Vielä riittää parin tekstin verran vuoden 2022 ja Q4 tuloksen julkistaneita. Olen alkuvuodesta esitellyt salkkuni yritykset ja arvioinut viime vuoden tilinpäätöksen. Kokoelmasivulta löytyy kaikki yrityskohtaiset tekstit.
Booking Holdings (BKNG)
Booking Holdings omistaa, operoi ja kehittää matkailualan yrityksiä ja niihin liittyviä varaussivustoja globaalisti. Monet tuntevat Booking.com sivuston, joka tarjoaa paikan majoituksen varaamiseen. Lisäksi BKNG omistaa Rentalcars.com (vuokra-autoja), Priceline.com (majoitus+lennot), Agodan (majoitus+lennot), KAYAK:n (metahakupalvelu) ja Opentable sivustot (ravintolavaraukset). Booking on yksi maailman suurimmista matkailupalveluiden välittäjistä netissä ja kilpailijoina on mm. Google, Expedia, TripAdvisor ja AirBnb. Yhdessä Expedian kanssa BKNG hallitsee yli 60% matkavarauksista USA:ssa ja Euroopassa. Booking.com sivun kautta tehdään noin 25% kaikista hotellivarauksista maailmassa. Vuonna 2021 matkustusappien varauksista Booking.com vei noin 35%, Airbnb 26% ja Expedia 7% (näissä luvuissa ei mukana tytärappeja kuten pricelineä).
BKNG:n tulos oli vahva. Liikevaihto kasvoi 56 % ja oli ennätyssuuri 17,1 miljardia dollaria. Kannattavuus parani selvästi about normaalille tasolla koronavuosien jälkeen ja nettotulos oli 3,1 miljardia (+162 %). Q4:lla varatut huoneyöt kasvoivat 39% vuoden takaiseen nähden. EPS oli 76,35 dollaria, jossa kasvua oli 171 %. BKNG ei maksa osinkoa, mutta ostaa omia osakkeitaan takaisin.
BKNG:n osingottomuus on poikkeus salkussani (O'Reillysin lisäksi). BKNG:n ollut vaikeat pari vuotta kun tulos kyykkäsi nollaan ja liikevaihdosta lähti noin 70%, mutta nyt ollaan liikevaihdon osalta takaisin ennätystasolla. Uskon, että takaisinostotkin aktivoituu enemmän epävarmuuden poistuttua.
Tase säilyi vahvana läpi koronavuosien ja bisnes oli hyvin skaalautuva. Velkaa on 12,5 miljardia käteisposition ollessa noin 12,2 miljardia. Nettovelkaa on sii vain 6,6 dollaria per osake. Nettovelan suhde OPO:aan on 9% ja assetteihin on 1 %. Korkokuluja tuli viime vuonna 391 miljoonaa, jotka katetaan 13-kertaisesti 5,1 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). Nettomarginaali oli 17,9 %, ROE 110% ja ROA 12,0 %. Kannattavuudessa on vielä kirittävää pre-covid aikoihin, jolloin nettomarginali oli 20% - 30 %. ROE:n pitkän aikavälin (2007-2022) keskiarvo on 36,3% ja ROA:n 15,3%.
Vuodelle 2023 odotetaan vahvaa matkailun kysyntää, sillä ennakkotietona annettuna varatut huoneyöt oli 01/2023 26% korkeammalla tasolla suhteeessa 01/2019 ja 60% korkeammalla suhteessa 01/2022. Tämä näkyy myös ohjeistuksessa:
- Q1/2023 varatut huoneyöt kasvaa yli 30% suhteessa Q1/2022,
- Vuonna 2023 varaukset kasvaa 11% - 13% (low teens),
- Liikevaihdon osuus varauksista on suurempi kuin 2022,
- Liiketulos on suurempi kuin vuosina 2019 ja 2022.
Fair value arvioni on n. 3041 dollaria (nettovelka huomioituna 3035 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on vajaa 2500 dollaria, joka antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 19,4. BKNG ei maksa osinkoa, mutta viime vuonna ostettiin osakkeita takaisin 3,2 % osakekannasta.
Strategic Education (STRA)
Strategic Education on yhdysvaltalainen voittoa tavoitteleva aikuiskoulutusyhtiö, joka tarjoaa yksityisten yliopistojensa kautta kanditaatin, maisterin ja tohtorin tutkintoihin tähtääviä ohjelmia ja kursseja. STRA koostuu kolmesta segmentistä: USA:n korkeakoulutus (Strayer University, Capella University, (online) MBA-ohjelmaa tarjoava Jack Welch Management Institute, webbi- ja mobiiliohjelmistokehityskursseja tarjoavat DevMountaina, Generation Code ja Hackbrigth Academy), Australia/Uusi-Seelanti (Torrens yliopisto, Think Education ja Media Design School) sekä muista koulutus palveluista (online koulutusalusta Sophia, kustomoitua koulutusta yrityksille tarjoava Workforce Edge). STRA on mallioppilas yksityisten yliopistojen joukossa ja on pyrkinyt laskemaan koulutuksen hintaa viimeiset reilu 10 vuotta. Q4/2020-Q3/2022 opiskelijoiden pysyvyys oli 87,7%, valtion opintolainoihin turvautuvien opiskelijoiden määrä on laskenut 5-15% vuodessa ja STRA:n opiskeljat defaultaa selvästi keskimääräistä harvemmin (6% vs. 10% 2017-2019).
Tulos oli mielestäni melko heikko. Liikevaihto laski -5,9% ja oli 1065 miljoonaa dollaria. Nettotulosta tehtiin 46,7 miljoonaa, jossa laskua oli -15,2%. Q4:lla liikevaihto laski vain -0,8%, mutta kannattavuus laski kuten koko vuonna. EPS oli 1,94 dollaria per osake. Vapaa kassavirta oli kuitenkin 83 miljoonaa eli lähes 2x EPS:iin nähden ja osinkoa maksetaankin 0,6 dollaria kvartaalissa.
Heikon tuloksen taustalla olivat opiskelijamäärät USA:ssa, jotka laskivat -6,5% (osuus liikevaihdosta n. 75%) Australiassa opiskelijamäärä kasvoi 0,2% (osuus liikevaihdosta 20%). USA:ssa opiskelijoita oli vuoden lopulla yhteensä n. 78 000 ja ANZ:ssa reilu 19 000. Teknologia/palvelusegmentin liikevaihto kasvoi +22%, mutta osuus koko liikevaihdosta oli vain n. 5%.
Tase on STRA:lla nettovelaton. Käteistä on 214 miljoonaa, kun pitkäaikaista velkaa on 101 miljoonaa. Oma pääoma on 1635 miljoonaa ja assetit yhteensä 2161 miljoonaa. Vajaan 6 miljoonan korkokulut katetaan 12-kertaisesti 71 miljoonan EBIT-tuloksella (interest coverage). Nettomarginaali oli 4,4%, ROE 2,9% ja ROA 2,2%, jotka ovat heikkoja lukemia pidemmän aikavälin keskiarvoihin nähden. Viimeiset 5 vuotta vastaavat lukemat ovat olleet keskimäärin 7,4%, 4,7% ja 3,8%, kun taas koko tarkastelujaksolla (2007-2022) nämä ovat olleet selkeästi korkeammat 11,6%, 50,3% ja 17,6%. Näihin tuskin on paluuta lainsäädännöstä ja yleisestä markkinatilanteesta johtuen.
Ohjeistus ei varsinaisesti annettu, mutta Australian opiskelijamäärien uskotaan kasvavan lähiaikoina kansainvälisten opiskelijoiden palatessa rajojen avauduttua. Toimitusjohtajan kommentit: "We are pleased with our progress in 2022 toward a return to growth and are very proud of the organization’s ongoing commitment to the success of our students. As we begin a new year, we are focused on continued recovery and investing in opportunities for growth within our diversified portfolio of offerings, including strength within our Education Technology Services segment, with the mission to promote economic mobility for working adults".
Fair value arvioni on n. 67 dollaria (nettovelattomuus huomioituna 72 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 86 dollaria, joka tarjoaa 2,8 % osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27.
Fortum (FORTUM)
Kaikkien tuntema energiafirma Fortum on Pohjoismaalainen valtio-omisteinen energian tuottaja, joka keskittyy vesivoimaan, ydinvoimaan ja sähkönmyyntiin. Energia ala on kokenut viimeisen 20 vuoden aikana merkittävia mullistuksia, mm. uusiutuvien ja nyt viimeisimpänä Ukrainan sodan myötä. Fortum on myös muuttunut merkittävästi suuntaan ja toiseen viime vuosina, mikä on pääosin ollut odotettavissakin. On investoitu Venäjälle, rakennettu aurinkovoimaa Intiaan, myyty sähkönsiirtoverkot, ostettu Uniper, yritetty ostaa vesivoimaa Karjalasta, osallistuttu Fennovoimaan, järjestelty kaukolämpöomistuksia Suomessa, Baltiassa, Norjassa ja Ruotsissa, laitettu sähkön kuluttajakauppa myyntiin ja myyty Uniper. Tällä hetkellä (Venäjän "myynnissä olevat" liiketoiminnot pois luettuna) Fortum on about palanut juurilleen: Viime vuonna Fortum tuotti sähköä 44,2 TWh (Pohjoismaat 43,5 TWh), lämpöä 5,3 TWh (Pohjoismaat 4,1 TWh) ja sähköntuotannosta 19,1 TWh tuli ydinvoimasta sekä 23,4 TWh vesivoimasta. Tämä sähkön- ja lämmöntuotanto on se missä Fortumin ydinbusiness ja arvo on. Pohjoismainen sähkönkulututus on noin 400 TWh vuodessa, joten Fortumin markkinaosuus on noin 10%, joka tekee siitä Pohjoismaiden 2. suurimman sähköntuottajan Ruotsin valtion Vattenfallin jälkeen (40 TWh ydinvoimaa ja 33 TWh vesivoimaa).
Tulosjulkaisu on hyvin sekavaa luettavaa, koska lukuja on oikaistu, Uniper on kirjattu lopetettaviin toimintoihin ja lisäksi Venäjä segmentti on monissa kohdissa eritelty. Liikevaihto kasvoi n. +30% ja 8,8 miljardia ja kannattavuus oli hyvällä tasolla nettotuloksen ollessa miljardin. Vapaa kassavirta oli 1,57 miljardia. Nämä siis jatkuvien toimintojen osalta. EPS oli 1,14 euroa per osake ja osinkoa ehdotettiin maksettavaksi yhteensä 0,91 euroa per osake, josta 0,46 euroa maksetaan huhtikuussa ja 0,45 euroa lokakuussa.
Hyvää jatkuvien toimintojen kannattavuutta tuki korkea 59,9€/MWh saavutettu sähkön myyntihinta. Q4:lla mentiin jopa 80,5€/MWh lukemissa. Ensi vuodellekin Generationin tuotannosta 75% on suojattu 58€/MWh tasolle.
Viime vuonna Venäjä segmentin sähköntuotanto oli 28,6 TWh ja lämmöntuotanto 15,7 TWh, joilla tehtiin 1031 miljoonan euron liikevaihto ja 260 miljoonan vertailukelpoinen liikevoitto. Sidottu pääoma oli alaskirjausten jälkeen 1,7 miljardia. Tämä bisness on siis myynnissä ja vaikka tulosta periaatteessa tehtiin, niin ne on käsittääkseni ruplissa Venäjällä eikä varsinaisesti Fortumin käytettävissä: "Länsimaiden Venäjälle asettamien pakotteiden ja Venäjän vastapakotteiden vuoksi konsernin Venäjän toimintaan kohdistuu merkittäviä valuuttasiirtojen rajoituksia, jotka vaikuttavat rahavirtoihin ja mahdollisuuksiin siirtää varoja Venäjältä."
Uniper myytiin tappiolla, sillä Fortum oli sijoittanut Uniperiin yhteensä 7,2 miljardia euroa. Saksan valtio ostin Fortumin omistuksessa olevat n. 293 miljoonaa osaketta 1,7 euroa per osake eli yhteensä noin 0,5 miljardilla. Lisäksi järjestelyyn kuului 4 miljardin osakaslainan takaisinmaksu Fortumille. Jos lisäksi noin 0,9 miljardin saadut osingot lasketaan mukaan, niin Uniper seikkailussa hassattiin 7,2-0,5-0,9 = 5,8 miljardia euroa. Toisaalta tappiot vähentää hieman veroja, joten sieltä saadaan vielä jotain hiluja takaisin. Hyvin meni, jep joo.
Tase parani selvästi Uniper järjestelyn ansiosta vaikkakin alaskirjaukset vaikuttivat asiaan negatiivisesti. Venäjän osalta alaskirjattiin viime vuonna 1,7 miljardia. Solidiumin siltarahoitus vaikutti myös taseeseen hieman, mutta mielestäni se oli lähinnä ryöstö osakkeenomistajilta. Suurempi vaikutus oli nettovakuussaamisten lasku sähkön hinnan mukana elokuun reilu 5 miljardin tasolta 2,3 miljardiin vuoden lopulla. Vuoden lopulla korollista vierasta pääomaa oli 7,8 miljardia ja likvidejä varoja 3,9 miljardia. Oikaistu nettovelka oli vuoden lopulla 1,1 miljardia. Korkokuluja meni 179 miljoonaa, jotka katetaan 7-kertaisesti 1,28 miljardin EBIT-tuloksella. Oma pääoma on noin 7,7 miljardia ja assetit 23,6 miljardia. Nettovelan suhde OPO:oon on 14% ja assetteihin 4,6%. ROE oli 13,1% ja ROA 4,3%, jotka ovat linjassa pitkän aikavälin keskiarvojen (15%, 6,7%) kanssa.
Ohjeistusta Fortum ei anna, mutta strategia päivitettiin ja osana sitä annettiin uudet taloudelliset tavoitteet:
- Rahoitusnettovelan ja käyttökatteen suhde 2,0 - 2,5,
- Uusien puhtaan energian investointien tuottovaatimus on WACC + 1,5% - 4%, joita tehdään 2025 mennessä enintään 1,5 miljardia,
- Osinkoa maksetaan 60%-90% vertailukelpoisesta EPS:stä.
Toimitusjohtajan kommentit: "Vuosi 2022 Fortumissa käynnistyi Uniperin likviditeettihaasteiden selvittelyllä. Tunnelma markkinoilla oli hyvin hermostunut kaasun hinnan nopean nousun ja voimakkaan heilunnan vuoksi, ja se nosti Uniperin vakuusvaatimukset ennennäkemättömälle tasolle. Helmikuussa Venäjä hyökkäsi Ukrainaan. Siitä lähtien vuotta leimasivat sodan järkyttävät vaikutukset ja Euroopan täysimittainen energiakriisi, joka muutti toimintaympäristömme pysyvästi. Vuoden 2022 tuloksessamme keskeisessä asemassa oli Generation-segmentimme hyvä suorituskyky. Generation hyötyi korkeista hinnoista Pohjoismaissa ja onnistui erinomaisesti myös tuotannon optimoinnissa. Neljännellä vuosineljänneksellä segmentin vertailukelpoinen liikevoitto oli erittäin vahva, vaikka vesivoiman tuotantomäärien lasku heikensi sitä jonkin verran."
Fair value arvioni on n. 15,5 euroa (nettovelka huomioituna 14,3 euroa). Tällä hetkellä kurssi on n. 13,8 euroa, joka tarjoaa 6,6 % osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 8,9.
Ei kommentteja:
Lähetä kommentti