöt oli 01/2023 26% korkeammalla tasolla suhteeessa 01/2019 ja 60% korkeammalla suhteessa 01/2022. Tämä näkyy myös ohjeistuksessa:

• Q1/2023 varatut huoneyöt kasvaa yli 30% suhteessa Q1/2022,
• Vuonna 2023 varaukset kasvaa 11% - 13% (low teens),
• Liikevaihdon osuus varauksista on suurempi kuin 2022,
• Liiketulos on suurempi kuin vuosina 2019 ja 2022.

CEO Glen Fogelin terveiset:

"Looking back at the full year of 2022, I am proud of our company’s performance during what was a challenging and competitive environment. We generated our highest-ever level of revenue of $17 billion in the year, which increased 56% versus 2021 and was 13% higher than in 2019.

We are encouraged by the continued strength and resiliency of demand from travelers last year and into the new year, which we believe speaks to our consumers’ strong desire to use our platforms when booking their travel."

Fair value arvioni on n. 3041 dollaria (nettovelka huomioituna 3035 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on vajaa 2500 dollaria, joka antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 19,4. BKNG ei maksa osinkoa, mutta viime vuonna ostettiin osakkeita takaisin 3,2 % osakekannasta.

Strategic Education (STRA)

Strategic Education on yhdysvaltalainen voittoa tavoitteleva aikuiskoulutusyhtiö, joka tarjoaa yksityisten yliopistojensa kautta kanditaatin, maisterin ja tohtorin tutkintoihin tähtääviä ohjelmia ja kursseja. STRA koostuu kolmesta segmentistä: USA:n korkeakoulutus (Strayer University, Capella University, (online) MBA-ohjelmaa tarjoava Jack Welch Management Institute, webbi- ja mobiiliohjelmistokehityskursseja tarjoavat DevMountaina, Generation Code ja Hackbrigth Academy), Australia/Uusi-Seelanti (Torrens yliopisto, Think Education ja Media Design School) sekä muista koulutus palveluista (online koulutusalusta Sophia, kustomoitua koulutusta yrityksille tarjoava Workforce Edge). STRA on mallioppilas yksityisten yliopistojen joukossa ja on pyrkinyt laskemaan koulutuksen hintaa viimeiset reilu 10 vuotta. Q4/2020-Q3/2022 opiskelijoiden pysyvyys oli 87,7%, valtion opintolainoihin turvautuvien opiskelijoiden määrä on laskenut 5-15% vuodessa ja STRA:n opiskeljat defaultaa selvästi keskimääräistä harvemmin (6% vs. 10% 2017-2019).

Tulos oli mielestäni melko heikko. Liikevaihto laski -5,9% ja oli 1065 miljoonaa dollaria. Nettotulosta tehtiin 46,7 miljoonaa, jossa laskua oli -15,2%. Q4:lla liikevaihto laski vain -0,8%, mutta kannattavuus laski kuten koko vuonna. EPS oli 1,94 dollaria per osake. Vapaa kassavirta oli kuitenkin 83 miljoonaa eli lähes 2x EPS:iin nähden ja osinkoa maksetaankin 0,6 dollaria kvartaalissa.

Heikon tuloksen taustalla olivat opiskelijamäärät USA:ssa, jotka laskivat -6,5% (osuus liikevaihdosta n. 75%) Australiassa opiskelijamäärä kasvoi 0,2% (osuus liikevaihdosta 20%). USA:ssa opiskelijoita oli vuoden lopulla yhteensä n. 78 000 ja ANZ:ssa reilu 19 000. Teknologia/palvelusegmentin liikevaihto kasvoi +22%, mutta osuus koko liikevaihdosta oli vain n. 5%. 

Tase on STRA:lla nettovelaton. Käteistä on 214 miljoonaa, kun pitkäaikaista velkaa on 101 miljoonaa. Oma pääoma on 1635 miljoonaa ja assetit yhteensä 2161 miljoonaa. Vajaan 6 miljoonan korkokulut katetaan 12-kertaisesti 71 miljoonan EBIT-tuloksella (interest coverage). Nettomarginaali oli 4,4%, ROE 2,9% ja ROA 2,2%, jotka ovat heikkoja lukemia pidemmän aikavälin keskiarvoihin nähden. Viimeiset 5 vuotta vastaavat lukemat ovat olleet keskimäärin 7,4%, 4,7% ja 3,8%, kun taas koko tarkastelujaksolla (2007-2022) nämä ovat olleet selkeästi korkeammat 11,6%, 50,3% ja 17,6%. Näihin tuskin on paluuta lainsäädännöstä ja yleisestä markkinatilanteesta johtuen.  

Ohjeistus ei varsinaisesti annettu, mutta Australian opiskelijamäärien uskotaan kasvavan lähiaikoina kansainvälisten opiskelijoiden palatessa rajojen avauduttua. Toimitusjohtajan kommentit: "We are pleased with our progress in 2022 toward a return to growth and are very proud of the organization’s ongoing commitment to the success of our students. As we begin a new year, we are focused on continued recovery and investing in opportunities for growth within our diversified portfolio of offerings, including strength within our Education Technology Services segment, with the mission to promote economic mobility for working adults".

Fair value arvioni on n. 67 dollaria (nettovelattomuus huomioituna 72 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 86 dollaria, joka tarjoaa 2,8 % osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27.

Fortum (FORTUM)

Kaikkien tuntema energiafirma Fortum on Pohjoismaalainen valtio-omisteinen energian tuottaja, joka keskittyy vesivoimaan, ydinvoimaan ja sähkönmyyntiin. Energia ala on kokenut viimeisen 20 vuoden aikana merkittävia mullistuksia, mm. uusiutuvien ja nyt viimeisimpänä Ukrainan sodan myötä. Fortum on myös muuttunut merkittävästi suuntaan ja toiseen viime vuosina, mikä on pääosin ollut odotettavissakin. On investoitu Venäjälle, rakennettu aurinkovoimaa Intiaan, myyty sähkönsiirtoverkot, ostettu Uniper, yritetty ostaa vesivoimaa Karjalasta, osallistuttu Fennovoimaan, järjestelty kaukolämpöomistuksia Suomessa, Baltiassa, Norjassa ja Ruotsissa, laitettu sähkön kuluttajakauppa myyntiin ja myyty Uniper. Tällä hetkellä (Venäjän "myynnissä olevat" liiketoiminnot pois luettuna) Fortum on about palanut juurilleen: Viime vuonna Fortum tuotti sähköä 44,2 TWh (Pohjoismaat 43,5 TWh), lämpöä 5,3 TWh (Pohjoismaat 4,1 TWh) ja sähköntuotannosta 19,1 TWh tuli ydinvoimasta sekä 23,4 TWh vesivoimasta. Tämä sähkön- ja lämmöntuotanto on se missä Fortumin ydinbusiness ja arvo on. Pohjoismainen sähkönkulututus on noin 400 TWh vuodessa, joten Fortumin markkinaosuus on noin 10%, joka tekee siitä Pohjoismaiden 2. suurimman sähköntuottajan Ruotsin valtion Vattenfallin jälkeen (40 TWh ydinvoimaa ja 33 TWh vesivoimaa).

Tulosjulkaisu on hyvin sekavaa luettavaa, koska lukuja on oikaistu, Uniper on kirjattu lopetettaviin toimintoihin ja lisäksi Venäjä segmentti on monissa kohdissa eritelty. Liikevaihto kasvoi n. +30% ja 8,8 miljardia ja kannattavuus oli hyvällä tasolla nettotuloksen ollessa miljardin. Vapaa kassavirta oli 1,57 miljardia. Nämä siis jatkuvien toimintojen osalta. EPS oli 1,14 euroa per osake ja osinkoa ehdotettiin maksettavaksi yhteensä 0,91 euroa per osake, josta 0,46 euroa maksetaan huhtikuussa ja 0,45 euroa lokakuussa. 

Hyvää jatkuvien toimintojen kannattavuutta tuki korkea 59,9€/MWh saavutettu sähkön myyntihinta. Q4:lla mentiin jopa 80,5€/MWh lukemissa. Ensi vuodellekin Generationin tuotannosta 75% on suojattu 58€/MWh tasolle.

Viime vuonna Venäjä segmentin sähköntuotanto oli 28,6 TWh ja lämmöntuotanto 15,7 TWh, joilla tehtiin 1031 miljoonan euron liikevaihto ja 260 miljoonan vertailukelpoinen liikevoitto. Sidottu pääoma oli alaskirjausten jälkeen 1,7 miljardia. Tämä bisness on siis myynnissä ja vaikka tulosta periaatteessa tehtiin, niin ne on käsittääkseni ruplissa Venäjällä eikä varsinaisesti Fortumin käytettävissä: "Länsimaiden Venäjälle asettamien pakotteiden ja Venäjän vastapakotteiden vuoksi konsernin Venäjän toimintaan kohdistuu merkittäviä valuuttasiirtojen rajoituksia, jotka vaikuttavat rahavirtoihin ja mahdollisuuksiin siirtää varoja Venäjältä."

Uniper myytiin tappiolla, sillä Fortum oli sijoittanut Uniperiin yhteensä 7,2 miljardia euroa. Saksan valtio ostin Fortumin omistuksessa olevat n. 293 miljoonaa osaketta 1,7 euroa per osake eli yhteensä noin 0,5 miljardilla. Lisäksi järjestelyyn kuului 4 miljardin osakaslainan takaisinmaksu Fortumille. Jos lisäksi noin 0,9 miljardin saadut osingot lasketaan mukaan, niin Uniper seikkailussa hassattiin 7,2-0,5-0,9 = 5,8 miljardia euroa. Toisaalta tappiot vähentää hieman veroja, joten sieltä saadaan vielä jotain hiluja takaisin. Hyvin meni, jep joo.

Tase parani selvästi Uniper järjestelyn ansiosta vaikkakin alaskirjaukset vaikuttivat asiaan negatiivisesti. Venäjän osalta alaskirjattiin viime vuonna 1,7 miljardia. Solidiumin siltarahoitus vaikutti myös taseeseen hieman, mutta mielestäni se oli lähinnä ryöstö osakkeenomistajilta. Suurempi vaikutus oli nettovakuussaamisten lasku sähkön hinnan mukana elokuun reilu 5 miljardin tasolta 2,3 miljardiin vuoden lopulla. Vuoden lopulla korollista vierasta pääomaa oli 7,8 miljardia ja likvidejä varoja 3,9 miljardia. Oikaistu nettovelka oli vuoden lopulla 1,1 miljardia. Korkokuluja meni 179 miljoonaa, jotka katetaan 7-kertaisesti 1,28 miljardin EBIT-tuloksella. Oma pääoma on noin 7,7 miljardia ja assetit 23,6 miljardia. Nettovelan suhde OPO:oon on 14% ja assetteihin 4,6%. ROE oli 13,1% ja ROA 4,3%, jotka ovat linjassa pitkän aikavälin keskiarvojen (15%, 6,7%) kanssa.

Ohjeistusta Fortum ei anna, mutta strategia päivitettiin ja osana sitä annettiin uudet taloudelliset tavoitteet:

• Rahoitusnettovelan ja käyttökatteen suhde 2,0 - 2,5,
• Uusien puhtaan energian investointien tuottovaatimus on WACC + 1,5% - 4%, joita tehdään 2025 mennessä enintään 1,5 miljardia,
• Osinkoa maksetaan 60%-90% vertailukelpoisesta EPS:stä.

Toimitusjohtajan kommentit: "Vuosi 2022 Fortumissa käynnistyi Uniperin likviditeettihaasteiden selvittelyllä. Tunnelma markkinoilla oli hyvin hermostunut kaasun hinnan nopean nousun ja voimakkaan heilunnan vuoksi, ja se nosti Uniperin vakuusvaatimukset ennennäkemättömälle tasolle. Helmikuussa Venäjä hyökkäsi Ukrainaan. Siitä lähtien vuotta leimasivat sodan järkyttävät vaikutukset ja Euroopan täysimittainen energiakriisi, joka muutti toimintaympäristömme pysyvästi. Vuoden 2022 tuloksessamme keskeisessä asemassa oli Generation-segmentimme hyvä suorituskyky. Generation hyötyi korkeista hinnoista Pohjoismaissa ja onnistui erinomaisesti myös tuotannon optimoinnissa. Neljännellä vuosineljänneksellä segmentin vertailukelpoinen liikevoitto oli erittäin vahva, vaikka vesivoiman tuotantomäärien lasku heikensi sitä jonkin verran."

Fair value arvioni on n. 15,5 euroa (nettovelka huomioituna 14,3 euroa). Tällä hetkellä kurssi on n. 13,8 euroa, joka tarjoaa 6,6 % osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 8,9.

Kymppitonni tilillä: lyhennänkö lainaa vai sijoitanko osakkeisiin?

Tällä hetkellä omalle tilille on jäänyt viime vuoden ylisuurista tuloista 10 000 euroa ylimääräistä ennakkoverojen jälkeen. Käyttötilillä ja puskurissa on tämän lisäksi sopiva summa ja onhan sitä luottokorttikin tukena hätätilanteessa. Nyt pitäisi keksiä käyttöä tuolle ylimääräiselle kymbsylle, kun ei sitä oikeen kulutuksenkaan kehtaa laittaa.

Käytännössä minulla on mielessä kaksi eri vaihtoehtoa. Ensimmäinen vaihtoehto on sijoitusasuntolainani lyhentäminen, mitä on jäljellä noin 41 000 euroa. Toinen vaihtoehto on tallettaa rahat arvo-osuustileille ja ostaa niillä lisää osakkeita osakesalkkuun.

Vaihtoehto 1: lainan lyhentäminen

Sijoitusasunnossani on pankkilainaa noin 41 000 euroa ja syyskuussa tapahtuneen korontarkistuksen jälkeen velan korko on 2,511% (0,59% + 12 kk EB). Lyhennyksen voisi tehdä suoraan pääomaan ns. ylimääräisenä lyhennyksenä tai ennakkolyhennyksenä. Jokatapauksessa vaikutus korkomenoihin olisi noin -250€/vv. Koska kyseessä on sijoitusasunto, niin nämä voidaan vähentää verotuksessa ja nettovaikutus on 30% pienempi. Jos katsotaan ihan kuukausitasolla, niin 10 000 euron ylimääräinen lainan lyhennys parantaisi nettokassavirtaa 15€/kk. Ensi syyskuun koron tarkistuksen jälkeen kokonaiskorko asettunee jonnekkin 4% tuntumaan, jolloin vaikutus on hieman suurempi n. 23€/kk.

Jos lyhennyksen tekisi ennakkolyhennyksenä, niin tämä poistaisi kuukausittaisen lainan lyhennyksen pitkäksi aikaa. Vaikka tämä parantaisi nettokassavirtaa väliaikaisesti, niin korot laskettaisiin kuitenkin todellisen pääoman mukaan, jossa ennakkolyhennyksiä ei huomioida. Tässä ei ole siis mitään järkeä, kun lyhennyksen suuruus on noin 25% koko lainan pääomasta.

Jos lyhennyksen tekisi ylimääräisenä lyhennyksenä suoraan pääomaan, niin tällöin seuraavien kuukausien lainan lyhennys pysyisi samana. Tämä johtuu siitä, että laina-aika lyhenee tasalyhenteisessä lainassa ylimääräisen lyhennyksen yhteydessä. Tämä siis vähentäisi korkomenoja välittömästi, mutta seuraava lyhennys pitäisi tehdä heti kuukauden päästä.

Kolmas vaihtoehto tässä on pankin vaihto tai kilpailuttaminen siten, että saisi lyhennysvapaan samalla pariksi vuodeksi. Tästä voisi tulla palvelumaksua 200-500€, mutta viime kerralla onnistuin sen puhumaan nolliin. Toisaalta pankin vaihto tarkoittaisi sitä, että viitekoroksi otettaisiin viimeisin lukema, joka on selvästi suurempi kuin viime syyskuun 1,921% lukema. Esimerkiksi 3kk EB oli perjantaina 2,621%.

Paras ratkaisu lienee ylimääräisen lyhennyksen teko ja sitten ennen seuraavaa korontarkistusta tehdä kilpailutus ja koittaa saada lyhennysvapaata ja 3kk EB sekä nykyistä parempi marginaali ilman palvelumaksua.

Vaihtoehto 2: Osakkeisiin sijoittaminen

Jotta saavuttaisin saman nettokassavirtavaikutuksen kuin vaihtoehdossa 1, niin minun tulisi sijoittaa 10 000 euroa vähintään 2,35% osinkotuoton osakkeisiin. Riski on tämän toteutumisesta osakkeissa tietenkin suurempi ja lisäksi vertailukohdan korko ei pysy nykyisellä tasolla aina vaan ensi vuoden syyskuusta alken odotan korkotason marginaali mukaalukien olevan jo noin 4%. Tällöin osakkeista pitäisi saada vähintään 3,75% osinkotuotto, jotta nettokassavirtavaikutus olisi vähintään sama.

Löydänkö mistään noinkin korkeaa osinkotuottoa, kun oman salkun nykyinen yield on vain 2,5%? Katselin päivittämääni follow-up listaa ja sieltä tuli tukku yrityksiä vastaan, jotka vaikuttavat aliarvostetulta. Nämä löytyvät hyvin pitkälti pohjoismaista yhtä poikkeusta lukuunottamatta.

Svenska Handelsbanken, Puuilo, Fortum ja Essex Property Trust tarjoavat korkeahkon osinkotuoton. Jotenkin ironista olisi sijoittaa pankkiin sen sijaan, että lyhentää lainaa pankille. Noh anyways, pystyisin sijoittamaan edellä mainittuihin neljään noin 6700€, jotta painotukset säilyisivät sopivana. Fortumille oletin 0,86€ osinkotason ja SHB:lle 7 SEK sekä lisäksi otin huomioon Puuilon ja ESS:n nykyiset osingot. Tällöin osinkotuotoksi muodostuisi 4,5%, joka antaisi 303€ vuodessa. Tämä olisi nettokassavirtavaikutukseltaan +19€/kk.

Lisäksi jäisi vielä 3300€ ylimääräistä, josta pitäisi saada nettona vähintään +4€/kk eli 1,95% osinkotuoton. Tähän olen pallotellut kahta seurantalistallani olevaa uutta tulokasta salkkuuni, nimittäin maaliruiskuvalmistajaa Gracoa ja teollisuusentsyymifirmaa Novozymesia. Molemmat ovat kalliin oloisia kasvavia laatufirmoja, joiden osinkotuotto on pieni. GGG:stä irtoaa noin 1,3% nykyisellä 72 dollarin hinnalla ja NZYM-B:stä 1,7% osakekurssilla 346 DKK. Sijoittamalla 3300€ fifty/fifty näihin saisin noin 1,52% yieldin eli pääsisin hyvin lähelle samaa hyötyä kuin asuntolainaa lyhentämällä.

Jatkopohdinnat

Sijoitusasunto ei tällä hetkellä ole mikään kultakaivos, mutta alunperin ostin sen 25 vuoten tähtäimellä. Toisaalta viime vuoden toukokuussa tein päätöksen sijoitusasunnosta luopumisen osalta. Koska päätös oli iso, niin sulattelin asiaa rauhassa. Toistaiseksi tämä oli väärä päätös, sillä kuluttajien ostovoiman hiippuessa ja korkojen noustessa valtaosa asunnon ostajista ovat siirtyneet varovaiselle kannalle ja odottelevat. Aktiivisia myynti-ilmoituksia on ennätyspaljon pääkaupunkiseudulla, markkinointiajat ovat venyneet jopa 80 päivään Uudellamaalla, aktiivisia vuokrailmoituksia on ennätyspaljon ja ylipäätään asuntokauppojen määrä on romahtanut. Tammikuussa myytiin -42% vähemmän asuntoja kuin viimeisen 5 vuoden aikana keskimäärin. Uusien asuntojen osalta luku oli vielä mykistävämpi, -82%.

Vaikka siis pistäisi asunnon myyntiin, niin joutuisin odottelemaan pitkän tovin ennen kuin se menisi kaupaksi tai joutuisin tinkaamaan merkittävästi hinnasta. Kiinteistövälitysalan keskusliiton toimitusjohtaja Tuomas Viljamaa arvioi, että "Asuntokaupan patoutunut kysyntä alkaa purkautumaan kevään ja kesän aikana". Ehkä, mutta ei se välttämättä hinnassa näy. Toisaalta sijoituasuntoni olisi hyvä ensiasuntokohde, kun pieni ja uusi yksiö on. ASP-lainalla saa korkotuen 10 vuodeksi ja asunnon arvioitu myyntihinta osuisi helposti ASP:n korotettuun maksimimäärään, joka on Helsingissä 215 000 € ja Espoossa sekä Vantaalla 160 000 €.

Tein nykyisen vuokrasopimuksen vuoden 2022 alussa, jolloin oli vielä haasteita löytää hyvää vuokralaista koronan takia. Ehkä tilanne on nyt muuttunut enkä joudu tinkaamaan vuokrapyynnöstä niin paljoa. Kesän lopulla nykyinen määräaikainen vuokrasopimus päättyy, jolloin asunnon myynti ensiasuntoa havittelevalle tulisi houkuttelevammaksi tai vaihtoehtoisesti olisi hyvä mahdollisuus nostaa vuokraa markkinavuokran tasolle. Toisaalta riskinä on tyhjät kuukaudet, jos asunto ei käykkään kaupaksi edes vuokralaiselle.

Vaikka nostaisin vuokran muun markkinan tasolle, niin silti nettokassavirta olisi reilu 100€ pakkasilla nykyisilläkin koroilla. Jos korot olisivat yhteensä 4%, niin nettokassavirta korotetulla vuokralla olisi -160€/kk. Vaikka tekisin 10 000 € ylimääräisen lyhennyksen, niin silti nettokassavirta pysyisi -138€/kk pakkasella. Jos nostaisin laina-ajan uudelleen 25 vuoteen ja muu edellä mainittu pysyisi samana, niin nettokassavirta jäisi lukemaan -60€/kk. Korotetulla vuokralla ja 4% korkotasolla ainoastaan oman pankkilainan raaka lyhentäminen nostaisi nettokassavirran plussalle ja lainan ollessa kokonaan maksettu rahaa tulisi +110€/kk. Toisaalta vuokratuotto olisi kuitenkin 374€/kk, jolla ROE on 4,7%. 

Tämä on kaukana +200€/kk tavoitteestani. Vuokraa pitäisi nostaa vielä tuosta korotetusta summasta 18%, että nettokassavirta olisi tavoitteeni mukainen. Tuskin markkinavuokra sille tasolle nousee ainakaan lähivuosina vaikka inflaatio onkin nostanut asumisen kustannuksia.

Mielestäni sijoitusasunnon myyntipäätös on edelleen fiksu. Ehkä se alkusyksystä on poissa käsistäni? Sijoittamalla osakkeisiin ylimääräisen lainanlyhennyksen sijaan menisin siis pitkän aikavälin tavoitteitani kohti, mutta pahalta se tuntuu maksaa nousevia korkoja ja ehkä tämän siirtymäkauden ajan olisi syytä vaan koittaa minimoida lainaa.

Ajatuksia, kommentteja, turhia toiveita?

Yhteenveto Q1 tuloksista: Skyworks ja Disney

Jatketaan tuloskauden läpikäyntiä oman salkun osalta aiempaan tapaan. Seuraavat julkkarit on tulossa vasta 22.2.2023, joten tähän väliin vielä yhteenveto kahdesta Q1 tuloksesta, jotka julkaisi Skyworks ja Disney viime viikolla. Helmikuun aikana kuullaan vielä Strategic Educationin (Q4), Bookingin (Q4) ja Elektan (Q3) tuloksista sekä Maaliskuun puolelle jää Fortum (Q4), Nike (Q3) ja Puuilo (Q4).

Skyworks Solutions (SWKS)

Skyworks  julkaisi Q1 tuloksensa viime viikon maanantaina 6.2. Tulos oli ihan ok. Kvartaalilla liikevaihto laski 12% vuoden takaiseen nähden. Tämä johtui ensisijaisesti heikommasta kysynnästä älypuhelinasiakkaiden osalta. Liikevaihto oli 1,33 miljardia ja nettotulos oli 309 miljoonaa. Q1 EPS oli 1,93 dollaria, joka kattaa hyvin nykyisen 0,62 dollarin osingon.

Liiketoiminnan kassavirta oli ennätys tasolla ollen n. 770 miljoonaa. CAPEX oli Q1:lla vain 53 miljoonaa, joten 717 miljoonan FCF oli yli 2x suhteessa nettotulokseen.

SWKS:n taseessa on käteistä 820 miljoonaa, pitkäaikaista velkaa 1690 miljoonaa ja lyhytaikaista velkaa 500 miljoonaa. Nettovelka on siis vain noin 1,37 miljardia.

Toimitusjohtajan Liam Griffitin viesti:

"Skyworks delivered solid first quarter results, leveraging our increasingly diverse portfolio of mobile and IoT solutions. Revenue exceeded consensus estimates, and we delivered record quarterly operating cash flow. Moving forward, Skyworks is well positioned to navigate a challenging macro backdrop with its highly profitable business model, leading connectivity technologies and an expanding set of customers across many of the strongest market segments."

Liiketoiminnan kohokohdat Q1:ltä:

• Partnered with AT&T to launch their first Wi-Fi 6 PON gateways
• Shipped into Wi-Fi 7 quad-band mesh router systems with TP-Link
• Leveraged our advanced connectivity portfolio to support Cambium Networks 6 GHz fixed wireless access points
• Shipped programmable timing platforms to a market-leading data center customer
• Enabled Power-over-Ethernet functionality in Cisco’s modular switches for enterprise networks
• Delivered high performance timing solutions for 5G Massive MIMO deployments to a European infrastructure provider
• Captured EV on-board charging content with a Japanese automotive supplier
• Secured key automotive digital radio platforms with a top European OEM.

Disney (DIS)

Disneyltä tuli Q1 tulos ulos 8.2. ja se lupaa hyvää, mutta mielestäni vielä ei olla lähelläkään potentiaalia. Liikevaihto kasvoi 8% ja oli 23,5 miljardia. Nettotulos kasvoi myös ja oli 1,28 miljardia. EPS oli 0,7 dollaria per osake. FCF oli edelleen negatiivinen about 2,16 miljardia.

Erityisesti puistot ja huvitukset segmentti teki hyvää jälkeä. Q1:llä liikevaihtoa kertyi 21% enemmän vuoden 21 Q1 nähden ja liiketulos oli 3 miljardia kasvaen 25%. Media puolelle liikevaihto junnasi paikallaan ja liiketulos valahti nollille. Kun katsotaan mediasegmenttia tarkemmin, niin nähdään, että DTC:n liikevaihto kasvoi 13% ollen 5,3 miljardia, mutta liiketulos oli miljardin pakkasella.

Q1 vs FY22 Q4 vertailussa D+:n tilaajat kasvoi prosentin ja oli 104,3 miljoonaa. Hotstar puolelle tilaajien lukumäärä laski 6% ja oli 57,5 miljoonaa. ESPN+ kasvoi 2% ja tilaajia oli Q1:lla 24,9 miljoonaa. Hulu kasvoi myös 2% ja tilaajien lukumäärä oli 48 miljoonaa. Tilaajakohtaiset maksut pysyivät aikalailla muuttumattomina ja oli globaalisti D+:n osalta 3,93 dollaria per tilaaja per kk. ESPN+ osalta kuukausimaksuun tuli 14% ollen 5,53 dollaria.

Iloinen uutinen oli CEO Bob Igerin ilmoitus osingonmaksuun palaamisesta vuoden 2023 aikana. Käytännössä osinko tulee olemaan pieni, mutta suunnitelmissa on lähteä kasvattamaan osinkoa kunhan kassavirta stabiloituu ja kääntyy selvästi positiiviseksi. Sitten on mistä jakaa ja lyhentää myös velkoja. Disney maksoi viimeksi 0,88 dollaria kahdesti vuodessa vuonna 2019.

Velkaa riittää ja sekin kaipaisi vähän positiivista vapaata kassavirtaa. Käteispositio oli 8,47 miljardia, pitkäaikaista velkaa on 45,1 miljardia ja lyhytaikaista 3,2 miljardia. Viime kvartaalilla velkaa lyhennettiin lähes miljardin dollarin edestä.

Ehkä apuja saadaan luovuuden laittamisesta keskiöön, liiketoimintarakenteen järkeistämisestä ja 5,5 miljardin kulujen säästöohjelmasta. 3 miljardin säästöjä tavoitellaan (non-sport) sisällön tuotannosta ja 2,5 miljardia yleisistä kuluista, joista 50% on markkinoinnista, 30% työvoimasta ja 20% muualta. Jos 3 miljardia sisällöstä kuulostaa kovalta, niin sitä voi verrata vuoden 2023 ohjeistukseen, jonka mukaan sisällöntuotantoon tullaan laittamaan yli 30 miljardia.

Lisää 2022 tuloksia: Nokian Renkaat, Bufab, Handelsbanken ja O'Reillys

Tämä teksti jatkaa koko vuoden 2022 ja Q4 tuloksen julkistaneiden yritysten esittelyä ja tilinpäätöksen arviointia. Olen kirjoittanut aiemmin seuraavasti:

• Fastenal, Sandvik, 3M ja Texas Instruments
• Tractor Supply, Kone, A.O. Smith, Stryker, Moodys
• Altria, Aflac, Novo Nordisk
• Gilead Science, Intercontinental Exchange, Illinois Toolwork

Lisäksi vedin yhteen salkkuyritysten Q1/Q2 tuloksia täällä. Täydensin myös kokoelmasivuani 2019 jälkeen tehdyillä analyyseillä tai vastaavilla yrityskohtaisilla tutkielmilla, joita on jo yli 70 tekstin verran.

Tällä kertaa vuorossa Nokian Renkaat, Bufab, Handelsbanken ja O'Reillys, jotka julkaisivat FY2022/Q4 tuloksensa 7.-9.2.2023.

Nokian Renkaat (TYRES)

Nokian Renkaat on luultavasti lähes kaikkien suomalaisten tuntema autorengasbrändi. TYRES valmistaa ja myy talvi- ja kesärenkaita henkilöautoihin ja raskaisiin kulkuneuvoihin. Nokian Renkaat keskittyy premium-luokan talvirenkaisiin, joissa se pyrkii innovaatioilla, hyvällä testaamisella ja valmistuksella olemaan markkinoiden paras. Valmistuksen lisäksi yritykseen kuuluu Vianor jakelu- ja jälleenmyyntiketju. Nokian Renkaista puhuttaessa ei voi olla mainitsematta Venäjää. Rinkulat lähtivät Venäjälle jo 2005 tuotannon osalta, jolloin Pietarin lähelle Vsevolozhskissa avattiin uusi tehdas kahdella tuotantolinjalla. Vuonna 2021 käytössä oli jo 14 tuotantolinjaa ja tehdas ajoi täydellä kapasiteetilla tuottaen 82 % Nokian Renkaiden henkilöautorenkaista. Toiminta oli erittäin tehokasta investointien määrään perustuvien verohelpotuksien ansiosta. Lisäksi Venäjän markkinoille myytävistä renkaista ei tarvinnut maksaa 20 % tullimaksua, kun tuotanto oli Venäjällä. Nyt tämä on kaikki ohi, mutta Nokian Renkaat on markkinajohtaja pohjoismaissa premium-luokan talvirenkaissa.

TYRES:n tulos oli yllättävä. Liikevaihto kasvoi 3,6 % ja oli 1776 miljoonaa euroa. Tämä oli mielestäni hienoinen yllätys. Nettotulos kääntyi kuitenkin tappiolle ensimmäistä kertaa omalla tarkasteluvälillä (2007 - 2022). Myös vapaa kassavirta oli negatiivinen. Osinkoehdotus on periaatteessa sama kuin viime vuonna, mutta alkuvuonna maksetaan 0,35 € ja loppuvuodelle haetaan valtuutusta korkeintaan 0,2 € lisäosingon maksamiseen. Tämäkin oli yllätys.

Itse odotin liikevaihdon laskua ja osingon leikkaamista nollaan. Ukrainan sota alkoi vaikuttaa toimintaympäristöön helmikuussa ja renkaiden tuonti Venäjältä päättyi heinäkuussa. Kesäkuussa yhtiön hallitus päätti aloittaa hallitun vetäytymisen Venäjältä, jonka takia tehtiin 300 miljoonan euron alaskirjaukset, mikä selittää tuloksen kääntymisen tappiolle.

Tase heikkeni merkittävästi, sillä velka kasvoi ja käteispositio pieneni. Tase muuttui nettovelattomasta 141 miljoonaa euroa velan puolelle. Lainaa on yhteensä 400 miljoonaa ja käteistä 260 miljoonaa. Tämän takia myös korkokulut kasvoivat ja olivat 12 miljoonaa (interest coverage on negatiivinen tappiollisen EBIT-tuloksen takia). Tase on kuitenkin vielä ihan hyvä, sillä nettovelan suhde OPO:on on 10 %.

Ohjeistus on myös mielenkiintoinen ja yllättävän hyvä:

"Vuonna 2023 Nokian Renkaiden segmentit yhteensä liikevaihdon odotetaan olevan 1 300–1 500 milj. euroa ja segmentit yhteensä liikevoittomarginaalin 6–8 %. Segmentit yhteensä liikevoiton odotetaan syntyvän vuoden jälkimmäisellä puoliskolla johtuen liiketoiminnan kausiluonteisuudesta."

Lisäksi CEO Jukka Moisin suusta:

"Vuonna 2023 keskitymme tuotantokapasiteetin lisäämiseen, kilpailukykyiseen premiumtuoteportfolioomme ja asiakkaiden palvelemiseen. Vuoden ensimmäinen puolisko on haastava heikon tarjonnan vuoksi mutta strategisten projektien edetessä odotamme volyymimme alkavan jälleen kasvaa vuoden 2023 toiselta vuosipuoliskolta eteenpäin. Vuosi 2023 tulee olemaan Nokian Renkaille uusi alku kohti kahden miljardin euron liiketoimintaa pitkällä aikavälillä." 

Fair value arvioni on n. 8,8 euroa (nettovelka huomioituna 7,8 euroa). Tällä hetkellä kurssi on n. 9,4 euroa, joka tarjoaa 4,9 % osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 15,9.

Bufab (BUFAB)

Bufab on ruotsin Fastenal eli logistiikkayritys, joka myy ja jakelee muttereita, pultteja, ruuveja ja muita nippeleitä. Bufab listautui Q1/2014 Tukholman pörssiin ja on ollut koko historiansa kannattavuudeltaan heikompi kuin Fastenal. Uskon, että Bufab pystyy parantamaan kannattavuuttaan edelleen ja tiristämään oman pääoman tuottoa ylöspäin ottamatta kuitenkaan lisää velkaa. Markkina on pirstaloitunut ja Bufab konsolidoi markkinaa ostelemalla pienempiä pois sekä kasvamalla orgaanisesti. Yritysostoja on tehty noin 2 vuodessa ja liikevaihto on kasvanut räjähdysmäisesti samaan aikaan.

Bufabin tulos oli odotetusti erinomainen. Liikevaihto kasvoi 44 % ja oli 8,4 miljardia ruotsin kruunua. Tilaukset kasvoivat 39 % eli aika lailla samaan tahtiin. Nettovoiton osalta kasvua oli 30 % ja EPS kasvoi samaiset 29 % ollen 16,2 SEK. Myös osinkoa (ehdotus) korotettiin 27 % 3,75 SEK -> 4,75 SEK hyvän kehityksen mukaisesti.

Kasvun takana oli viime vuonna lähinnä yritysostot, sillä orgaaninen kasvu oli vain 12 %. Q4:lla vain 1 %. Bufab arvelee, että heikon orgaanisen kasvun takana oli asiakkaiden inventaarien pienentämistarpeet. Vapaa kassavirta kääntyi negatiiviseksi viime vuonna, mutta arvioidaan parantuvan tänä vuonna, mistä oli jo merkkejä loppuvuodesta. Negatiivinen FCF selittyi myös inventaarin muutoksilla, josta on ehkä syytä huomata se tosiasia, että inventaarin muutokset (-1000MSEK) voivat olla huomattavan suuret suhteessa operatiiviseen kassavirtaan ennen käyttöpääoman muutoksia (+960 MSEK). Nettomarginaali oli 7,2 %, joka on heikompi kuin vuonna 2021, mutta ihan linjassa pitkän aikavälin keskiarvon 5,9 % kanssa. Asiakkaiden inventaarin purku voi olla nopeasti ohi ja ensi vuosi voi näyttääkin aika lailla erilaisilta kuin Q4.

Bufabin tase ei ole erityisen hyvä, sillä velkaa on kosolti. Käteistä taseessa on vain 322 MSEK, kun lyhyt aikaista velkaa on 911 MSEK ja pitkäaikaista velkaa jopa 3,2 miljardia SEK. Nettovelka on yhteensä 3,76 miljardia SEK, joka on 99 kruunua per osake. Nettovelan suhde OPO:on on 124 % ja suhteessa assetteihin 40 %. Suuri velkamäärä näkyy myös korkokuluissa, joita tuli 117 MSEK. Nämä katetaan vielä ihan kohtuullisesti 8-kertaisesti 930 MSEK EBIT-tuloksella (interest coverage). ROE oli 20 % ja ROA 6,5 %.

Bufab sai uuden toimitusjohtajan elokuussa 2022, sillä Erik Lunden nimitettiin CEO:ksi. Pari kuukautta myöhemmin CFO ilmoitti lähtevänsä muualle hommiin. Johto kertoo, että tulevina vuosina keskitytään integrointeihin, hyödyntämään synergioita, maksamaan velkaa ja parantamaan kassavirtaa. Näkymät ovat kokonaisuudessaan seuraavat:

"– Given the geopolitical and macroeconomic situation, there is big uncertainty ahead of 2023 

– A higher level of caution noted among customers in certain segments

– During the end of 2022, we have prepared our operations for potentially more difficult times and subsequently lower demand. We have a well-diversified customer and article portfolio, with a good diversification of risk in various industries"

Fair value arvioni on n. 333 SEK (nettokäteinen huomioituna 235 SEK). Tällä hetkellä kurssi on n. 273 SEK, joka tarjoaa 1,7 % osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 16,3.

Svenska Handelsbanken (SHB-A)

SHB on ruotsalainen pankki, joka toimii pohjoismaissa, mutta on laajentunut UK:hon jo vuodesta 1999 alkaen. Suomen ja Tanskan liiketoiminnat on ilmoitettu myytäviksi jo 2021 ja ne ovatkin kaksi pienintä segmenttiä SHB:stä. Tuottokulusuhteeltaan sekä pääoman tuotoltaan Ruotsi ja Norja ovat parhaimmat ja UK toimii kasvumarkkinana. Tanskan liiketoiminta myytiin viime vuoden kesäkuussa Jyske Bankille (42 konttoria, 600 työntekijää). SHB on yksi maailman parhaista pankeista, sillä laskuveden tullessa sillä on aina ollut uimahousut tiukasti jalassa. Suhteessa kilpailijoihin, luottotappiot ovat pieniä (net credit loss ratio 1997 - 2021 0,05 kun kilpailijoilla 0,15-0,22), luottoluokitus on paras (Aa2, AA- ja AA) oman pääoman tuotto on hyvä ja vakavaraisuus erinomainen. Lisäksi yrityskulttuuri on vahva, mikä perustuu hajautettuun johtamiseen ja päätöksen tekoon. SHB oli Ruotsin toisiksi suurin kotitalouslainoissa ja suurin yrityslainoissa vuonna 2020. Markkinaosuus antolainauksesta Ruotsissa on reilu 20 %.

Tulos oli mielestäni hyvä vaikka markkina palkitsikin julkkarin reilulla osakekurssin laskulla. Tuotot kasvoivat 13 % ja olivat 50,2 miljardia SEK. Suurin kasvu (21 %) tulo nettokorkotuottojen kasvaessa 30,3 miljardista 36,6 miljardiin. Tämän lisäksi kulut kasvoivat vain 7 %. Lopputuloksen nettotulos kasvoi 10 % ja oli 21,5 miljardia SEK. EPS viime vuodelta oli 10,84 SEK ja SHB ilmoitti myös kunnon osingosta, sillä osinkoa ehdotetaan maksettavaksi 5,5 SEK ja lisäksi 2,5 SEK lisäosinko eli yhteensä 8 SEK per osake.

Vuoteen 2021 verrattuna, antolainaus kasvoi 7 %. Lainat yrityksille kasvoi 12 % ja kotitalouksille 3 %. Talletukset kasvoivat 3 %, joka selittyy täysin kotitalouksien talletusten kautta. AUM oli 915 miljardia SEK, joka laski hieman osakekurssien laskun mukana, vaikka uusia sijoituksia otettiin vastaan nettona 6,3 miljardia SEK. Markkinaosuus sijoitusrahastoissa Ruotsissa kasvoi hieman ja oli 12,2 %. Kulujen suhde tuottoihin oli 42,4 % ja ROE oli 12,5 %. CET1-vakavaraisuus oli 19,6 %, kun tavoitteena on 16,4 - 18,4 % ja säännelty minimi on 15,4 %. Järjestämättömien luottojen osuus oli vain 0,3 %, kun kilpailijoiden (Nordea, Danske, DNB, SEB, Swedbank) luvut olivat 0,5 - 1,7 %.

Toimitusjohtaja Carina Åkerstömiltä:

"We can now look back on what can only be called a tumultuous year. A year of sharp rises in inflation and interest rates, global economic slowdown, volatile markets and the continuation of a war not all too far from our borders. Handelsbanken’s operating profit for 2022 was SEK 26.6 billion – the highest in the Bank’s history – and during the year the Bank has continued to strengthen its position in essentially all respects, while maintaining high levels of satisfaction among our customers. We also closed the sale of our Danish operations during  the fourth quarter."

Fair value arvioni on n. 159 SEK. Tällä hetkellä kurssi on n. 102 SEK, joka tarjoaa 7,8 % osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 8,9.

O'Reillys Automotive (ORLY)

ORLY on autojen varaosien myyjä, joka toimii Yhdysvalloissa ja viimeisimmän yritysoston (Mayoreo de Autopartes y Aceites) jälkeen myös Meksikossa. ORLY palvelee kuluttajia (DIY) ja huoltamoita (DIFM) aika fifty-fifty. Huoltamoja palvellaan erityisosaamisella ja hyvällä ammattitaidolla. Nämä molemmat heijastuvat sitten DIY segmentin palveluihin, sillä yksittäiset kuluttajat saavat pääsyn laajaan tuote tarjontaan ja heitä voidaan opastaa samalla erityisosaamisella ja hyvällä ammattitaidolla kuin huoltamoja. ORLY:n liiketoiminnan kasvu perustuu uusien myymälöiden avaamiseen ja nykyisten myymälöiden myynnin kasvattamiseen, mikä perustuu pitkälti erinomaiseen asiakaspalveluun, jolla pyritään saamaan asiakas palaamaan aina uudestaan. ORLY:n markkinaosuus USA:n reilu 60 miljardin autojen varaosamarkkinasta on vajaa 20 %.

ORLY:n tulos oli vahva. Liikevaihto kasvoi 8 % ja 14,4 miljardia dollaria. Kannattavuus heikkeni hieman ja nettotulos pysyi about samalla tasolla viime vuoteen nähden ollen 2,17 miljardia. Same strore sales kasvoi 6,4 % ja Q4:lla mentiin jo 9 % lukemissa. EPS oli 33,44 dollaria, jossa kasvua oli 8 %. O'Reillys ei maksa osinkoa, mutta ostaa omia osakkeitaan takaisin.

ORLY:n osingottomuus on poikkeus salkussani. ORLY:n takaisinosto-ohjelma aloitettiin vuonna 2011, jonka jälkeen on ostettu n. 91 miljoonaa osaketta pois kuleksimasta ja siihen on mennyt nyt yhteensä 20,38 miljardia. Ostettujen osakkeiden keskihinta on 224 dollaria, jota voi verrata nykyiseen reilu 800 dollarin kurssiin. Viime vuonna takaisin ostoihin laitettiin 3,28 miljardia, kun vajaa 5 miljoonaa osaketta ostettiin keskimäärin 662 dollarin kurssilla takaisin.

Tase voisi olla vahvempikin, mutta vahva ja vakaa kassavirta ja tuloksen teko kyky antaa jonkin verran anteeksi. Velkaa on jopa 4,37 miljardia käteisposition ollessa vain 108 miljoonaa. Nettovelkaa on 65 dollaria per osake. Takaisinostojen takia oma pääoma on mennyt negatiiviseksi, mutta nettovelan suhde assetteihin on 34 %. Korkokuluja tuli viime vuonna 158 miljoonaa, jotka katetaan 19-kertaisesti 2,96 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). Nettomarginaali oli 15,1 % ja ROA 17,2 %, mutta ROE on merkityksetön negatiivisen OPO:n takia. Vahva kannattavuus on pysytelly samalla tasolla vuodesta 2016 lähtien, mutta pitkällä aikavälillä (2007 - 2022) nettomarginaali on ollu n. 11 % ja ROA 12 %.

Vuodelle 2023 annettiin mielestäni melko optimistinen ohjeistus:

• Uusia myymälöitä 180 - 190 ja same store sales kasvaa 4 % - 6 %,
• Liikevaihto 15,2 - 15,5 miljardia,
• EPS 35,75 - 36,25 dollaria.

CEO Greg Johnsonin terveiset:

"We believe investing in Team O’Reilly will continue to drive our industry-leading customer service, while also creating tremendous opportunities for our Team Members to grow and share in our Company’s success. I would like to thank our over 85,000 Team Members for their ongoing dedication to our continued profitable growth and for their unrelenting focus on providing excellent customer service.

As we look forward to 2023, we believe the long-term drivers for demand in our industry remain solid, and we remain very confident in our Team’s ability to gain market share by providing unsurpassed levels of service to our customers and successfully executing our proven dual-market business model."

Fair value arvioni on n. 1079 dollaria (nettovelka huomioituna 1013 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 825 dollaria, joka antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 22,6. ORLY ei maksa osinkoa, mutta viime vuonna ostettiin osakkeita takaisin 7 % osakekannasta.

Yhteenveto Q1 ja Q2 osavuosituloksista: ADP, V, ROK, SBUX, APD, BDX, UI

Olen analysoinut Q4 eli FY2022 tulokset laajemmin läpi erillisissä teksteissä. Tällä kertaa vedän yhteen muut tulosjulkkarit, joita olen käynyt läpi vain Sharevillessä.

Automatic Data Processing (ADP)

ADP julkaisi Q2 FY2023 tuloksen 25.1. ja ihan kivaltahan se näytti. Liikevaihto +9%, nettotulos +17% ja EPS +18%. Ohjeistus pysyy samana eli koko vuoden liikevaihdon odotetaan kasvavan 8-9% ja EPS:n 15-17%.

Kvartaalin aikana asiakasvaroja oli ADP:n hallussa keskimäärin 33,4 miljardia, jossa kasvua 4%. Näistä saadaan 2,2% korkotuotto (oli vielä Q1:llä 1,9%, FY2022 keskimäärin vain 1,4%), joka antaa nyt 187 miljoonaa kvartaalissa. FY2023 ohjeistus on korkotuottojen osalta 800M. Korkotason nousu tulee lähivuosina edelleen kasvattamaan asiakasvarojen sijoittamisesta saatavaa tuottoa, joka menee käytännössä suoraan bottom lineen. Kun tulos ennen veroja on tällä hetkellä noin 4 miljardia vuodessa, niin tästä voi nähdä mikä vaikutus korkotuotoilla voi olla. Jos korkotaso asettuu 4%:iin, niin tällöin sieltä tulisi jo n. 1,6 miljardia vuodessa eli tulos ennen veroja kasvaisi 20% (800M) with no effort.

Fair value arvioni on 234 dollaria (velaton 231 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 225 dollaria, joka tarjoaa 2,2% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27,7.

Visa (V)

Visa kertoi 26.1. markkinan sulkeuduttua Q1 tuloksestaan. Matkailun elpyminen antaa positiiviset näkymät vuodelle. Liikevaihto kasvoi 12% Q1:lla 7,9 miljardiin. Nettotulos kasvoi "vain" 6% ja oli 4,2 miljardia. EPS kasvoi 8% ja non-GAAP EPS 21%. Kasvun takana oli prosessoitujen maksutapahtumien kasvu 10%:lla ja maksuvolyymin kasvu 7%:lla. Lisäksi rajanylimaksut (cross-border volume) elpyivät matkailun ansiosta 22%.

Viime lokakuussa Visa kertoi myös uudesta toimitusjohtajasta, joka on toiminut Visan johtotehtävissä vuodesta 2013 alkaen. Aiempi toimitusjohtaja Alfrad F. Kelly Jr. aloitti Visalla 2016 ja on toiminut hallituksen puheenjohtajana vuodesta 2019 lähtien. Uusi CEO Ryan McInerney on siis ollut jo 10 vuotta talossa ja tausta on pankkimaailmasta JPMorgan Chaselta ja entiseltä Chaselta. Aika näyttää onko hän oikea valinta toimitusjohtajaksi. Toisaalta hänellä on pidempi tausta Visalta kuin Kellyllä, joten uusi CEO vaikuttaa ihan hyvältä. Lisäksi, Visa on varmaan niitä harvoja yhtiöitä, joihin pätee Charlie Mungerin ja Warren Buffetin ajatus: "invest in a business any fool can run, because someday a fool will".

Fair value arvioni on 233 dollaria (velaton 221 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 230 dollaria, joka tarjoaa 0,8% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27,8.

Rockwell Automation (ROK)

ROK julkaisi Q1:n 26.1. ja tulos on lupaava. Liikevaihto kasvoi 6,7% ja EPS 61%. Lisäksi ohjeistusta koko vuodelle nostettiin ihan kohtuullisesti. Uuden ohjeistuksen mukaan tänä vuonna:

• Liikevaihto kasvaa 10-14% (oli 7,5-11,5%)
• EPS on 11-11,8 dollaria (oli 9,5-10,3 dollaria)

Ohjeistukseen liittyvänä pääviestinä oli seuraava: "Automation has never been more important in solving our customers’ greatest challenges, and Rockwell is front and center as a trusted partner in these dynamic times. We look forward to another year of delivering strong growth and new customer value".

Fiksut laitteet kasvatti liikevaihtoa 4% 936 miljoonaan. SW ja ohjaus kasvoi 11,6% 573 miljoonaan. Nämä tuovat leijonan osan liikevoitosta, sillä ovat hyväkatteisia (>20% operating margin). Lisäksi ROK tarjoaa elinkaaripalveluja n. 5% (operating) marginaalilla, mistä tuli 472 miljoonaa liikevaihtoa (kasvua 6,4%).

Fair value arvioni on 229 dollaria (velaton 206 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 290 dollaria, joka tarjoaa 1,6% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27,3.

Starbucks (SBUX)

Kahvilaketjun Q1 tulos julkaistiin 2.2. ja same store sales (SSS) kasvoi nätisti, mutta Kiinan koronatilanne pidätteli.

Liikevaihto +8%, SSS globaalisti +5%, +10% USA:ssa, joten aika jees kysyntää inflaatiosta ja kuluttajien heikentyneestä maksukyvystä huolimatta. Aktiivisten kanta-asiakkaiden määrä kasvoi 15% ja oli yli 30 miljoonaa. Q4:een nähden kasvua tuli myös +6%. Kiinassa sen sijaan liikevaihto laski 31% vaikka liikkeiden määrä kasvoi 10 % reiluun kuuteen tuhanteen kahvilaan.

Erityisen iloinen ja aiemmin missaamani huomio oli 3,3 miljardin lahjakorttilataukset. Tämä tarkoittaa, että SBUX on 2. suurin brändi lahjakorttien latauksien osalta lomakaudella. Erityisesti tässä ilahduttaa se tosiasia, että yllättävän paljon lahjakorteista jää käyttämättä. Toisin sanoen, kassaan tulee rahaa käytännössä täysin ilman kuluja. Itsekin olen joskus saanut leffalippuja lahjaksi, mitkä on sitten jäänyt johonkin lompakkoon homehtumaan. Tästä syystä en myöskään tykkää antaa lahjakortteja lahjaksi, mielummin kirjoitan kortin ns. lahjakorttina, jossa ei ole vanhenemispäivää.

Fair value arvioni on 111 dollaria (velaton 100 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 104 dollaria, joka tarjoaa 2,0% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 30,5.

Air Products & Chemicals (APD)

APD:n Q1 tulos saatiin 2.2. ja se oli mielestäni hyvä vaikka markkina reagoikin osakekurssin pudotuksella. Ensinnäkin liikevaihto ja adjusted EPS kasvoivat 6% vuoden takaiseen nähden ja toiseksi osinkoa korotettiin 13 senttiä jo 41. vuosi putkeen.

Ohjeistus oli ihan kelpo vaikkakin adjusted EPS:stä puhutaan: "Maintaining fiscal 2023 full-year adjusted EPS guidance* of $11.20 to $11.50, up nine to 12 percent over prior year adjusted EPS* calculated on the same basis; fiscal 2023 second quarter adjusted EPS guidance* of $2.50 to $2.70, up seven to 15 percent over prior year second quarter adjusted EPS* calculated on the same basis".

Ohjeistuksen jälkimmäinen osa kuitenkin kertoo parhaiten APD:n tilanteesta: "Continue to expect fiscal year 2023 capital expenditures* of $5.0 - $5.5 billion". APD:llä on brutaali ja erittäin suuri investointivaihe menossa. Tärkeintä tässä on huomata, että nämä eivät ole ylläpito- tai korvausinvestointeja vaan erittäin suurelta osin kasvuinvestointeja. Vapaata kassavirtaa määrittäessä kannattaa pysytellä APD:n esityksen sivulla 19, jonka mukaan jaettavissa oleva kassavirta on liukuvan 12kk osalta 3072 miljoonaa eli 13,8 dollaria per osake. Ylläpito CAPEX on vain 688 miljoonaa.

Fair value arvioni on 250 dollaria (velaton 233 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 285 dollaria, joka tarjoaa 2,3% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 25.

Becton Dickinson (BDX)

Myös BDX julkaisi Q1 tuloksen 2.2. Rauhakseen mennään ja maltillista kasvua on nähtävissä jatkossakin. Liikevaihto laski -2,8%, vakiovaluutoilla kasvoi +1,7%, ilman koronadiagnostiikkaa +0,4%, joka vakiovaluutoilla oli +5,2%. Mitä helvettiä? Onko pakko ilmoittaa 4 eri liikevaihdon kasvulukemaa? No vissiin joo, kun kolme ekaa ei näytä tarpeeksi hyvältä :)

Raportoitu EPS Q1:llä oli 1,7 dollaria, jossa laskua -10,5%. Adjusted EPS oli 2,98 dollaria, jossa laskua vain -6,0%. Selvennyksenä, että raportoidun ja adjustedin välisen erotuksen selittää käytännössä kokonaan 1,27 dollarin kuoletukset aiempiin yritysostoihin liittyen. Okei, not great, not terrible. Ohjeistusta kuitenkin nostettiin: "The company now expects fiscal year 2023 revenues to be in the range of approximately $19.1 billion to $19.3 billion compared to $18.6 billion to $18.8 billion previously announced, which reflects an increase of approximately $500 million at the mid-point. The company now expects fiscal year 2023 adjusted diluted EPS to be $12.07 to $12.32 compared to $11.85 to $12.10 previously announced, which is an increase of $0.22 at the mid-point".

Fair value arvioni on 213 dollaria (velaton 161 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 246 dollaria, joka tarjoaa 1,5% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 20,6.

Ubiquiti (UI)

Peran lähes kokonaan omistama UI julkaisi Q2 tuloksen 3.2., jonka raportti oli normaaliin tapaan hyvin vähäsanainen, mutta lisää tietoa löytyy 10-Q:sta.

Liikevaihto oli 490 miljoonaa, jossa kasvua vuoden takaiseen oli +14,4%. GAAP EPS kasvoi 12% ja oli 1,86 dollaria. Liikevaihto kasvoi kaikilla markkina-alueilla, mikä kertoo tuotteiden laajasta kysynnästä ja soveltamismahdollisuuksista. Toisaalta Enterprise Technology segmentti kasvoi lähes +30%, kun taas Service Provided Techin liikevaihto laski -25%. Tässä segmenttien kuvaukset:

• Enterprise Technology includes our UniFi platforms, including UniFi Network Wi-Fi, switching and routing solutions, UniFi Protect, UniFi Access, UniFi-Talk and our AmpliFi platform.
• Service Provider Technology includes our airMAX, EdgeMAX, UFiber, and airFiber platforms, as well as embedded radio products and other 802.11 standard products including base stations, radios, backhaul equipment and CPE. Additionally, Service Provider Technology includes antennas and other products primarily in the 0.9 to 6.0 GHz spectrum and miscellaneous products such as mounting brackets, cables and power over Ethernet adapters.

UI kärsii edelleen laajasti toimitusketjuongelmista ja kassavirtalaskelman mukaan inventaarin kasvattamiseen laitettiin reilusti (388M) paukkuja ekan 6kk aikana. FCF olikin negatiivinen, mikä näkyi myös taseessa hieman suurempana velkamääränä. Inventaari on kuitenkin lähes 3x suhteessa kesäkuun lopun tilanteeseen nähden. Riskeistä lisää: "We continue to experience significant supply constraints caused, in part, by the COVID-19 pandemic. The continued duration of these supply constraints remains uncertain. Our efforts to mitigate these supply constraints have included, for example, increasing our inventory build in an attempt to secure supply and meet customer demand, paying higher component and shipping costs to secure supply and modifying our product designs to leverage alternate suppliers. Although these mitigation efforts are intended to optimize our access to the components required to meet customer demand for our products, they have increased, and are expected to continue to increase, our balances of finished goods and raw material inventories. The increasing balance of finished goods and raw material inventory significantly increases the risks of future material excess, obsolete inventory and related losses. We believe that we are taking the right actions to mitigate these continuing supply constraints, however, we recognize the associated risks".

Fair value arvioni on 281 dollaria (velaton 271 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 284 dollaria, joka tarjoaa 0,9% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 40.

Jenkkilästä pukkaa Q4-tuloksia: GILD, ICE ja ITW

Tuloskauden superpäivä 2.2.2023. Omasta salkusta Gilead Science, Intercontinental Exchange ja Illinois Toolworks julkaisivat Q4 ja FY2022 tuloksensa. Lisäksi kolmelta muulta tuli Q1 tulos (APD, SBUX, BDX), mutta nuo Q1/2/3:set olen käynyt läpi vain Sharevillessä lyhyesti.

Gilead Science (GILD)

Gilead kehittää, valmistaa ja myy lääkkeitä keskittyen virustauteihin ja syöpiin sekä niiden hoitoihin. Gileadilla ei ole raportointisegmenttejä, mutta liikevaihto jakautuu lääkkeiden myyntiin sekä royalty-ja sopimustuloihin. Lääkkeiden myynti muodostaa liikevaihdosta käytännössä kaiken eli >95%. Lääkkeiden myynnistä valtaosa tulee HIV-lääkkeistä ja pienemmät osuudet tulee hepatiittilääkkeistä ja Yescartesta (imusolmukesyöpä). Lisäksi koronahoito Veklury myy edelleen ja syöpälääkkeistä kuten Trodelvystä aletaan saamaan uutta tukijalkaa.

Gileadin tulos oli mielestäni hyvä ja lupaa mielenkiintoisia aikoja. Jos koronalääke Vekluria ei huomioida, niin lääkkeiden myynti kasvoi 8%. Liikevaihto junnasi about paikkallaan ollen 27,3 miljardia. Nettotulos heikkeni n. 30% ja oli "vain" 4,6 miljardia. EPS oli siis 3,64 dollaria per osake. Tätä selitti mm. yritysostojen kirjaaminen R&D-kuluihin. FCF oli kuitenkin vahva, jopa noin 8,3 miljardia. Hyvästä kehityksestä kielii myös osingon korotus: 0,73 -> 0,75 dollaria per kvartaali. 

Hyvän kehityksen taustalla oli uusien tuotteiden myynnin kasvu ja vanhojen vakaa markkina-asema. Syöpälääkkeiden myynti kasvoi 71% ja ylitti ekaa kertaa 2 miljardia. HIV-lääke Biktarvyn myynti kasvoi 20% ja ylitti ekaa kertaa 10 miljardia. Biktarvyn markkinaosuus on USA:ssa nyt yli 45%. Hepatiitti-C:n markkinaosuus pysyi yli 50 %:n USA:ssa ja Euroopassa. Veklurylla hoidetaan yli 50% sairaalaan joutuneista koronapotilaista. 

Tase kehittyi myös hieman parempaan suuntaan. Käteistä oli 7,6 miljardia ja pitkäaikaista velkaa 25,2 miljardia. Nettovelkaa oli siis 17,6 miljardia, joka on 14 dollaria per osake. Nettovelan suhde OPO:on on 83% ja assetteihin 28%. Interest coverage eli 7,3 miljardin EBIT-tuloksen suhde 935 miljoonan korkokuluihin oli 7,8, joka on ihan kohtuullinen. Nettomarginaali oli 16,8%, ROE 21,7% ja ROA 7,3%. Nämä ovat poikkeuksellisen heikot aiempiin vuosiin nähden, mutta nyt pitää kuitenkin muistaa, että raportoitu nettotulos oli vain noin 50% FCF:stä kun aiemmin se on ollut yli 100%.

Aiempia vuosia paremmassa kunnossa oleva pipeline ja ohjeistus antaa myös ihan positiivisen näkyvän tulevaisuuteen:

• Tuotteiden myynti +4-6% eli 24-24,5 miljardia,
• Lisäksi Vekluryn myynti n. 2 miljardia, joka sisältää huomattavaa epävarmuutta,
• EPS 5,3 - 5,7 dollaria, non-GAAP EPS 6,6 - 7,0 dollaria.

Ja vielä toimitusjohtajan Daniel O'Dayn suusta:

"The Gilead and Kite teams have done a terrific job in both delivering as planned and acting with agility in response to changing circumstances. We had an impressive year of disciplined and determined execution in 2022, and fully expect to further strengthen our track record of execution in 2023 and beyond."

Fair value arvioni on 100 dollaria (velaton 86 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 81 dollaria, joka tarjoaa 3,7% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 12.

Intercontinental Exchange (ICE)

ICE on yhdysvaltalainen pörssioperaattori, joka pyörittää New Yorkin pörssiä (NYSE), futuuri- ja optiokauppapaikkoja sekä eri selvitysyhtiöitä. Lisäksi ICE tarjoaa erilaisia palveluja kaupankäyntidatan ympärillä, kuten hintadataa, analytiikkaa ja niihin liittyviä teknologioita. Käytännössä bisnes on hyvin keskittynyttä, mutta kaupankäyntirakenteen ja välittäjien takia bisnes lopulta on hyvin hajautettua, sillä välittäjät palvelevat tuhansia ellei jopa miljoonia asiakkaita kuten piensijoittajia. Lisäksi varsinkin NYSE ja datapuoli tarjoaa tietyllä tapaa täysin uniikkia palvelua asiakkaille, koska sitä (NYSE:n dataa) ei saa mistään muualta.

The ICE:n tulos oli aika maltillinen. Liikevaihto kasvoi vain 2% ja oli 7,3 miljardia. Tätä toki selittää asuntomarkkinan hyytyminen, mikä aiheutti 20% laskun Mortage Technology segmentin liikevaihdossa (1,41 -> 1,13 BUSD). Exchanges segmentti puolestaan kasvatti liikevaihtoa 6% (3,86 -> 4,07 BUSD) ja Fixed Income and Data Services segmentti jopa 11% (1,88 -> 2,09 BUSD). Jatkuvan liikevaihdon (recurring) osuus on reilu 50% (3,7 miljardia), mikä antaa ihan mukavan bufferin volatiilin markkinan aikana. EPS romahti 64% ja oli 2,58 dollaria, mutta adjusted EPS kasvoi 5% ollen 5,3 dollaria. GAAP EPS:iin vaikutti erityisesti Bakkt ja Coinbase sekä vahva vertailuarvo vuodelta 2021. FCF oli kuitenkin ennätyskorkea yli 2,9 miljardia (eli 2x 1,45 miljardin nettotulos). Eli pohjalla oleva liiketoiminta on hyvässä kunnossa vaikka raportoitu EPS heiluukin ja tästä kertoo myös 11%:n osingon korotus (0,38 -> 0,42 per kvartaali).

Taseessa näkyy jo 5 miljardin lisävelka vielä lupia odottavaan 13,1 miljardin Black Knight (NYSE:BKI) ostokseen. Tämä vie siis tasetta huonompaan suuntaan, sillä kauppa toteutetaan 80% käteisellä ja loput 20% ICE:n osakkeilla. Lisäksi BKI:n EV on 16 miljardia eli kaupan mukana tulee noin 3 miljardia dollaria velkaa. Kauppa pitäisi toteutua kesäkuuhun mennessä. Tällä hetkellä ICE:llä on pitkäaikaista velkaa 18,1 miljardia ja käteistä 1,8 miljardia eli nettovelka on n. 16,3 miljardia. BKI oston jälkeen velkaa tulee lisää vajaa 8 miljardia, jolloin nettovelka nousee jo noin 25 miljardiin. Nykyinen velka on noin 29 dollaria per osake ja 25 miljardin velalla lukema nousisi jo 43 dollariin per osake. Itse en BKI ostosta tykkää, kuten en yleensäkään tykkää suurista yrityskaupoista. Ymmärrän kyllä kaupan idean eli ICE haluaa vahvistaa Mortage Technology segmenttiä, joka on tällä hetkellä heidän pienin (osuus liikevaihdosta abot 15%). Net debt to equity on 72% ja to assets 10%.

Erityisen huolissani olen korkokuluista, jotka olivat viime vuonna jo 616 miljoonaa eli lähes 10% liikevaihdosta ja 1/5 FCF:sta. 3,6 miljardin EBIT kattaa korkokulut 6-kertaisesti (interest coverage) ja lukema alkaa hätyyttelemään jo haastavasta tilanteesta kertovaa 4-kerrointa. Toisaalta ehkäpä asuntomarkkinoiden palautuminen USA:ssa voi mahdollistaa oivan kasvun BKI oston avittamana. Joka tapauksessa kannattavuuteen ja velan hallintaan tullaan kiinnittämään huomiota tulevina vuosina meni BKI kauppa läpi tai ei. Esimerkiksi omien osakkeiden ostot on jäissä BKI oston takia. Viime vuonna nettomarginaali oli 15%, ROE 6,3% ja ROA 0,8%. Pidemmällä aikavälillä nämä ovat olleet noin 2x paremmat, jota siis selitti nettotulokseen raportoidut kirjaukset Bakkt ja Coinbaseen liittyen.

CEO J. C. Sprecher on kuitenkin optimistinen:

"We are pleased to report our 17th consecutive year of record revenues. Amidst a dynamic macroeconomic environment, our strong results reflect the "all-weather" nature of our business model. Our customers continue to rely on our mission-critical data and technology to manage risk and capture workflow efficiencies through an array of macroeconomic environments. As we look to 2023 and beyond, we remain focused on helping to serve our customers' needs and extending our track record of growth."

Ohjeistus on myös positiivinen:

• Exchange segmentin jatkuva liikevaihto kasvaa low-single digits eli n. 1-4%,
• Fixed & Data jatkuva liikevaihto kasvaa mid-single digits eli n. 3-6%,
• Mortage jatkuva liikevaihto kasvaa mid-to-high single digits eli n. 5-8%.

Fair value arvioni on 170 dollaria (velaton 141 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 108 dollaria, joka tarjoaa 1,6% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 19,7.

Illinois Toolworks (ITW)

ITW on globaali teollisuusalan moniottelija. Yrityksellä on 7 segmenttiä, joissa se pyrkii olemaan paras, innovatiivisin ja se pyrkii tekemään sen keskittymällä asiakkaisiin. Kulttuuri perustuu hajautettuun ja yrittäjämäiseen johtamiseen ja tekemiseen. ITW valmistaa ja myy autonosia, teollisuuden ja ravintoloiden pesukoneita, kylmiöitä, kokkaus- ja ruuan käsittelylaitteita, hitsauslaitteita ja siihen liittyviä käyttötavaroita ja turvallisuusvälineitä, muttereitä, kiristys- ja kiinnitysjärjestelmiä, liimoja, rasvoja, tiivisteitä ja muita polymeerejä ja nesteitä, testaus- ja mittausvälineitä sekä kaikkea muuta erikoisvälinettä ja -tarviketta. Kaikki segmentit ovat lähes yhtä suuria (liikevaihto 1,8 - 2,9 miljardia, yhteensä 15,9) ja kannattavia (operating margin 17-31%, kaikki 24%).

FY2022 tulos oli hyvä! Liikevaihto kasvoi 10%, jossa taustalla oli erityisen vahva kehitys ruokavälineissä (+23%), hitsauksessa (+16%) ja rakennustuotteissa (+14%). USA:ssa kasvua tuli 14%, Euroopassa 10% ja Aasiassa 8%. EPS kasvoi 15% ja oli 9,77 dollaria. FCF oli normaalia matalammalla tasolla (vain 64% nettotuloksesta), koska ITW jatkoi käyttöpääoman kasvattamista kasvun tukemiseksi ja toimitusketjuriskien hallitsemiseksi.

Tase pysyi ihan hyvässä kunnossa vaikka käteispositio puolittuikin. Pitkän ajan velkaa oli 6,17 miljardia, lyhyttä 1,59 miljardia ja käteistä 708 miljoonaa. Nettovelka oli siis 7 miljardia, joka on 22,7 dollaria per osake. Omien osakkeiden takaisin ostojen takia OPO vaan hupenee ja nostaa laskennallista oman pääoman tuottoa. Nettomarginaali oli 19,0%, ROE 98,2% ja ROA 19,7%, jotka ovat erittäin hyviä lukuja. Pitkällä aikavälillä (2007-2022) nettomarginaali on ollut keskimäärin 15,0%, ROE 44,7% ja ROA 13,4%

Ohjeistus oli ihan kohtuullinen eli kasvu jatkuu ja FCF selvästi parempi kuin viime vuonna:

"The company is initiating 2023 guidance including GAAP EPS in the range of $9.40 to $9.80 per share and organic growth of three to five percent based on current levels of demand and anticipated further slowing  in certain end markets. Free cash flow is expected to be greater than 100 percent of net income and the company plans to repurchase approximately $1.5 billion of its own shares."

Fair value arvioni on 191 dollaria (velaton 168 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 250 dollaria, joka tarjoaa 2,1% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27.

Altrian, Aflacin ja Novo Nordiskin vuoden 2022 tulokset

Tekstisarja viime vuoden tulosten yhteenvedoista jatkuu kun päivät pitenee ja hypättiin jo helmikuun puolelle. Eilen Altria, Aflac ja Novo Nordisk julkaisivat Q4 ja FY2022 tuloksensa.

Altria (MO)

Altria on yhdysvaltalainen tupakkajätti. Se oli aiemmin Philip Morris Companies, josta irrotettiin Kraft Foods (nykyisin osa Kraft Heinziä (KHC)) 2007 ja Philip Morris International (PM) 2008. Altria on siis tupakan valmistaja, myyjä ja markkinoija. Altria käyttää kolmea eri tupakkalaatua: Brigth, Burley ja Oriental. Suurin osa Altrian käyttämästä Brigth ja Burley laadusta tuotetaan USA:ssa ja Oriental laatua lähinnä Turkissa ja useissa välimeren maissa. Altria ei kasvata/tuota/kuivata tupakkaa itse vaan Altria ostaa ne viljelijöiltä kuivattuna Tobacco Leaders Program ohjelman kautta. Marlboro brändin lisäksi Altria myy röökiä mm. L&M, Chesterfield ja Parliament merkkien alla. Marlboron markkinaosuus on lähes 60 % premium röökeissä (ja reilu 40% kaikesta). Nikotiinipusseja Altria myy on! tuotemerkillä, jonka markkinaosuus on noin 24% nikotiinipusseissa. Perinteistä nuuskaa Altria myy (pienemmällä Skoal ja) Copenhagen brändillä, jonka markkinaosuus on noin 35%. Altria toimii vain USA:ssa, jonka markkinoihin edellä esitety luvut myös viittaavat.

Tulos oli ihan kohtuullinen vaikkakin alaskirjaukset jatkuivat JUUL:n, Cronoksen ja Anheuser-Busch InBevin (BUD) osalta ja toimitusvolyymit laskivat melko paljon. Liikevaihto oli 25,1 miljardia, jossa laskua 3,5%. Raportoitu nettoliikevoitto yli tuplaantui 2,5 miljardista 5,8 miljardiin. Raportoitu tulos sisältää kuitenkin alaskirjauksia 1,97 miljardia BUD:sta, 0,2 miljardia Cronoksesta ja 1,46 miljardia JUUL:sta. Vuoden 2021 vastaavat luvut olivat 5,56 BUD:sta, 0,4 Cronoksesta ja 0 JUUL:sta. Näillä ei siis ole käteisvaikutusta vaan kuvaavat pieleen menneitä sijoituksia. Tästä syystä MO julkaisee myös "adjusted for special items" lukemia, jotka kuvaavat paremmin liiketoiminnan tuloksentekokykyä. 5,8 miljardin liikevoitto nouseekin viime vuoden osalta 8,74 miljardiin, joka vuoden 2021 osalta oli 8,52 miljardia. Kasvua oli siis 2,6%. Tästä laskettu EPS kasvoi 5% ja oli 4,84 dollaria per osake (raportoitu 3,19 dollaria).

MO omistaa 10% pörssiin BUD tikkerillä listatusta maailman suurimmasta panimosta eli Anheuser-Busch InBev:stä, jonka kurssi on lasketellut vuodesta 2018 lähtien. BUD:n markkina-arvo on tällä hetkellä 123 miljardia dollaria eli MO:n omistusosuus on n. 12,3 BUSD. MO omistaa myös 35% sähkötupakkafirmasta JUUL:sta, joka arvostetaan vuoden lopulla 250 miljoonan dollarin arvoon. MO maksoi JUUL stakesta yli 12 miljardia, jotka olisin paljon mieluummin ottanut osinkoina ja osakkeiden takaisinostoina tai edes parempana taseena.

Tase ei ole mistään parhaimmasta päästä, mutta ihan kelvollinen. Käteistä on 4 miljardia, velkaa 26,6 miljardia eli nettovelkaa on jopa 22,6 miljardia, joka on 12,5 dollari per osake. Net debt to assets on 61%. Korkokuluja tulee reilu miljardi, jotka katetaan 11-kertaisesti 11,9 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). Oma pääoma meni negatiiviseksi osakkeiden takaisinostojen takia viime vuonna, joten ROE ei ole merkityksellinen. Nettomarginaali oli viime vuonna n. 34,8% (adjusted for special items) ja ROA 23,7%.

Mennään vielä takaisin liiketoiminnan kehitykseen. Q4:lla röökin toimitusvolyymit laskivat jopa 12% ja koko vuonna 9,6%. Arvioiden mukaan koko markkina laski vastaavasti 9% ja 8%. Inventaari ja hienoinen markkinaosuuden häviäminen, kun kuluttajat siirtyivät premiumista edullisempiin tuotteisiin rokotti Altriaa keskivertoa enemmän. Viime vuonna Altria toimitti 84,7 miljardia tupakkaa ja 1,7 miljardia sikaria. Vaikka premium merkeistä siirryttiin edullisempiin tuotteisiin, niin Marlboron markkinaosuus premium merkeissä kasvoi ja oli 58,2% viime vuonna. Suun kautta otettavien tuotteiden toimitusvolyymit laskivat myös, mutta vain noin 2,4% viime vuonna. Viime vuonna Altria toimitti 800 miljoonaa purkkia nuuskaa ja nikotiinipusseja, josta 470 miljoonaa oli Copenhagenia, 180 Skoalia ja 80 on! nikotiinipusseja. Arvion mukaan Altrian markkinaosuus viime vuonna oli 46% suun kautta otettavissa tuotteissa (27% Copenhagen, 11% Skoal ja 5% on!). 

Ohjeistus antaa kuvan, että ydinliiketoiminta on hyvässä kunnossa myös tänä vuonna. FY2023 (adjusted) EPS:n arvioidaan olevan välillä 4,98 - 5,13 dollaria, jossa olisi siis 3-6% kasvu vuoteen 2022 nähden.

Fair value arvioni on 55 dollaria (velaton 43 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 48 dollaria, joka tarjoaa 7,9% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 9,4.

Aflac (AFL)

Aflac on yhdysvaltalainen vakuutusyhtiö, joka tarjoaa lähinnä lisäterveysvakuutuksia ja henkivakuutuksia.  Aflacin vakuutus tuo suojaa yli 50 miljoonalle henkilölle. Aflacilla on kaksi raportointisegmenttiä Aflac Japan ja Aflac U.S ja suuri osa (n. 70%) bisneksestä tulee Japanista, jossa Aflacin tietävät lähes kaikki. Jopa 9 henkilöä kymmenestä tuntee Aflac Ankka brändin Japanissa. Aflacin markkinaosuus Japanissa syöpä- ja terveysvakuutuksissa on ollut noin neljännes. Kasvustrategia nojaa uusien lisävakuutustuotteiden kehitykseen ja niiden myymiseen laajennetun jakelukanavan kautta. Aflacilla on syöpä-, sairaus-, onnettomuus-, näkö-, hammas- ja yleisiä terveysvakuutuksia. Aflac on yksi tehokkaimmista vakuutusyhtiöistä maailmassa, sillä sen yhdistetty kulusuhde on pitkään pysynyt tasaisesti 80% tasolla.

Aflacin tulos oli tuttu ja turvallinen. Q4:lla liikevaihto laski 26% ja koko vuonna 12% käytännössä dollarin vahvistumisesta johtuen. Nettotulos laski Q4:lla 82% ja koko vuonna laskua kertyi 3%. Viime vuoden EPS oli 6,59 dollaria, jossa kasvua 3%. Jos luulet, että meni plussat ja miinukset sekaisin, niin olet väärässä. Aflac nimittäin osti 6% omista osakkeistaan takaisin viime vuonna, mikä selittää erot nettotuloksen ja EPS:n välillä. Aflac myös vahvisti aiemmin ilmoittamansa 5% osinkokorotuksen (0,4 -> 0,42 dollaria per kvartaali).

Koska Japani on niin suuressa roolissa Aflacin liiketoiminnassa, niin dollareissa laskettu tulos on hyvin herkkä jenin dollarikurssille. Q4:lla dollarilla sai 142 jeniä, kun vuosi sitten niitä sai vain 114. Jeni on siis heikentynyt 20% dollariin nähden Q4:lla ja koko vuoden osalta 16%. Tämä ei kuitenkaan selittänyt kokonaan viime vuoden tuloksen heikkoutta.

Aflac Japanin keräämät vakuutusmaksut laskivat 4,2% ja olivat 1,2 triljoonaa jeniä. Sijoitustuotot kuitenkin kasvoivat 5,5% ja olivat 0,35 triljoonaa jeniä. Aflac USA:n keräämät vakuutusmaksut laskivat 0,8% ja sijoitustuotot kasvoivat 0,1%. Eli itse vakuutusliiketoiminnassa oli pientä laskua vuoteen 2021 verrattuna. Toki edellä olevissa luvuissa kyse on vakuutusmaksuista, mikä ei kerro suoraan liikevaihdosta vakuutusyhtiön tapauksessa. Liikevaihtoon lasketaan mukaan myös sijoitustuotot.

Supplemental dataa katsomalla nähdään, että Aflac USA:n yhdistetty kulusuhde oli viime vuonna 79,6%, joka on erinomainen. Lisäksi vakuutusten pysyvyys (eli kuinka monet asiakkaat uusivat sopimukset) oli 77%, joka on historiallisestikin toteutunut taso. Vastaavat Aflac Japanin lukemat ovat 75,1% yhdistetyn kulusuhteen osalta ja 94,1% pysyvyyden osalta. Tästä ehkä nähdään miksi Japani on Aflacin suurin markkina. Bisnes tuottaa ja asiakkaat ovat erittäin tyytyväisiä. 

Nousevat korot ovat kuitenkin mahdollistaneet paremmat sijoitustuotot. Tässä olennaista on katsoa floatin kehitystä, josta ne sijoitustuoto revitään. Vuoden lopulla Aflacilla oli 111,2 miljardin edestä sijoituksia, joista leijonan osa eli 94,5 miljardia on sijoitettu kiinteän takaisinmaksuajan lainapapereihin (fixed maturity security). Näistä 68% oli luottoluokitukseltaan A ja 23% BBB. Aflac Japanin portfolion tuotto-% oli viime vuonna 3,08% ja uuden rahan osalta Q4:lla mentiin jo 6,81% lukemissa. Aflac USA:n vastaavat luvut olivat 5,39% ja 6,3%. Tulevaisuus näyttää toistaiseksi siis ihan kivalta sijoitustuottojen osalta. Ainakin niin kauan kun lainatut rahat saadaan takaisin eikä koko torni eri kirjainyhdistelmiä kosahda korkeampien korkojen aiheuttamien maksuvaikeusten takia.

Ohjeistus antaa saman kuvan:

"We continue to generate strong investment results while remaining in a defensive position as we monitor evolving economic conditions. In addition, we have taken proactive steps in recent years to defend cash flow and deployable capital against a weakening yen. With the fourth quarter's declaration, 2022 marked the 40th consecutive year of dividend increases. We treasure our track record of dividend growth and remain committed to extending it, supported by the strength of our capital and cash flows. At the same time, we remain in the market repurchasing shares with a tactical approach, focused on integrating the growth investments we have made in our platform to improve our strength and leadership position."

Fair value arvioni on 72 dollaria (velaton 66 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 73 dollaria, joka tarjoaa 2,3% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 13,4.

Novo Nordisk (NOVO-B)

Novo on tanskalainen globaali lääkejätti, joka keskittyy diabeteslääkkeisiin. Novolla on myös muita tuotealueita, joihin kuuluvat liikalihavuuden hoito, painonhallinta, verenvuototaudin (hemofilian) hoito, kasvuhormonihoidot ja hormonikorvaushoidot. Novo toimii globaalisti ja liikevaihto jakautuu lähes puoliksi Pohjois-Amerikan ja muiden alueiden välillä. Jos katsotaan koko diabetes lääkemarkkinaa, niin Novon globaalimarkkinaosuus on noin 30%. Insuliinissa Novon markkinaosuus USA:ssa on n. 40% ja Kiinassa n. 15%. Novo on erityisen vahva Kiinassa premix insuliinissa (75% markkinaosuus) ja GLP-1:ssa (90% markkinaosuus). Jenkkilässä taas Novolla on monopoli erittäin pitkävaikutteisessa insuliinissa Tresiban ja Xultophyh kanssa.

Jos haluat tutustua Novon liiketoimintaan ja historiaan tarkemmin ihan suomen kielellä, niin suosittelen vilkaisemaan aiempaa seikkailuani Novon tilinpäätösten ja muun materiaalin parissa. 

Novon tulos oli erinomainen, mitä myös odotettiin pilviin kohonneen osakekurssin perusteella. Liikevaihto kasvoi 26% ja oli 177 miljardia DKK. Nettoliikevoitto kasvoi 16% ja oli 55,5 miljardia DKK. EPS ponkaisi lukemaan 24,44 DKK, jossa kasvua oli 18%. Kuulostaa hyvältä, eikö? Bonuksena päälle tuli osinkokorotus 12,4 DKK per osake, joka on 19% suurempi kuin vuonna 2021 maksettu 10,4 DKK.

Hyvien kasvulukujen takana on 14% kasvu diabetestuotteissa ja 84 % kasvu lihavuudenhoidossa. USA:ssa kasvua 21%, EMEA:ssa 15%, Kiina yski vielä koronassa -6% lukemat, mutta loppumaailman osalta kasvua kertyi 24%. Lihavuudenhoidon voimakkaan kasvun takana on Wegovy, jonka USA patentti on voimassa 2032 asti. Wegovy on kärsinyt jopa toimitusongelmista erittäin vahvan kysynnän takia. Novon tavoitteena on kasvattaa lihavuudenhoitotuotteiden myynti vuoteen 2025 mennessä nykyisestä vajaa 17 miljardista 25 miljardiin. Eiköhän tämä onnistu, sillä Wegovyn toimitusongelmat pitäisi olla nyt ratkaistu.

Tase säilyi erinomaisena. Nettovelkaa on 13,1 miljardia DKK, joka on 6 DKK per osake (velkaa 26,8 miljardia ja käteistä 12,7 miljardia). Net debt to equity on 16% ja to assets vain 5%. Lisäksi 380 miljoonan korkokulut katetaan 75 miljardin EBIT-tuloksella 200-kertaisesti (interest coverage).

Ohjeistusta vuodelle 2023 kelpaa myös katsella hyvillä mielin:

"Sales growth is expected to be 13% to 19% at CER. Operating profit growth is expected to be 13% to 19% at CER. Given the current exchange rates versus the Danish krone, sales growth reported in DKK is expected to be around 4 percentage points lower than at CER. The free cash flow is expected to be DKK 60-68 billion, reflecting the sales growth and the investments in capital expenditure as well as a favourable impact from rebates in the US."

Fair value arvioni on 813 DKK (velaton 807 DKK). Tällä hetkellä kurssi on n. 942 DKK, joka tarjoaa 1,3% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 30,9.

Lisää vuoden 2022 tulosjulkistuksia: Tractory Supply, Kone, A.O. Smith, Stryker ja Moodys

Tein aikaisemmin kalenteria tulosjulkistuksiin, minkä ansiosta olenkin ollut ajantasalla salkkuyhtiöiden tulosjulkkareiden osalta. Tällä kertaa vuorossa Tractor Supply, Kone, A.O. Smith, Stryker ja Moodys, jotka julkaisivat tuloksensa 26. ja 31.1.2023.

Tractor Supply (TSCO)

Tractor Supply on kauppaketju, joka keskittyy tarjoamaan tuotteita maaseudulla eläville. On piikkilankaa, rehua ja muuta sen sellaista. Sitten samalla pyritään myymään kaikkea mahdollista siihen kylkeen, kun kerran ostaja on kauppaan tullut. 30% liikevaihdosta muodostuu jo omista brändeistä ja myytävistä tuotteista vain n. 12% tuodaan importtina maahan. Tractor Supply myymälöitä on nyt nipin napin yli 2000 ja johdon arvion mukaan järkevä tavoite on n. 2500 myymälää.

Tractor Supply tulos oli jopa yllättävän hyvä eikä kasvu näytä hyytyvän. Liikevaihto kasvoi 11,6% vuoteen 2021 nähden ja Q4:lla jopa 20,7%. Liikevaihto oli viime vuonna yhteensä jo 14,2 miljardia. Koko vuoden EPS kasvoi 12,8% ja oli 9,71 dollaria per osake. Kasvun takana on uudet myymälät, myymäläkohtaisen myynnin kasvu niin asiakasmäärissä kuin keskikuitin koossa.

Viime vuonna avattiin 63 uutta Tractor Supply myymälää ja nettona 8 uutta Petsense nimellä kulkevaa lemmikkiliikettä. Lisäksi lokakuussa Tractor Supply osti Orscheln Farm and Home ketjun 81 myymälää, jotka tullaan uudelleen brändäämään Tractor Supply alle vuoden 2023 loppuun mennessä.

Ensi vuodelle ohjeistetaan reilu 15 miljardin liikevaihtoa ja 10,3-10,6 dollarin EPS:ä. CAPEX:n odotetaan olevan reilu 700 miljoonaa, jotka menee käytännössä 70 uuden myymälän avaamiseen ja OF&H:n myymälöiden uudelleen brändäämiseen.

Nettomarginaali oli 7,8%, ROE 53,3% ja ROA 12,8% viime vuonna. Tase on hyvä, sillä nettovelkaa on vain 962 miljoonaa (velka 1164M - käteinen 202M). Net debt to equity on n. 47% ja to assets n. 11%. Korkokulut vuoden aikana olivat 30 miljoonaa, jotka katetaan 47-kertaisesti 1,44 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage).

Fair value arvioni on 204 dollaria (velaton 195 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n 222 dollaria, joka tarjoaa 1,7% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 21,2.

Kone (KNEBV)

Kone on globaali teollisuusyritys, joka valmistaa hissejä ja liukuportaita sekä tarjoaa niiden modernisointi- ja huoltopalveluja. Koneen markkina-asema on erityisen vahva Kiinassa, jossa on ollut paljon kysyntää uuslaitepuolella 2000-luvulla. Konetta tukee kaupungistumisen megatrendi ja suvantovaiheista mennään yli huoltosopimuksilla, joiden osuus liiketoiminnasta on merkittävä.

Koneen tulos oli melko vaisu. Viime vuonna saadut tilaukset kasvoivat 3,1% ja ylittivät 9 miljardia euroa. Liikevaihto kasvoi 3,7% ja oli 10,9 miljardia kun taas liikevoitto oli 1,03 miljardia. Kannattavuus on laskenut EBIT-marginaalin osalta jo alle 10%:n. Osinkoehdotus on sama kuin viime vuonna eli 1,75€. Tämä antaa viitteitä siitä, että haasteet ovat hetkellisiä. Osinkoa ei leikattu vaikka EPS olikin vain 1,5€.

Tilanne on haastava ja epävarmuus jatkuu, sillä merkittävä osa busineksesta tulee Kiinasta. Koneen johdon antamat näkymät kertovat samaa kieltä:

"KONE odottaa vertailukelpoisin valuuttakurssein liikevaihdon olevan vuonna 2023 viime vuoden tasolla. Oikaistun liikevoittomarginaalin odotetaan alkavan elpyä vuoden 2022 aikana saatujen tilausten parantuneiden marginaalien ja huoltoliiketoiminnan hyvänä jatkuvan kehityksen ansiosta. Tämä ohjeistus olettaa, että rakennusaktiviteetti Kiinassa alkaa elpymään ensimmäisen vuosipuoliskon loppua  kohden kiinteistöalan vakauttamiseen tähtäävien toimenpiteiden seurauksena."

Nettomarginaali oli 7,2%, ROE 27,4% ja ROA 8,6%, mitkä ovat heikoimmat viiteen vuoteen. Itse asiassa Kannattavuusluvut ovat yhdet heikoimmat pidemmälläkin aikavälillä. 2007-2022 keskiarvoina nettomarginaali on ollu 9.8%, ROE 33,2% ja ROA 12,4%.

Tase pysyi kuitenkin erinomaisena. Velkaa on n. 530 miljonaa, käteistä 500 miljoonaa ja pankkitalletuksia tai lainasaamisia 1475 miljoonaa. Eli Kone on nettovelaton ja käteisvaroja on noin 2,7€ per osake. Lisäksi 54 miljoonan korkokulut katetaan 20-kertaisesti 1,03 miljardin EBIT:llä (interest coverage).

Fair value arvioni on n. 34 euroa (nettokäteinen huomioituna 36 euroa). Tällä hetkellä kurssi on n. 50 euroa, joka tarjoaa 3,5% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27,6.

A.O. Smith (AOS)

AOS valmistaa ja markkinoi erilaisia veden lämmityskattiloita, boilereita, tankkeja ja muita vedenkäsittelytuotteita. Pienempia tuotteita on omakotitaloille, ravintoloille ja muille pienemmille rakennuksille. Isommat toteutukset ovat sitten koko kiinteistön lämmitykseen kuten sairaaloihin tai kouluihin. Yritys myy tuotteitaa yli 60 maassa, mutta tärkeimmät markkinat ovat USA, Kanada ja Kiina. Jenkkilässä AOS:n myynti jakautuu aika tasan tukku- ja vähittäismyynnin välillä ja markkinaosuus on about 40-60% riippuen mitä kategoriaa katsoo.

AOS:n tulos oli mielestä ihan ok. Liikevaihto kasvoi 6% vuoteen 2021 nähden ja oli 3,75 miljardia. Nettotulos romahti 52% 235 miljoonaan dollariin, mutta tätä selittää eläkkeisiin liittyvät sovintokulut (417 MUSD). Non-GAAP adjustet nettotulos oli 488 miljoonaa dollaria, joka on 2% suurempi kuin vuonna 2021. Kasvua oli tukemassa hintojen nostot ja energia tehokkaiden kattiloiden myyntivolyymin kasvu vaikkakin asuntoihin myytävät tuotteet eivät menneet eteenpäin kaupaksi inventaarioiden purkautuessa jälleenmyyjillä. Jenkkilässä tilanne oli vakaa (liikevaihto 2,82 miljardia), mutta muun maailman myyntiä (966 MUSD) rokotti dollarin vahvistuminen. Intiassa liikevaihto kuitenkin kasvoi 28%, mutta Intian osuus on vielä kovin pieni.

Tässä kootut selitykset eläkkeisiin liittyviin korvauksiin (settlement):

"As the Company previously announced, to de-risk its liability associated with its fully funded pension plan, the Company's board of directors approved the termination of the Company's largest defined benefit pension plan ("the Plan"), which represented over 95% of the Company's pension liability, with a termination date of December 31, 2021. The Plan was previously sunset for benefits earned on December 31, 2014. In December 2022, the Company annuitized the Plan's remaining pension liability. The Plan settlement accelerated the recognition of approximately $417.3 million of non-cash, pre-tax pension expenses."

Tase on AOS:lla ollut hyvä ja sitä se on edelleen. Käteistä oli 391 miljoonaa ja velkaa 344 miljoonaa eli AOS on nettovelaton. Korkokuluja tuli n. 10 miljoonaa ja raportoitu EBIT tulos 233 miljoonaa kattaa korkokulut 25-kertaisesti (interest coverage). Raportoidulla nettotuloksella lasketut nettomarginaali, ROE ja ROA olivat historiaan nähden heikot (NPM 6%, ROE 13%, ROA 7%), mutta non-GAAP nettotuloksella entisellä tasollaan. Pitkällä aikavälillä 2007-2022 nettomarginaali on ollut keskimäärin 9,7%, ROE 17,7% ja ROA 8,8% vaikkakin viimeiset 5 vuotta nämä ovat olleet paremmalla tasolla.

Ohjeistus oli lupaava ja osakekurssi reagoikin +14% nousulla:

"Our outlook for 2023 projects our sales to be flat year-over-year, +/- 3%. We anticipate improved profitability as input costs moderate and expect our full year EPS to be between $3.15 and $3.45, a 5% year-over-year increase at the mid-point".

Fair value arvioni on 58 dollaria (velaton saman verran). Tällä hetkellä kurssi on n. 66 dollaria, joka tarjoaa 1,8% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 20,0.

Stryker (SYK)

Stryker on monille perustallaajille varmasti melko tuntematon yritys, sillä SYK toimii terveydenhoitoalalla toimittamalla mm. kirurgirobotteja ja siihen liittyviä instrumenttejä sairaaloille. Lisäksi tuotteisiin kuuluu keinonivelet sekä muita terveydenhuollon kulutustuotteita, joiden kysyntä on melko tasaista. Stryker on erityisen vahva lantio- ja polvinivelissä, joissa Stykerin markkina-osuus on noin viidennes. Liikevaihdosta noin 70-80% tulee USA:sta ja loput ympäri maailman. 

SYK pamautti pöytään ihan kunnon kasvuluvut. Liikevaihto kasvoi 7,8% vuoteen 2021 nähden ja oli 18,4 miljardia. 3,4 miljardia tuli polvien ja lantioiden keinonivelistä, 4,4 miljardia muista ortopedian tuotteista ja pääosa eli 10,6 miljardia kirurgiapuolelta (suurimpina 2,3B instrumentit, 2,4B endoskopia, 3B lääkinnälliset tuotteet). Nettotulos ponkaisi koronan aiheuttaman kysyntä- ja toimitusketjuongelmien helpotettua jopa 18,3%. Kasvun taustalla oli erityisesti orgaaninen liikevaihdon kasvu sekä kirurgiapuolella (medsurge and neurotech, Q4 +16,9% ja FY +11,8%) että keinonivelpuolella (orthopeadics and spine, Q4 +8,4% ja FY 7,0%). Hinnoittelu oli vuoteen 2021 nähden matalempaa, mutta suuremmat volyymit antoivat potkua.

Koko vuoden EPS oli 6,17 dollaria ja parempaa on luvassa, mutta ei ehkä ihan vielä tänä vuonna:

"Despite the volatile macro-economic environment, we have good momentum in many parts of our business heading into 2023. We expect 2023 organic net sales growth(2) to be in the range of 7.0% to 8.5% and expect adjusted net earnings per diluted share(2) to be in the range of $9.85 to $10.15. Based on the steady progress of our pricing actions, we expect the impact of price to be between 0% and -0.5%. If foreign exchange rates hold near their current levels, we anticipate sales and EPS will be modestly unfavorably impacted as compared to 2022."

Strykerin tase ei ole maailman paras, sillä nettovelkaa on yli 10 miljardia (käteinen 1,84B, velka 11,86B), joka on 26 dollaria per osake. Nettovelan suhde OPO:on on 60% ja assetteihin 27%. Tulosraportista ei löydy tarkkoja tietoja korkokuluista, mutta oletan ne olevan vuoden 2021 tavoin noin 300 M tasolla. Nämä katetaan noin 10-kertaisesti 2,84 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). Parin vuoden heikomman kannattavuuden jälkeen Strykerin nettomarginaali oli viime vuonna 12,8%, ROE 14,2% ja ROA 6,4%, joissa on toki vielä parantamisen varaa suhteessa pitkän aikavälin lukuihin (14%, 15,5% ja 8,7%). 

Fair value arvioni on 245 dollaria (velaton 219 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 254 dollaria, joka tarjoaa 1,2% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 25,8.

Moodys (MCO)

Moodys on luottoluokitustoimisto ja data analytiikka firma, jolla on käytännössä oligopoli (>90% markkinoista) Standard&Poorsin (SPGI) kanssa luottoluokitusten osalta. Liiketoiminta vaatii erittäin vähän pääomaa ja Berkshire Hathaway omistaa Moodysista noin 13%. BRK:n omistus on hyvin pitkäaikainen ja se on tehty vuonna 2000, kun Moodys spinnattiin ulos Dun & Bradstreetista.

MCO:n tulos oli aikalailla odotettu vaikkakin pintapuolisesti näyttää katastrofaaliselta. Koko vuoden liikevaihto laski -12% ollen 5,5 miljardia. Nettotulos lähes puolittui 1,37 miljardiin ja EPS laski -37%. Tätä selittää lainamarkkinan täydellinen hyytyminen ja luottoluokituksen antajaan se tietenkin iskee kovaa. Tämä nähdään erityisen hyvin segmenttituloksista. MIS eli luokitusbisnes romahti 30%, mutta MA eli analytiikka nousi 15%. Viime vuosi taisi olla eka kerta kun MA oli MIS:ä isompi (liikevaihto 2,8 miljardia vs. 2,7 miljardia).

Eli nyt kun luottoluokitus bisnes on hetkellisesti romahtanut, niin on toisaalta kiva lukea analytiikan menestyvän hyvin. MA:n liikevaihto on nyt kasvanut 60 kvartaalia (eli n. 13 vuotta) putkeen. MA:n marginaali lisäksi parani ja jatkuva liikevaihto (ARR) kasvoi 10%. Lisäksi kilpailuetua kuvaa sopimusten ja lisenssien pysyvyys, joka on noin 95%. MA:n 2,8 miljardin liikevaihto jakautuu seuraavasti:

• Päätöksen tekoon liittyvät ratkaisut 1,32 miljardia (ARR kasvu 11%),
• Tutkimus ja oivallukset 730 miljoonaa (ARR kasvu 9%),
• Data ja informaatio 710 miljoonaa (ARR kasvu 9%).

Näin hajautettu ja kahdella tukijallalla seisova liiketoiminta kestää pienet ja ehkä isommatkin myrskyt. Ensinnäkin osinkoa nostettiin 10% (0,7 -> 0,77 per kvartaali) ja toiseksi ohjeistuksen perusteella lainamarkkinan pohjat alkaa olemaan taputeltu:

• Liikevaihto kasvaa mid-to-high-single-digits (eli about 4% - 9%),
• MIS liikevaihdon kasvu low-to-mid-single-digits (eli 1% - 5%),
• MA liikevaihdon kasvu 10%,
• FY2023 EPS 8,05 - 8,55 dollaria.

Lisäksi, hyvässä kunnossa oleva tase kestää myös vastatuulta, mutta onko tase sitä? Velkaa on 7,39 miljardia ja käteistä 1,77 miljardia eli nettovelkaa on noin 5,6 miljardia, joka on 30 dollaria per osake. Net debt to assets on 39% ja interest coverage on tippunut lukemaan 8 (korkokulut 230M, EBIT 1880M). Ei tässä siis hätää vielä ole, sillä ohjeistus sisälsi myös 1,4 - 1,6 miljardin arvion FCF:lle.

Fair value arvioni on 277 dollaria (velaton 246 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 318 dollaria, joka tarjoaa 1,0% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS ohjeistuksen keskikohdalla n. 38,3.

Tulosjulkistuskausi alkanut: Fastenalin, Sandvikin, 3M:n ja Texas Instrumentsin vuoden 2022 tulos ulkona

Tein aikaisemmin kalenteria tulosjulkistuksiin, minkä ansiosta olenkin ollut ajantasalla salkkuyhtiöiden tulosjulkkareiden osalta. Nyt on ekat 4 salkkuyritystä julkaissut Q4 ja FY2022 tuloksensa.

Fastenal (FAST)

Fastenal myy pultteja, muttereita, ruuveja, henkilösuojaimia ja muuta rakennustyömailla tai huoltopajoilla tarvittavaa sälää. Tuotteiden osuus lopputuotteen hinnasta on häviävän pieni, mutta monesti erittäin oleellinen. Pultit ja mutterit pitää saada oikean kokoisena, oikeaan aikaan ja riittävän laadukkaina, jotta lopputuote saadaan eteenpäin asiakkaille ilman aikataulu- tai laatumurheita. Tämä käytännössä takaa liiketoiminnan hyvän katteen, kunhan Fastenal keskittyy asiakkaisiinsa.

Fastenalin tulos oli hyvä. Fastenalin koko vuoden liikevaihto kasvoi 16% ($7B) ja EPS 18% ($1,89). Osinkoakin nostettiin 0,31 dollarista 0,35 dollariin per kvartaali (+13%). Erityisesti teollisuuspuoli oli vahva Q4:lla ja tuki kehitystä heikosta kuluttajapuolen kysynnästä huolimatta. Tämä näkyy erityisesti siten, että 100 suurimman asiakkaan joukosta 79 kasvatti ostoja Fastenalilta Q4:lla. Vuoden aikana avattiin n. 350 uutta "myyntipistettä" asiakkaan luona ja vuoden lopulla niitä oli reilu 1600. Lisäksi vuoden aikana asennettujen "mutteriautomaattien" määrä kasvoi 7,4% (yli 20 000 yksikön). Nämä varmistavat sen, että asiakkaat saa oikeat ja laadukkaat tuotteet oikeaan aikaan.

Hintoja ollaan nostettu koko vuoden ajan (itse asiassa Q3 2021 alkaen jo), mutta Q4:lla ei tehty mitään laajempaa hinnoittelumuutosta. Koska toimitusketjut ovat pitkät, niin kulupuolelle inflaatio ei ole vielä täysin tullut läpi. Kannattavuus voi siis hieman heikentyä jatkossa. Nettomarginaali oli 15,6%, ROE 34,4% ja ROA 23,9% viime vuonna.

Tase on erinomainen, sillä nettovelkaa on vain 325 miljoonaa (velka 555M - käteinen 230M). Net debt to equity on n. 10% ja to assets n. 7%. Korkokulut vuoden aikana olivat 14,3 miljoonaa, jotka katetaan 100-kertaisesti 1,45 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). 

Fair value arvioni on 47 dollaria (velaton 46 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on vajaa 50 dollaria, joka tarjoaa 2,8% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 25,6.

Sandvik (STO:SAND)

Sandvikilla on kolme segmenttiä, joista neljäs ja heikoin tippui pois Alleiman spin-offin myötä. Jäljelle jääneet ovat melko vakaita ja kannattavia kaikki.

• Mining and Rock Solutions: Liikevaihto 56,8 BSEK, EBITA 11,6 BSEK, EBITA-marg. 20,5%, ROCE 22,6%
• Rock Processing Solutions: Liikevaihto 9,6 BSEK, EBITA 1,5 BSEK, EBITA-marg. 16,0%, ROCE 16,7%
• Manufacturing and Machining Solutions: Liikevaihto 45,9 BSEK, EBITA 10,0 BSEK, EBITA-marg. 21,8%, ROCE 13,8%.

Nämä voitaisiin myös ajatella kahtena melko tasavahvana segmenttinä. Eli kaksi ekaa ovat kaivostoimintaan ja niihin liittyviin koneisiin keskittyviä (tähän kuuluu suomalainen Tamrock, jonka Sandvik osti 1998). Jälkimmäinen on metallintyöstöön ja kääntöteriin keskittyvä yksikkö (entinen Seco Tools).

Mielestäni myös Sandvikin tulos oli hyvä. Koko vuoden liikevaihto kasvoi 31%, jos 2021 vertailu arvossa ei ole Alleimaa huomioitu. Alleiman kanssa kasvua tuli vain 13,3%. Tähän vaikutti valuuttakurssi (kruunun heikkeneminen) positiivisesti. Q4:lla liikevaihtokasvoi vakiovaluutoin 11% vuoden takaiseen nähden. EPS pysyi reilu 10 kruunun tasolla (FY2021 alleimaa ei mukana). Adjusted EPS kasvoi 17% ja oli 11,98 SEK per osake. Osinkoehdotus on 5 SEK per osake, joka on 5,3% suurempi kuin viime vuonna (4,75 SEK).

Nettomarginaali oli 10%, ROE 13,8% ja ROA 6,3%. Nämä vastaavat hyvin pitkän aikavälin (2007-2022) keskiarvoja 8,2%, 16,9% ja 6,8%. Tuntuu, että kannattavuudessa on hieman petrattavaa, mutta syklien mukaan tämä ruotsalainen laiva vähän seilaa.

Tase on ihan OK kunnossa. Velkaa on 46,9 miljardia kruunua ja käteistä löytyi tililtä 10,5 miljardia. Nettovelkaa on siis 36,4 miljardia, joka on 29 kruunua per osake. Netto velan suhde omaan pääomaan on 45% ja assetteihin 20%. Intereset coverage eli korkokulujen (1790 MSEK) suhde EBIT-tulokseen (18592 MSEK) on napsun yli 10, mikä on hyvä.

Fair value arvioni on 168 kruunua (velaton 138 kruunua). Tällä hetkellä kurssi on n. 216 dollaria, joka tarjoaa 2,3% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 17,8.

3M (MMM)

Kolme ämmää? Eli alunperin Minnesota Mining and Manufacturing Company on globaali teollisuuden monialayhtiö. 3M koostuu neljästä segmentista: Safety and Industrial (EBITDA-marg. 27,4%, liikevaihto 11,6 BUSD), Transportation and Electronics (25,0%, 8,9 BUSD), Healt Care (29,0%, 8,4 BUSD), Consumer (21,5%, 5,3 BUSD). Food safety osia pullautettiin ulos omistajille viime vuonna ja myös Healt Care on suunnitelmissa spinnata ulos. 3M:n tilanteen tekee haastavaksi PFAS-ikuisuuskemikaalit sekä niihin ja taistelukuulosuojaimiin liittyvät lakijutut.

Sanoisin, että 3M:n tulos oli taisteluvoitto haastavassa tilanteessa, mutta haasteet eivät suinkaan ole vielä ohi.

Liikevaihto Q4:lla oli 8,1 miljardia ja koko vuonna 34,2 miljardia. Molemmissa laskua vuoden takaiseen vertailukauteen nähden kysynnän heikentymisestä johtuen. Osaltaan tähän vaikuttaa Food Safetyn divestointi sekä maskien tarpeen väheneminen.

Nettotulos oli Q4:lla reilusti alle puolet vuoden takaisesta, mutta koko vuoden tulos pysytteli lähes samalla tasolla ollen 5,8 miljardia. EPS oli reilu 10 dollaria kuten 2021. Nettomarginaali noin 16,9%, ROE 39% ja ROA 12,4%, jotka ovat samalla tasolla kuin 2020-2021 ja hyvin linjassa myös pitkän aikavälin keskiarvojen kanssa (NPM 15,5%, ROE 37%, ROA 13,5%).

Tase pysyi lähes muuttumattomana (käteistä 3,6miljardia ja velkaa 16 miljardia korkokulujen ollessa 400 miljoonaa). Interest coverage on n. 15. Käteiskassa kuitenkin hupeni miljardilla, jota selittää heikko vapaa kassavirta vuoteen 2021 nähden (3,8miljardia vs. 5,8 miljardia).

Ohjeistus kertoo haasteiden jatkuvan. Liikevaihdon odotetaan laskevan edelleen 2-6%. Adjusted EPS:n odotetaan laskevan 10%. Henkikökuntaa vähennetään myös arviolta 2500 tuotannosta vastaamaan heikompaa kysyntää.

Fair value arvioni on 163 dollaria (velaton 141 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 113 dollaria, joka tarjoaa 5,3% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 11,1.

Texas Instruments (TXN)

TXN on puolijohdefirma, joka on yksi alansa kannattavampia ja isoimpia. Strategia perustuu valmistuksen, teknologian, laajan tuoteportfolion ja diversiteetin ylläpitoon ja kehittämiseen, sillä ne koetaan myös kilpailuvaltteina. Ehkä olennaisin osa TXN:ää on 300 mm piikiekon valmistus ja siihen liittyvät menettely. Nämä tehdään USA:ssa Texasissa ja Utahissa. Siru, joka valmistetaan 300 mm piikiekkoon maksaa 40% vähemmän kuin 200 mm kiekkoon valmistettu. TXN:llä on noin 80 000 eri tuotetta ja niitä tulee noin 500 lisää vuodessa. TXN:n asiakaskunta on hyvin hajautettu, sillä asiakkaita on yli 100 000 ja vain 60% myynnistä tulee sadalta suurimmalta asiakkaalta. Tämä takaa myös sen, että TXN:n kehittämiä tuotteita voidaan käyttää hyvin pitkään (tyypillisesti 20 vuotta) vaihtamalla käyttötarkoitusta. Eli R&D panostukset ja investoinnit ovat hyvin kannattavia, koska saman puun hedelmiä voidaan syödä jopa vuosikymmeniä.

Teksun tulos oli odotettu, mutta Q4:n osalta melko heikko.

Liikevaihto viime vuoden osalta ylitti ekaa kertaa juuri ja juuri 20 miljardia ja nettovoitto oli 8,75 miljardia. Liikevaihto laski Q4:lla hieman, mihin vaikutti heikko kysyntä kaikilla muilla segmenteillä paitsi autonvalmistuksessa. Nettomarginaali oli hyvä 43,7% ja EPS kasvoi reilu 10% vuoden takaiseen nähden ollen 9,41 dollaria per osake.

Tase pysyi hyvänä sillä käteistä oli 3 miljardia ja velkaa 8,7 miljardia. Korkokulut olivat reilu 200 miljoonaa ja tämä katettiin 50-kertaisesti (interest coverage) 10 miljardin EBIT-tuloksella. ROE oli 60% ja ROA 32%.

Vapaa kassavirta oli 5,9 miljardia, joka heikkeni hieman suurempien investointien takia operatiivisen kassavirran pysyessä vakiona noin 8,7 miljardissa. Vuoden aikana turvauduttiin käteiskassaan, sillä osinkoja maksettiin 4,3 miljardia ja osakkeiden takaisinostoja tehtiin 3,6 miljardilla.

TXN ilmoitti aiemmin tammikuussa myös uudesta toimitusjohtajasta, joka on Haviv Ilan. Hän korvaa 18 vuotta CEO:na toimineen Rich Templetonin. Haviv on ollut TI:llä jo 24 vuotta, mikä on hyvä yrityskulttuurin säilymisen kannalta. Pidin myös hallituksen puheenjohtajan viestistä, jossa korostetaan korvaajasuunnittelun tärkeyttä:

"The board views succession planning as one of its vital responsibilities, and today's announcement represents a thoughtful and well-planned transition. Haviv is well-known to the board, and is a demonstrated leader with deep business, technical and market knowledge and has a strong foundation of ethics and values".

Fair value arvioni on 174 dollaria (velaton 168 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 175 dollaria, joka tarjoaa 2,8% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 22,1.