keskiviikko 25. tammikuuta 2023

Tulosjulkistuskausi alkanut: Fastenalin, Sandvikin, 3M:n ja Texas Instrumentsin vuoden 2022 tulos ulkona

Tein aikaisemmin kalenteria tulosjulkistuksiin, minkä ansiosta olenkin ollut ajantasalla salkkuyhtiöiden tulosjulkkareiden osalta. Nyt on ekat 4 salkkuyritystä julkaissut Q4 ja FY2022 tuloksensa.

Fastenal (FAST)

Fastenal myy pultteja, muttereita, ruuveja, henkilösuojaimia ja muuta rakennustyömailla tai huoltopajoilla tarvittavaa sälää. Tuotteiden osuus lopputuotteen hinnasta on häviävän pieni, mutta monesti erittäin oleellinen. Pultit ja mutterit pitää saada oikean kokoisena, oikeaan aikaan ja riittävän laadukkaina, jotta lopputuote saadaan eteenpäin asiakkaille ilman aikataulu- tai laatumurheita. Tämä käytännössä takaa liiketoiminnan hyvän katteen, kunhan Fastenal keskittyy asiakkaisiinsa.

Fastenalin tulos oli hyvä. Fastenalin koko vuoden liikevaihto kasvoi 16% ($7B) ja EPS 18% ($1,89). Osinkoakin nostettiin 0,31 dollarista 0,35 dollariin per kvartaali (+13%). Erityisesti teollisuuspuoli oli vahva Q4:lla ja tuki kehitystä heikosta kuluttajapuolen kysynnästä huolimatta. Tämä näkyy erityisesti siten, että 100 suurimman asiakkaan joukosta 79 kasvatti ostoja Fastenalilta Q4:lla. Vuoden aikana avattiin n. 350 uutta "myyntipistettä" asiakkaan luona ja vuoden lopulla niitä oli reilu 1600. Lisäksi vuoden aikana asennettujen "mutteriautomaattien" määrä kasvoi 7,4% (yli 20 000 yksikön). Nämä varmistavat sen, että asiakkaat saa oikeat ja laadukkaat tuotteet oikeaan aikaan.

Hintoja ollaan nostettu koko vuoden ajan (itse asiassa Q3 2021 alkaen jo), mutta Q4:lla ei tehty mitään laajempaa hinnoittelumuutosta. Koska toimitusketjut ovat pitkät, niin kulupuolelle inflaatio ei ole vielä täysin tullut läpi. Kannattavuus voi siis hieman heikentyä jatkossa. Nettomarginaali oli 15,6%, ROE 34,4% ja ROA 23,9% viime vuonna.

Tase on erinomainen, sillä nettovelkaa on vain 325 miljoonaa (velka 555M - käteinen 230M). Net debt to equity on n. 10% ja to assets n. 7%. Korkokulut vuoden aikana olivat 14,3 miljoonaa, jotka katetaan 100-kertaisesti 1,45 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). 

Fair value arvioni on 47 dollaria (velaton 46 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on vajaa 50 dollaria, joka tarjoaa 2,8% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 25,6.

Sandvik (STO:SAND)

Sandvikilla on kolme segmenttiä, joista neljäs ja heikoin tippui pois Alleiman spin-offin myötä. Jäljelle jääneet ovat melko vakaita ja kannattavia kaikki.

  • Mining and Rock Solutions: Liikevaihto 56,8 BSEK, EBITA 11,6 BSEK, EBITA-marg. 20,5%, ROCE 22,6%
  • Rock Processing Solutions: Liikevaihto 9,6 BSEK, EBITA 1,5 BSEK, EBITA-marg. 16,0%, ROCE 16,7%
  • Manufacturing and Machining Solutions: Liikevaihto 45,9 BSEK, EBITA 10,0 BSEK, EBITA-marg. 21,8%, ROCE 13,8%.
Nämä voitaisiin myös ajatella kahtena melko tasavahvana segmenttinä. Eli kaksi ekaa ovat kaivostoimintaan ja niihin liittyviin koneisiin keskittyviä (tähän kuuluu suomalainen Tamrock, jonka Sandvik osti 1998). Jälkimmäinen on metallintyöstöön ja kääntöteriin keskittyvä yksikkö (entinen Seco Tools).

Mielestäni myös Sandvikin tulos oli hyvä. Koko vuoden liikevaihto kasvoi 31%, jos 2021 vertailu arvossa ei ole Alleimaa huomioitu. Alleiman kanssa kasvua tuli vain 13,3%. Tähän vaikutti valuuttakurssi (kruunun heikkeneminen) positiivisesti. Q4:lla liikevaihtokasvoi vakiovaluutoin 11% vuoden takaiseen nähden. EPS pysyi reilu 10 kruunun tasolla (FY2021 alleimaa ei mukana). Adjusted EPS kasvoi 17% ja oli 11,98 SEK per osake. Osinkoehdotus on 5 SEK per osake, joka on 5,3% suurempi kuin viime vuonna (4,75 SEK).

Nettomarginaali oli 10%, ROE 13,8% ja ROA 6,3%. Nämä vastaavat hyvin pitkän aikavälin (2007-2022) keskiarvoja 8,2%, 16,9% ja 6,8%. Tuntuu, että kannattavuudessa on hieman petrattavaa, mutta syklien mukaan tämä ruotsalainen laiva vähän seilaa.

Tase on ihan OK kunnossa. Velkaa on 46,9 miljardia kruunua ja käteistä löytyi tililtä 10,5 miljardia. Nettovelkaa on siis 36,4 miljardia, joka on 29 kruunua per osake. Netto velan suhde omaan pääomaan on 45% ja assetteihin 20%. Intereset coverage eli korkokulujen (1790 MSEK) suhde EBIT-tulokseen (18592 MSEK) on napsun yli 10, mikä on hyvä.

Fair value arvioni on 168 kruunua (velaton 138 kruunua). Tällä hetkellä kurssi on n. 216 dollaria, joka tarjoaa 2,3% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 17,8.

3M (MMM)

Kolme ämmää? Eli alunperin Minnesota Mining and Manufacturing Company on globaali teollisuuden monialayhtiö. 3M koostuu neljästä segmentista: Safety and Industrial (EBITDA-marg. 27,4%, liikevaihto 11,6 BUSD), Transportation and Electronics (25,0%, 8,9 BUSD), Healt Care (29,0%, 8,4 BUSD), Consumer (21,5%, 5,3 BUSD). Food safety osia pullautettiin ulos omistajille viime vuonna ja myös Healt Care on suunnitelmissa spinnata ulos. 3M:n tilanteen tekee haastavaksi PFAS-ikuisuuskemikaalit sekä niihin ja taistelukuulosuojaimiin liittyvät lakijutut.

Sanoisin, että 3M:n tulos oli taisteluvoitto haastavassa tilanteessa, mutta haasteet eivät suinkaan ole vielä ohi.

Liikevaihto Q4:lla oli 8,1 miljardia ja koko vuonna 34,2 miljardia. Molemmissa laskua vuoden takaiseen vertailukauteen nähden kysynnän heikentymisestä johtuen. Osaltaan tähän vaikuttaa Food Safetyn divestointi sekä maskien tarpeen väheneminen.

Nettotulos oli Q4:lla reilusti alle puolet vuoden takaisesta, mutta koko vuoden tulos pysytteli lähes samalla tasolla ollen 5,8 miljardia. EPS oli reilu 10 dollaria kuten 2021. Nettomarginaali noin 16,9%, ROE 39% ja ROA 12,4%, jotka ovat samalla tasolla kuin 2020-2021 ja hyvin linjassa myös pitkän aikavälin keskiarvojen kanssa (NPM 15,5%, ROE 37%, ROA 13,5%).

Tase pysyi lähes muuttumattomana (käteistä 3,6miljardia ja velkaa 16 miljardia korkokulujen ollessa 400 miljoonaa). Interest coverage on n. 15. Käteiskassa kuitenkin hupeni miljardilla, jota selittää heikko vapaa kassavirta vuoteen 2021 nähden (3,8miljardia vs. 5,8 miljardia).

Ohjeistus kertoo haasteiden jatkuvan. Liikevaihdon odotetaan laskevan edelleen 2-6%. Adjusted EPS:n odotetaan laskevan 10%. Henkikökuntaa vähennetään myös arviolta 2500 tuotannosta vastaamaan heikompaa kysyntää.

Fair value arvioni on 163 dollaria (velaton 141 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 113 dollaria, joka tarjoaa 5,3% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 11,1.

Texas Instruments (TXN)

TXN on puolijohdefirma, joka on yksi alansa kannattavampia ja isoimpia. Strategia perustuu valmistuksen, teknologian, laajan tuoteportfolion ja diversiteetin ylläpitoon ja kehittämiseen, sillä ne koetaan myös kilpailuvaltteina. Ehkä olennaisin osa TXN:ää on 300 mm piikiekon valmistus ja siihen liittyvät menettely. Nämä tehdään USA:ssa Texasissa ja Utahissa. Siru, joka valmistetaan 300 mm piikiekkoon maksaa 40% vähemmän kuin 200 mm kiekkoon valmistettu. TXN:llä on noin 80 000 eri tuotetta ja niitä tulee noin 500 lisää vuodessa. TXN:n asiakaskunta on hyvin hajautettu, sillä asiakkaita on yli 100 000 ja vain 60% myynnistä tulee sadalta suurimmalta asiakkaalta. Tämä takaa myös sen, että TXN:n kehittämiä tuotteita voidaan käyttää hyvin pitkään (tyypillisesti 20 vuotta) vaihtamalla käyttötarkoitusta. Eli R&D panostukset ja investoinnit ovat hyvin kannattavia, koska saman puun hedelmiä voidaan syödä jopa vuosikymmeniä.

Teksun tulos oli odotettu, mutta Q4:n osalta melko heikko.

Liikevaihto viime vuoden osalta ylitti ekaa kertaa juuri ja juuri 20 miljardia ja nettovoitto oli 8,75 miljardia. Liikevaihto laski Q4:lla hieman, mihin vaikutti heikko kysyntä kaikilla muilla segmenteillä paitsi autonvalmistuksessa. Nettomarginaali oli hyvä 43,7% ja EPS kasvoi reilu 10% vuoden takaiseen nähden ollen 9,41 dollaria per osake.

Tase pysyi hyvänä sillä käteistä oli 3 miljardia ja velkaa 8,7 miljardia. Korkokulut olivat reilu 200 miljoonaa ja tämä katettiin 50-kertaisesti (interest coverage) 10 miljardin EBIT-tuloksella. ROE oli 60% ja ROA 32%.

Vapaa kassavirta oli 5,9 miljardia, joka heikkeni hieman suurempien investointien takia operatiivisen kassavirran pysyessä vakiona noin 8,7 miljardissa. Vuoden aikana turvauduttiin käteiskassaan, sillä osinkoja maksettiin 4,3 miljardia ja osakkeiden takaisinostoja tehtiin 3,6 miljardilla.

TXN ilmoitti aiemmin tammikuussa myös uudesta toimitusjohtajasta, joka on Haviv Ilan. Hän korvaa 18 vuotta CEO:na toimineen Rich Templetonin. Haviv on ollut TI:llä jo 24 vuotta, mikä on hyvä yrityskulttuurin säilymisen kannalta. Pidin myös hallituksen puheenjohtajan viestistä, jossa korostetaan korvaajasuunnittelun tärkeyttä:

"The board views succession planning as one of its vital responsibilities, and today's announcement represents a thoughtful and well-planned transition. Haviv is well-known to the board, and is a demonstrated leader with deep business, technical and market knowledge and has a strong foundation of ethics and values".

Fair value arvioni on 174 dollaria (velaton 168 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 175 dollaria, joka tarjoaa 2,8% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 22,1.

Ei kommentteja:

Lähetä kommentti