Osingonkasvattaja analyysissä: Brown-Forman

Tässä uusin analyysini osingonkasvustrategiaan sopivista yrityksistä. Tässä analyysisarjassa pyrin määrittämään sopiiko potentiaalinen yritys sijoitusstrategiaani. Aiemmat DGI analyysit löydät täältä.

Tällä kertaa vuorossa on alkoholituotteiden valmistaja Brown-Forman (BF-B, BF.B).

Etsi vallihautaa
Olen asettanut kriteerit oman pääoman tuotolle (ROE) ja nettomarginaalille (NpM). Niiden tulisi olla korkeita, jotka viestivät yrityksen laadukkuudesta ja vallihaudasta liiketoiminnan ympärillä. Tarkastelujaksolla (2007 - 2019) ROE on ollut keskimäärin 35,51% ja NpM 16,35%. BF täyttää ROE ja NpM kriteerini.

Lisäksi vaadin yritykseltä jatkuvaa kannattavuutta, enkä salli negatiivista tulosta finanssikriisin tai viimeisen 10 vuoden aikana. ROE ja NpM olivat jokaisena vuonna positiiviset, joten ehto täyttyy. ROE oli alimmillaan 23,53% ja NpM 13,41%.

Etsi kestävyyttä
Katsotaanpa sitten hieman nykyisiä lukuja. Vuoden 2019 EPS oli $1,73 ja ensi vuoden konsensusennuste (Reuters) on $1,79. Nykyinen osinko on $0,66 jota on korotettu ensi vuodelle ja uusi osinko on $0,716. Osingonmaksun olisi hyvä olla kestävällä pohjalla, joten osingonmaksusuhteen tulisi olla matala. Maksusuhde vuoden 2019 luvuilla on 38% ja ennustetuilla 2020 luvuilla 40%. Osinko vaikuttaa olevan kestävällä pohjalla maksusuhteen ollessa alle kriteerini.

Jotta yritys voi rauhassa johtaa omaa liiketoimintaa pienistä töyssyistä huolehtimatta, niin yhtiön taseen on oltava hyvässä kunnossa. En halua sijoittaa ylivelkaantuneisiin yrityksiin. Velan suhde omaan pääomaan on noin 162%, joka on kohtuullinen arvo. Korkokulut ovat myös hallinnassa suhteessa tulokseen, sillä EBIT-tulos kattaa korkokulut 14,3-kertaisesti. Velkaa on ollut selvästi vähemmän vielä 5 vuotta sitten, mutta viime vuosina velkaa on otettu omien osakkeiden ostoon. Tämä ei mielestäni ole kovin vakavaa koska korkokulut ovat hyvin hallinnassa, mutta kertoo kuitenkin mielestäni hieman kyseenalaisesta johdon pääoman allokoinnista. Kriteerit liittyen velkaisuuteen täytetään.

Lähtötaso osingolle ei saa olla liian matala. Tällä hetkellä osakkeella käydään kauppaa 57 dollarin hintaan. Tämä antaa efektiiviseksi osinkotuotoksi 1,16%. Lähtötaso osingolle vaikuttaa olevan matalalla tasolla, mutta kriteeri kuitenkin täytetään.

Etsi arvoa
Lasketaan osakkeen arvo ja katsotaan miltä se näyttää suhteessa nykyiseen osakekurssiin. Aion käyttää tähän kaksiasteista osinkojen diskonttausmallia (DDM10) sekä kaksiasteista kassavirran diskonttausmallia (DCF10). Kasvuoletukset pyrin tekemään konservatiivisesti yrityksen historialliseen suoriutumiseen pohjautuen.

Yrityksen liikevaihto on muuttunut vuosien 2007-2019 aikana +3,57% vuodessa. Nettoliikevoitto on muuttunut +6,32% vuodessa. Omia osakkeiden määrä on muuttunut keskimäärin -1,56% vuodessa. Osinkoa on nostettu 7,90% vuodessa.

Oletan, että kassavirta kasvaa seuraavat 10 vuotta 5,13% vuodessa, joka vastaa nettoliikevoiton historiallista vauhtia lisättynä osakemäärän vähenemisellä. Terminaalikasvuksi oletan 3,57%, joka vastaa liikevaihdon historiallista kehitystä. Osinkojen kasvusta oletan, että seuraavat 10 vuotta osinkoa nostetaan 7,9% vuodessa ja terminaalikasvuksi oletan 7%. Lyhyen aikavälin kasvuoletus vastaa osinkokasvun historiallista vauhtia ja terminaalikasvu on realistisemmalla tasolla. Käytän 10% tuotto-odotusta laskelmissani.

Olen tehnyt google sheetsiin laskurin, johon voi syöttää arvot ja se laskee suoraan osakkeen arvon. Laskurin mukaan osakkeen arvoksi (tulevaisuuden osinkojen nykyarvo) saadaan n. $23,74 (DDM10). DCF malli antaa osakkeen arvoksi $31,56. Keskiarvo yllä olevista laskelmista antaa osakkeen arvoksi noin $27,65.

Lisäksi katson mitä muut ovat analysoineet yrityksen arvoksi. Brown Formanista en ole löytänyt muita laskelmia seuraamistani lähteistä (Daily Trade Alert, Seeking Alpha).

Osakekurssi on tällä hetkellä noin $57, joten osake vaikuttaa selvästi yliarvostetulta suhteessa historiaan. Olen valmis ostamaan BF:n osaketta noin $27 hinnalla (oman laskelman ja ulkopuolisen laskelman keskiarvo).

Yhteenveto ja päätelmät
Asettamistani kriteereistä BF täyttää kaikki. Yritys sopii laadun puolesta DGI-strategiaan.

---------------------------------------------------------------------------------------------------
Vastuuvapautus:

En omista BF:n osakkeita, mutta harkitsen hankkivani niitä tulevaisuudessa, kunhan hinta on oikea.

Blogissa esitettävät kirjoitukset ja kommentit ovat kirjoittajan henkilökohtaisia mielipiteitä.

Blogissa esitettävää aineistoa ei tule miltään osin tulkita arvopaperimarkkinalain tarkoittamiksi sijoitussuosituksiksi tai sijoituspalveluyrityksistä annetussa laissa tarkoitetuksi sijoitusneuvonnaksi. Kaikenlainen blogissa esitetyn tiedon hyödyntäminen, kuten mahdolliset sijoituspäätökset blogissa esitetyn aineiston perusteella, tapahtuu omalla vastuulla. Kirjoittaja ei miltään osin vastaa blogissa esitetyn aineiston hyödyntämisen seurauksista. Kirjoittaja ei siten missään tilanteessa vastaa vahingosta tai tappiosta taikka saamatta jääneestä voitosta tai tuotosta, joka blogin tietoja hyödyntävälle tai kolmannelle taholle aiheutuu suoraan tai välillisesti blogin sisällön johdosta.

Blogin lukijaa kehotetaan omatoimisesti analysoimaan blogissa esitettävää aineistoa ja suhtautumaan kriittisesti sen sisältöön, kuten lähteiden luotettavuuteen sekä kirjoittajan esittämiin tulkintoihin ja olettamiin. Lukijaa muistutetaan erityisesti siitä, että blogissa esitetty aineisto ei välttämättä ole objektiivista vaan muodostuu kirjoittajan mielipiteistä ja arvioista, joihin voivat vaikuttaa kirjoittajan henkilökohtaiset olosuhteet ja taloudelliset intressit esimerkiksi suhteessa yksittäisiin rahoitusvälineisiin tai liikkeeseenlaskijoihin. Lisäksi on olemassa riski siitä, että blogissa esitetty aineisto sisältää virheellistä tai puutteellista tietoa.

Sijoittamiseen liittyy aina riskejä. Sijoitusten arvo ja tuotto voi nousta tai laskea ja sijoittaja voi menettää sijoittamansa pääoman jopa kokonaan. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta tuotosta.
---------------------------------------------------------------------------------------------------

Osingonkasvattaja analyysissä: Air Products and Chemicals

Tässä uusin analyysini osingonkasvustrategiaan sopivista yrityksistä. Tässä analyysisarjassa pyrin määrittämään sopiiko potentiaalinen yritys sijoitusstrategiaani. Aiemmat DGI analyysit löydät täältä.

Tällä kertaa vuorossa on materiaalitoimialalla toimiva Air Products and Chemicals (APD).

Etsi vallihautaa
Olen asettanut kriteerit oman pääoman tuotolle (ROE) ja nettomarginaalille (NpM). Niiden tulisi olla korkeita, jotka viestivät yrityksen laadukkuudesta ja vallihaudasta liiketoiminnan ympärillä. Tarkastelujaksolla (2007 - 2018) ROE on ollut keskimäärin 17,12% ja NpM 13,72%. APD täyttää ROE ja NpM kriteerini.

Lisäksi vaadin yritykseltä jatkuvaa kannattavuutta, enkä salli negatiivista tulosta finanssikriisin tai viimeisen 10 vuoden aikana. ROE ja NpM olivat jokaisena vuonna positiiviset, joten ehto täyttyy. ROE oli alimmillaan 8,91% ja NpM 8,04%.

Etsi kestävyyttä
Katsotaanpa sitten hieman nykyisiä lukuja. Vuoden 2018 EPS oli $6,83 ja ensi vuoden konsensusennuste (Reuters) on $8,24. Nykyinen osinko on $4,4 jota on korotettu ensi vuodelle ja uusi osinko on $4,64. Osingonmaksun olisi hyvä olla kestävällä pohjalla, joten osingonmaksusuhteen tulisi olla matala. Maksusuhde vuoden 2018 luvuilla on 64% ja ennustetuilla 2019 luvuilla 56%. Osinko vaikuttaa olevan kestävällä pohjalla maksusuhteen ollessa alle kriteerini.

Jotta yritys voi rauhassa johtaa omaa liiketoimintaa pienistä töyssyistä huolehtimatta, niin yhtiön taseen on oltava hyvässä kunnossa. En halua sijoittaa ylivelkaantuneisiin yrityksiin. Velan suhde omaan pääomaan on noin 9%, joka on todella hyvä arvo. Korkokulut ovat myös hallinnassa suhteessa tulokseen, sillä EBIT-tulos kattaa korkokulut 16,2-kertaisesti. Kriteerit liittyen velkaisuuteen täytetään.

Lähtötaso osingolle ei saa olla liian matala. Tällä hetkellä osakkeella käydään kauppaa 220 dollarin hintaan. Tämä antaa efektiiviseksi osinkotuotoksi 2,1%. Lähtötaso osingolle vaikuttaa olevan hyvällä tasolla ja kriteeri täytetään.

Etsi arvoa
Lasketaan osakkeen arvo ja katsotaan miltä se näyttää suhteessa nykyiseen osakekurssiin. Aion käyttää tähän kaksiasteista osinkojen diskonttausmallia (DDM10) sekä kaksiasteista kassavirran diskonttausmallia (DCF10). Kasvuoletukset pyrin tekemään konservatiivisesti yrityksen historialliseen suoriutumiseen pohjautuen.

Yrityksen liikevaihto on muuttunut vuosien 2007-2018 aikana -0,22% vuodessa. Nettoliikevoitto on muuttunut 3,41% vuodessa. Omia osakkeiden määrä on muuttunut keskimäärin 0,17% vuodessa. Osinkoa on nostettu 10,07% vuodessa.

Oletan, että kassavirta kasvaa seuraavat 10 vuotta 3,24% vuodessa, joka vastaa nettoliikevoiton historiallista vauhtia vähennettynä osakemäärän lisääntymisellä. Terminaalikasvuksi oletan myös 3,24%. Osinkojen kasvusta oletan, että seuraavat 10 vuotta osinkoa nostetaan 10,07% vuodessa ja terminaalikasvuksi oletan 7%. Lyhyen aikavälin kasvuoletus vastaa osinkokasvun historiallista vauhtia ja terminaalikasvu on realistisemmalla tasolla. Käytän 10% tuotto-odotusta laskelmissani.

Olen tehnyt google sheetsiin laskurin, johon voi syöttää arvot ja se laskee suoraan osakkeen arvon. Laskurin mukaan osakkeen arvoksi (tulevaisuuden osinkojen nykyarvo) saadaan n. $187,29 (DDM10). DCF malli antaa osakkeen arvoksi $125,59. Keskiarvo yllä olevista laskelmista antaa osakkeen arvoksi noin $156.

Lisäksi katson mitä muut ovat analysoineet yrityksen arvoksi. Jason Fieber on esittänyt Daily Trade Alertissa ADP:n arvoksi 185 dollaria.

Osakekurssi on tällä hetkellä noin $220, joten osake vaikuttaa selvästi yliarvostetulta suhteessa historiaan. Olen valmis ostamaan ADP:n osaketta noin $170 hinnalla (oman laskelman ja ulkopuolisen laskelman keskiarvo).

Yhteenveto ja päätelmät
Asettamistani kriteereistä ADP täyttää kaikki. Yritys sopii laadun puolesta DGI-strategiaan.

---------------------------------------------------------------------------------------------------
Vastuuvapautus:

En omista ADP:n osakkeita, mutta harkitsen hankkivani niitä tulevaisuudessa, kunhan hinta on oikea.

Blogissa esitettävät kirjoitukset ja kommentit ovat kirjoittajan henkilökohtaisia mielipiteitä.

Blogissa esitettävää aineistoa ei tule miltään osin tulkita arvopaperimarkkinalain tarkoittamiksi sijoitussuosituksiksi tai sijoituspalveluyrityksistä annetussa laissa tarkoitetuksi sijoitusneuvonnaksi. Kaikenlainen blogissa esitetyn tiedon hyödyntäminen, kuten mahdolliset sijoituspäätökset blogissa esitetyn aineiston perusteella, tapahtuu omalla vastuulla. Kirjoittaja ei miltään osin vastaa blogissa esitetyn aineiston hyödyntämisen seurauksista. Kirjoittaja ei siten missään tilanteessa vastaa vahingosta tai tappiosta taikka saamatta jääneestä voitosta tai tuotosta, joka blogin tietoja hyödyntävälle tai kolmannelle taholle aiheutuu suoraan tai välillisesti blogin sisällön johdosta.

Blogin lukijaa kehotetaan omatoimisesti analysoimaan blogissa esitettävää aineistoa ja suhtautumaan kriittisesti sen sisältöön, kuten lähteiden luotettavuuteen sekä kirjoittajan esittämiin tulkintoihin ja olettamiin. Lukijaa muistutetaan erityisesti siitä, että blogissa esitetty aineisto ei välttämättä ole objektiivista vaan muodostuu kirjoittajan mielipiteistä ja arvioista, joihin voivat vaikuttaa kirjoittajan henkilökohtaiset olosuhteet ja taloudelliset intressit esimerkiksi suhteessa yksittäisiin rahoitusvälineisiin tai liikkeeseenlaskijoihin. Lisäksi on olemassa riski siitä, että blogissa esitetty aineisto sisältää virheellistä tai puutteellista tietoa.

Sijoittamiseen liittyy aina riskejä. Sijoitusten arvo ja tuotto voi nousta tai laskea ja sijoittaja voi menettää sijoittamansa pääoman jopa kokonaan. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta tuotosta.
---------------------------------------------------------------------------------------------------

Osto-ohjelmat ja myyntisuunitelmat

Viime aikoina osakekurssit ovat heiluneet markkinoiden hermoillessa ja osavuositulosten kertoessa melko negatiivisia näkymiä lähikvartaaleista varsinkin teollisuuspuolella. Olen jo pitkään koittanut määritellä mitä yrityksiä haluan omistaa ja mikä olisi sopiva hinta ostoille. Tällä hetkellä analyysit ovat valmiina vain kourallisesti yrityksiä, joita ei salkussani vielä ole. Tässä esittelen tekemäni osto-ohjelmat uusille yrityksille ja muutamille salkussani jo oleville yrityksille, joiden paino on melko pieni suhteessa tavoitteeseen. Lisäksi käyn läpi myyntisuunnitelmat riskisijoitusteni osalta.

Teksti julkaistu 8.8.2019 ja päivitetty 15.8. turvamarginaalit huomioiden siten, että osto-ohjelmat ovat balanssissa suhteessa arvioituihin arvoihin.

Osto-ohjelmat

Uudet yritykset, joista analyysit on valmiina, mutta hinta ollut vielä niin korkealla, että ne eivät ole salkkuuni päätyneet ovat Air Products and Chemicals (APD), Pepsi (PEP) ja Starbucks (SBUX).

APD:n arvoksi olen itse määrittänyt noin 156 dollaria ja Jason Fieber on DTA:ssa määrittänyt arvoksi noin 185 dollaria. Keskiarvo on noin 171 dollaria. APD:n tavoitepaino vastaa 10 osakkeen omistusta. Osto-ohjelmani on 5 kpl 180 dollarin hinnalla ja 5 kpl 160 dollarin hinnalla. Tällöin keskihinnaksi muodostuu 170,7 dollaria. Yrityksen korkean laadun ja vakaan liiketoiminnan takia en käytä turvamarginaalia.

PEP:n arvoksi olen määrittänyt noin 95 dollaria ja DTA noin 118 dollaria. Keskiarvo on noin 107 dollaria. Pepsin tavoitepaino 26 osaketta. Osto-ohjelman 8 kpl 105$, 8 kpl 95$ ja 10 kpl 85$. Keskihinta 94,6 dollaria. Tällöin saan noin 10% turvamarginaalin.

SBUX:n arvoksi olen määrittänyt noin 50 dollaria ja DTA noin 65 dollaria. Keskiarvo on noin 57 dollaria. SBUX:n tavoitepaino 40 osaketta. Osto-ohjelmani 20 kpl 60$ ja 20 kpl 52$. Keskihinta 56,2 dollaria. Yrityksen korkean laadun ja vakaan liiketoiminnan takia en käytä turvamarginaalia.

Jo salkussani olevista yrityksistä alipainossa ovat 3M (MMM), Medtronic (MDT) ja Walmart (WMT).

MMM:n arvoksi olen määrittänyt noin 163 dollaria ja DTA 197 dollaria. Keskiarvo on noin 180 dollaria. 3M:n tavoitepaino 22 osaketta. Nykyinen omistukseni on 5kpl 166 dollarin hinnalla. Osto-ohjelmani on 7kpl 155$ ja 10kpl 144$. Keskihinta 152,9 dollaria. Liiketoiminnan syklisyyden takia käytän 15% turvamarginaalia.

MDT:n arvoksi olen määrittänyt noin 81 dollaria ja DTA 94 dollaria. Keskiarvo on noin 87 dollaria. MDT:n tavoitepaino on 39 osaketta. Nykyinen omistukseni on 12 kpl 52 dollarin hinnalla. Osto-ohjelmani on 12 kpl 83$ ja 15 kpl 74$. Keskihinta (2013 hankittu positio pois lukien) 78,3 dollaria. Tällöin saan noin 10% turvamarginaalin.

WMT:n arvoksi olen määrittänyt noin 80 dollaria ja DTA (vanha analyysi vuodelta 2015) noin 73 dollaria. Keskiarvo on noin 76 dollaria. WMT:n tavoitepaino on 31 osaketta. Nykyinen omistukseni on 16kpl 70 dollarin hinnalla. Osto-ohjelmani on 15 kpl 75$. Keskihinta (2013 hankittu positio pois lukien) 75,2 dollaria.

Yhteenveto osto-ohjelmistani:

Yritys	P	Arvo	Omistus(kpl)	Tavoite(kpl)	1. osto	2. osto	3. osto
MMM	163.64	180	5	22	155	144	-
APD	223.47	171	0	10	180	160	-
PEP	127.78	106	0	26	105	95	85
MDT	101.39	87	12	39	83	74	-
WMT	108.20	76	16	31	75	-	-
SBUX	95.22	57	0	40	60	52	-

Muista nykyisistä omistuksistani osa positioista on täynnä tai ylipainossa ja osa positioista ovat niin lähellä tavoitepainoa, että lisäys olisi liian pieni kaupankäyntikulut huomioiden. Yllä esitetyissä laskelmissa on kaikissa huomioitu kaupankäyntipalkkiot, jotka ovat jenkkiosakkeilla 3,5 dollaria per osto.

Aflac, Tractor Supply, Strategic Education, Illinois Toolworks ja Disney ovat täynnä tai ylipainossa. Svenska Handelsbanken, Nokian Renkaat, Texas Instruments, Visa, Skyworks Solutions, Novo Nordisk, Fastenal ja Kone ovat hyvin lähellä tavoitepainoa ja niiden lisäykset olisivat alle 700 dollaria jenkkiosakkeiden osalta tai alle 1000 euroa pohjoismaalaisten osakkeiden osalta. Fortumin osalta pitää päivittää arvo ennen tarkempaa ostotason määritystä, koska vanha arvostus on tehty ennen Uniper hankintaa.

Jos näiden lähellä tavoitepainoa olevien osakkeiden kurssit laskee voimakkaasti, niin silloin tietenkin lisäostot ovat mahdollisia, koska puuttuvat erän suuruus kasvaa. Lähimpänä näistä ovat Fastenal (lisäys 600€), Novo Nordisk (lisäys 800€). Näiden osalta seuraan tilannetta tekemäni excelin perusteella, joka huomioi osakekurssin muutokset ja päivittää tilanteen käytännössä reaaliajassa.

Myyntisuunitelmat

Lisäksi salkussani on IBM:n myynnin jälkeen vielä 4 riskisijoitusta, jotka ovat jollain aikavälillä poistumassa salkustani. Nämä ovat Gilead Science, Betsson, Pandora ja Siili, joiden paino on yhteensä noin 14% osakesalkustani. Näiden osalta suunta on siis vain ulospäin vaikka olenkin miettinyt, että keskittäisin riskiä ja lisäisin tuotto-odotusta esim. myymällä Gileadin (arvioitu aliarvostus 37%) ja ostamalla Pandoraa (arvioitu aliarvostus 170%).

Gileadin arvoksi olen arvioinut 87 dollaria ja vaihteluväliksi 68 - 95 dollaria, mikä antaa odotusarvoksi 82 dollaria. Olen valmis luopumaan Gilead positiosta 84 dollarin hinnalla (arvioidun arvon ja odotusarvon keskiarvo) tai vaihtamaan sen laadukkaampaan yritykseen, jos arvioitu aliarvostus on suurempi vaihdokilla.

Betsson arvoksi olen arvioinut 76 kruunua ja vaihteluväliksi 53 – 140 kruunua, mikä antaa odotusarvoksi 96 kruunua. Olen valmis luopumaan Betssonista 86 kruunun hinnalla tai vaihtamaan sen laadukkaampaan.

Pandoran arvoksi olen arvioinut 677 DKK ja vaihteluväliksi 82 – 1060 DKK, mikä antaa odotusarvoksi 571 DKK. Olen valmis luopumaan Pandorasta 624 DKK:n hinnalla tai vaihtamaan sen laadukkaampaan.

Siilin arvoksi olen arvioinut 13,5 euroa ja vaihteluväliksi 0 – 13,5 euroa, mikä antaa odotusarvoksi 6,75 euroa. Olen valmis luopumaan Siilistä 10,1 euron hinnalla tai vaihtamaan sen laadukkaampaan.

Yhteenveto myyntisuunitelmista:

Tikkeri	Nimi	Hinta nyt	Arvo DGI	Odotusarvo	Arvo AVE	Upside?
GILD	Gilead Science	63.88	87.31	81.50	84.41	32.13%
BETS-B	Betsson	48.50	75.67	96.50	86.09	77.49%
PNDORA	Pandora	249.50	677.00	571.00	624.00	150.10%
SIILI	Siili Solutions	8.42	13.5	6.75	10.13	20.25%

Alla vielä linkit omiin ja DTA:n analyyseihin:
https://fyysikonosingot.blogspot.com/p/dgi-yritysanalyysit.html

https://dailytradealert.com/undervalued-dividend-growth-stock-of-the-week/

Salkkuyritysten Q2-tulos yhteenveto

Monet salkkuni yritykset ovat julkaisseet kvartaalituloksensa. Tässä lyhyt yhteenveto tuloksista.

Jenkkifirmat:

Fastenal 11.7.

Liikevaihto kasvoi 7,9%, mutta nettoliikevoitto laski 3,1%.  EPS oli 0,36$. Vertailukelpoinen nettoliikevoitto kasvoi 1,5%. Automaattien määrä kasvoi 12,9% ja aktiivisten työmailla olevien jakelupisteiden määrä kasvoi 34,8%. Fastenal korotti (10.7.) myös osinkoaan jo toisen kerran vuoden aikana. Korotus oli tällä kertaa vain 2,3 % (0,215 -> 0,22 per osake per kvartaali).

Texas Instruments 23.7.

Liikevaihto laski 8,7% ja nettoliikevoitto laski 7%. EPS oli 1,36$. Vapaata kassavirtaa kertyi 38,9% liikevaihdosta.  

Visa 23.7.

Liikevaihto kasvoi 11,5% ja nettoliikevoitto kasvoi 33%. EPS oli 1,37$. Maksuliikenne volyymi kasvoi 8,7% ja käsiteltyjen maksujen lukumäärä kasvoi 12%. Visa ilmoitti (17.7.) myös aiemmin ostaneensa Payworks nimisen saksalaisen yrityksen, joka on pilvipohjaisia maksutapahtumien käsittely tarjoava yritys.

3M 25.7.

Liikevaihto laski 2,6% ja nettoliikevoitto laski 39%. EPS oli 1,92$. Haastava kvartaali, jossa näkyy mm. 0,28$ EPS vaikutus Venezuela liiketoiminnan myynnistä ja koko vuoden ohjeistus päivitettiin, mutta se näyttää edelleen ihan hyvältä: EPS 8,25 – 8,75$ (aiempi 8,53 – 9,03$).

Tractor Supply 25.7.

Liikevaihto kasvoi 6,3% ja nettoliikevoitto kasvoi 5,8%. EPS oli 1,8$. Kauppakohtainen myynti kasvoi 3,2%, johon vaikutti keskimääräisen oston kasvu 2,2% ja ostojen määrän kasvu 1,0%:lla. Koko vuoden EPS:n odotetaan olevan 4,65 – 4,75$.

Aflac 25.7.

Liikevaihto laski 1,4% ja nettoliikevoitto laski 1,8%. EPS oli 1,09$. Float oli kunnossa ja sijoitukset ja käteinen olivat yhteensä 136,6 miljardia. Oma pääoma oli 28,2 miljardia eli 38,14 dollaria per osake. ROE oli 12 %.

Illinois Tool Works 26.7.

Liikevaihto laski 5,7% ja nettoliikevoitto laski 6,4%. EPS oli 1,91$. Kvartaali oli haastava kuten 3M:lläkin ja koko vuoden ohjeistusta laskettiin: EPS 7,55 – 7,85$.

Gilead 30.7.

Liikevaihto kasvoi 0,7% ja nettoliikevoitto kasvoi 3,4%. EPS oli 1,47$. Erityisen hyvin kehittyi HIV lääkkeiden myynti (Biktarvy + 999%). Taseessa oli käteistä 30,2 miljardia ja pitkä aikaisia velvoitteita 31,5 miljardia. Gilead julkaisi myös aiemmin (14.7.) 5,1 miljardin dollarin yhteistyön saksalaisen Galapagoksen kanssa, missä sen omistusosuus nousi 12,3 prosentista 22 %:iin. Lisäksi yhteistyöhön kuuluu 10 vuotinen T&K- ja kaupallistamissopimus. Lisäksi yhteistyöstä ilmoitettiin Novartiksen kanssa (291 miljoonaa dollaria) liittyen rhino, influenssa ja herpes viruksiin sekä Durectin (tämä oli eka lääkefirma, jota omistin joskus vuonna 2013) kanssa SABER teknologiaan liittyen (noin 300 miljoonaa dollaria yhteensä).

Pohjoismaalaiset firmat:

Svenska Handelsbanken 17.7.

Liikevaihto kasvoi 5%,  mutta nettoliikevoitto laski 11%. EPS oli 2,14 SEK. Annetut lainat kasvoivat 1% ja saadut talletukset laskivat 1%. Kotitalouksien osalta kasvua oli molemmissa 2% ja 5%. Korkotulot kasvoivat 2 % (+120MSEK), mutta luottotappiot kasvoivat 51 % (+150 MSEK). Kulut kasvoivat 25%, mutta tässä on kvartaalikohtaista heiluntaa. H1:llä kulut itse asiassa laskivat 3% vuoden 2018 H1 nähden. Tier 1 oli 17,1%.

Kone 18.7.

Liikevaihto kasvoi 9,0% ja nettoliikevoitto kasvoi 6,8%. EPS oli 0,46 EUR. Saadut tilaukset kasvoi 9% ja tilauskanta oli 8,4 miljardia euroa. Tase oli edeleen nettovelaton ja oman pääoman tuotto pysyi hyvänä 28,6% tasolla. Tilausten marginaalit paranivat hieman.

Fortum 19.7.

Liikevaihto kasvoi 5,2 % ja nettoliikevoitto kasvoi 182%. EPS oli 0,69 EUR. Nyt alkoi Uniper osakkuusyhtiön tulos näkymään ja Fortum on siis vihdoin saanut taseensa töihin. Likvideja varoja oli 1,3 miljardia ja korollista pitkäaikaista lainaa 6,2 miljardia. Oma pääoma oli yhteensä 12,6 miljardia. Alkuvuoden rahavirta oli lähes kaksi kertaa niin suuri kuin vuonna 2018 yhteensä, kiitos Uniperista saatujen osinkojen ja suotuisasti kehittyneen sähkönhintojen.

Betsson 19.7.

Liikevaihto laski 5% ja nettoliikevoitto laski 37%. EPS oli 1,96 SEK. Tähän vaikutti erityisesti haastava tilanne Ruotsissa ja Alankomaissa. Talletukset pysyivät käytännössä vakaana, mutta ekaa kertaa pitkään aikaan aktiivisten asiakkaiden määrä laski. Ainut positiivinen asia Q2 tuloksessa oli vahva kassavirta (+44%, 390 MSEK). Lähikvartaalit tulevat olemaan erittäin haastavia.

Tulokset, jotka ovat vielä matkalla:

Disney

Medtronic

Strategic Education

Skyworks Solutions

Walmart

Nokian Renkaat

Novo Nordisk

Siili

Pandora

Heinäkuun säännöllinen osto, salkun laatua paremmaksi

Pikku pätkä kesälomia pidetty ja muutaman viikon päästä sitä pääseekin nauttimaan kotioloista isyysloman tiimoilta. Heinäkuukin on jo pitkällä ja tähdet asettuivat oikeaan asentoon ostojen osalta. Pohjoismaisten pankkien arvostus on laskenut käsittääkseni jo muutaman vuoden, koska toimintaympäristö on haastava. Olen pitkään koittanut panostaa lisää finanssitoimialaan, mutta en ole löytänyt mitään järkevää nykyisen Aflac sijoitukseni lisäksi. Aflac on vakuutusyhtiö, joten olen pyrkinyt etsimään uusia kohteita pankeista. Heinäkuun säännöllisen oston kohteena onkin pankki, nimittäin Svenska Handelsbanken (SHB-A), joka on Anders Oldenburgin (Seligson Phoebus salkunhoitaja) sanoilla Euroopan paras, ehkä jopa maailman paras pankki.

IBM:n myynti

Viittasin tähtien asentoon tuossa edellä ja sillä tarkoitin sitä, että pystyin rahoittamaan oston vihdoin luopumalla IBM:stä kurssin noustua kohtuulliselle tasolle. Olen useissa aiemmissa teksteissäni miettinyt salkkuni yritysten laatua ja velkaisuutta. Olen ennen kaikkea huolestunut IBM:n yritysjohdon laadusta ja strategian suunnasta. Tämä on mielestäni näkynyt melko hyvin siinä, että IBM:n liikevaihto on edelleen laskussa useiden vuosien jälkeenkin. Lisäksi vaikka IBM on pyrkinyt siirtymään paremman kannattavuuden tuotteisiin, niin kilpailuedun heikkenemisen takia marginaalit eivät ole juuri parantuneet. Lisäksi olen ollut huolissani IBM:n kyvystä investoida kannattavasti ydinbisnekseensä. En ole millään ymmärtänyt, että miten IBM on ollut eniten patentteja kerännyt yritys vuodesta toiseen, mutta mitään niistä ei ole saatu kehitettyä kannattavaksi ja kasvavaksi liiketoiminnaksi.

Tämä antaa viitteitä mielestäni siitä, että yritysjohto ei ole keskity oikeisiin asioihin ja yrityskulttuuri on heikkoa tai jopa olematonta. Nyt sitten IBM:n toimitusjohtajan imperiumin rakennus ja ego on johtanut yli 30 miljardin dollarin ostotarjoukseen Red Hatista. Ostotarjous hinta vastaa noin P/S lukua 10. Ei siis P/E luku vaan ostohinnan suhde Red Hatin liikevaihtoon on yli 10. Toki tästä voi seurata jotain hyvää, mutta IBM on pilvipuolella selvästi markkinajohtajia Amazonia (AWS) ja Microsoftia (Azure) perässä.

Kaiken kukkuraksi en ymmärrä IBM:n liiketoiminnasta juuri mitään. Mikä on se lisäarvo asiakkaille, jota IBM:n tuotteet tarjoaa? Mikä on se kilpailuetu, millä asiakkaat päätyvät juuri IBM:n tuotteeseen kilpailijoiden sijaan?

Päädyin myymään siis IBM positioni kokonaan 149,65 dollarin hinnalla. Olen IBM analyysissäni arvioinut IBM:n arvoksi noin 146 dollaria. Lisäksi olen spekuloinut millä haitarilla IBM:n arvo voisi olla muutamien vuosien kuluttua riippuen liiketoiminnan kehittymisestä. Olen arvioinut liiketoiminnan arvon todennäköiseksi vaihteluväliksi 112 – 305 dollaria.

Historiani IBM:n kanssa on melko pitkä ja ulottuu vuoteen 2013 asti. IBM:ää olen ostanut 3 kertaa ja myynyt kerran. Ostot ovat tapahtuneet n. hinnoissa 183, 174, 130 USD ja myynti n. hinnassa 163 USD. Todellinen hankintahinta on n. 165 USD. IBM:n sijoitus oli kokonaisuudessaan tappiollinen arvonnousun osalta vaikka viimeisimmän erän keskihinta olikin noin 140 dollaria. IBM on kyllä maksanut hyvin osinkoja, olen yhteensä saanut noin 533 euroa osinkoja. Osingot mukaan lukien tein siis hieman voittoa, mutta hyvin marginaalisesti ja IBM onkin yksi huonoimmista sijoituksista ottaen huomioon, että se on mönkinyt salkussani kohta 6 vuotta, jonka aikana SP500 on noussut 1700 tasolta noin 3000 tasolle.

IBM sijoituksesta luopuminen pienensi myös teknologia toimialan painoa salkussani vaikka se jäikin edelleen ylipainoon salkussani olevien Siili, Visa, Texas Instruments ja Skyworks Solution sijoitusten takia.

SHB:n osto

Sain siis vihdoinkin salkkuuni pankkisijoituksen. Olen melko pitkään sivusilmällä vilkuillut SHB:n liiketoiminnan kehittymistä sen jälkeen kun joskus vuonna 2014 aloin kiinnittämään siihen huomiota Phoebus blogi tekstien kautta. Tuolloin osake treidasi reilu 100 kruunun hinnalla ja ”karkasi” äkkiä vuoden 2015 aikana kaikkien aikojen huippuunsa noin 140 kruunun tietämille. Nyt kurssi oli kuitenkin laskenut muiden pohjoismaisten pankkien mukana 90 kruunun tasolle, joten oli aika käydä SHB kunnolla läpi.

Tein DGI-analyysin excel pohjani mukaisesti ja totesin, että kyllähän tämä aikamoinen rahasampo on. Tietyllä tapaa aika perinteinen pohjoismainen pörssiyritys, jonka osingonmaksusuhde on korkea ja osinkoa ei koroteta välttämättä joka vuosi, mutta suunta on pidemmällä aikavälillä oikea. Teen SHB:stä excel analyysin pohjalta vielä erikseen tekstin, jossa esittelen analyysin pääkohdat ja koitan tiivistää ajatukseni myöhempää käyttöä varten.

Olin jo syöttänyt toimeksi annon Nordnettiin, kun päätin, että käydään vielä läpi SHB:n laatuun liittyvät asiat ennen ostonappulan painamista. Päädyin lukemaan läpi kaikki Oldenburgin Phoebus blogin tekstit SHB:stä. Lisäksi katsoin muutaman yleisen tekstin pankeista läpi. Suosittelen kaikille! Se tiedon määrä, joka niihinkin teksteihin on kätketty ja mikä on niiden tekstien takana, tekee niistä huikeaa luettavaa pankkiliiketoiminnasta kiinnostuneille.

SHB:n viime vuosien johtajavaihdokset hieman mietityttivät, mutta luotan Oldenburgin tuntumaan asiasta, että nyt SHB olisi ”palannut juurilleen” nykyisellä toimitusjohtaja valinnallaan ja valtakamppailu on toistaiseksi ohi. Näkisin, että seuraavat asiat ovat ennen kaikkea olennaisia ymmärtää SHB:n toiminnasta:

1. SHB:tä johdetaan hajautetusti konttoriverkoston kautta, mikä käsittääkseni tarkoittaa, että jokaisen konttorin vetäjä voi itse päättää minkälaisia lainoja tarjotaan ja kenelle. Tämä johtaa erittäin laadukkaaseen ja vähäriskiseen lainaportfolioon.
2. Toinen tästä johdettu asia on se, että SHB:n luottotappiot ja oman pääoman tuotto on pitkällä aikavälillä vakaita ja parempia kuin kilpailijoilla. Oman pääoman tuotto on vakaa ja korkealla tasolla, koska luottotappiot ovat vähäisiä ja kulut pysyvät kurissa.

Poikkeuksellisen tästä säännöllisestä kuukausiostosta tekee se, että sijoituksen koko on normaalia (700€ - 1400€) suurempi. Sijoitin kaikki IBM:stä saadut rahat ja dollari sekä kruunu tileillä makaavat rahat käytännössä kokonaan SHB:hen. Tämä käytännössä tarkoittaa sitä, että SHB positio tuli kerralla täyteen. Ostin 335 kpl SHB-A osakkeita keskihintaan 90 SEK plus kaupankäyntikulut 10€, joka antaa todelliseksi hankintahinnaksi 90,22 SEK. SHB positio edustaa salkustani noin 4,5 % nykyisellä n. 88 kruunun kurssilla.

Sivuhuomautuksena voisi kertoa, että SHB:llä on kaksi osakesarjaa A ja B, joista A on selvästi suurempi, likvidimpi ja antaa enemmän äänioikeuksia. B sarja treidaa myös hieman korkeammalla ilmeisesti matalammasta likviditeetistä johtuen. Tästä johtuen A oli parempi valinta, olisin toki voinut valita myös B-sarjan osakkeet, jos ne olisivat olleet halvempia.

Yhteenveto

Myin pois IBM:tä kokonaan ja ostin tilalle SHB:tä. Uskon, että 10 vuoden päästä SHB:n tulos on kasvanut nykyisestä selvästi varsinkin jos korot ovat lähteneen kasvuun, mutta IBM:n tuloksen tekokyvystä en tiedä enkä siihen liittyviä riskejä ymmärrä. Salkkuni on nyt laadukkaampi, paremmin hajautettu eri toimialoihin ja samalla myös (ei ollutkaan tavoitteena) efektiivinen osinkotuotto kasvoi. Mielestäni ymmärrän myös hieman paremmin salkkuyritysten liiketoimintariskejä ja tuloksentekokykyä.

Toivottavasti elokuu tuo tullessaan taas jotain mielenkiintoista osakemarkkinoilla. Salkkuuni jäävä käteinen on käytännössä kokonaan Lynxissä, joten elokuussa pitää mennä meren yli rapakon toiselle puolelle katsomaan mitä markkinat tuo tullessaan. Esimerkiksi 3M:n lisäily on edelleen mielessä.

Lopuksi vielä hieman kesälukemista, jota lämpimästi voi suositella kaikille: https://www.seligson.fi/sco/suomi/phoebus/blogi/