Olen aiemmissa teksteissä miettinyt lisäyksiä salkkuuni ja viimeisimässä selvittelin itselleni ajallista hajautusta. En ala hötkyilemaan tai spekuloimaan markkinoiden lyhyen aikavälin suunnalla. Ostan osakkeita kuukausittain lisää, kun pääomia on saatavilla ja niiden hinta on alle arvioimani arvon.
Näiden pohdintojen jälkeen eka lisäys kohdistui Fortumiin. Ostin eilen 21.4.2020 lisää Fortumia 80 kpl aiemman 120 kpl päälle 14,9 euron kappalehinnalla. Fortumin 200 kpl positio on salkussani n. 5,1% painolla ja keskihankintahintani kulut huomioiden on 13,31 euroa.
Olen arvioinut Fortumin arvon olevan n. 22,5 euroa ja ottaen huomioon 10% syklisyysmarginaalin "buy more at" hinta on 20,3 euroa. Tämä arvostus perustuu kassavirtojen ja osinkojen nykyarvojen keskiarvoon. Nykyinen n. 15 euron kurssi antaa siis n. 30-50% upsiden.
Fortumille voi määrittää myös taseen kautta arvon jotenkin arvioimalla osien summaa. Jos tarkastellaan pelkästään vesivoimaa Phoebus blogimerkintöjen pohjalta, niin saadaan vesivoiman arvoksi seuraavaa:
Fortumin pohjoismainen vesivoiman tuotanto 21TWh
Pohjoismaisen vesivoiman arvo 700€/MWh
Uniperin vesivoiman tuotantokapasiteetti Ruotsissa ja Saksassa 3,6GW
Uniperin käyttöaste oletus 90%
Fortumin osuus Uniperin vesivoimatuotannosta 70%
Uniperin vesivoiman arvo 500€/MWh (puhdas arvaus)
Vesivoiman arvo yhteensä =
21000000MWh×700€/MWh + 3600×365×24×0,9 MWh×0,7×500€/MWh =
24,6 miljardia euroa eli n. 27 euroa per osake.
Fortumin velaton markkina-arvo (EV) on nykyisellä 15€ kurssilla n. 19 miljardia eli n. 21,4 euroa per osake. Tämän perusteella pelkän vesivoiman arvo on n. 26% suurempi kuin Fortumin nykyinen velaton markkina-arvo.
Toki sijoitukseen liittyy paljon riskejä. Toimitusjohtaja vaihtuu, Uniperin hiilivoimalat ja merkittävä trading toiminto kymmenien miljardien liikevaihdolla, poliittiset päätökset, ydinvoiman tulevaisuus, pohjoismainen sähkönhinta, Venäjä ja öljyn hinnan romahdus. Perusliiketoiminta on kuitenkin melko vakaata ja Fortumin tase on hyvässä kunnossa.
Seligsonin kirjoitus on 6 vuotta vanha. Sähkön hinta on sen jälkeen lähinnä laskenut. Pohjoismaisilla sähkömarkkinoilla keskihinta on nykyään alle 50€/MWh,joten tuo 700€/MWh arvostus on todella korkea. Vesivoima voi toki osallistua säätösähkömarkkinoille, joissa hinnat voivat ajoittain olla noinkin korkeita, mutta ei sielläkään ole näitä korkean hinnan hetkiä kuin murto-osalle vuoden tunneista.
VastaaPoistaYritin olla hieman provosoiva otsikoinnissa ja päätelmissä, jotta asia herättäisi keskustelua.
PoistaOlet oikeassa, että kirjoitus on vanha, mutta viimeisin pohjoismaissa tapahtunut minun tiedossa oleva vesivoima kauppa on vuodelta 2013. Googlesta en muuta ainakaan löytänyt.
Hinnoittelu on varmasti elänyt niinkuin sähkön hintakin.
DONG kaupassa vuonna 2013 myytiin 826GWh tuotanto 605 M€:lla, joka tekee 732€/MWh. DONG kaupasta vuodelta 2013 voi lukea lisää vaikka täältä:
https://www.helen.fi/en/news/2013/finnish-energy-companies-bought-a-sizable-share-of-swedish-hydropower
Vuonna 2013 kun DONG kauppa tehtiin, niin pohjoismaisen sähkön keskihinta oli n. 38€/MWh:
http://www.nordicenergyregulators.org/wp-content/uploads/2014/06/Nordic-Market-Report-2014.pdf
Viime vuonna pohjoismaisen sähkön keskihinta oli n. 39€, joten sähkön hinta on käytännössä pysynyt samana:
https://www.nordpoolgroup.com/Market-data1/Dayahead/Area-Prices/ALL1/Yearly/?view=table
Vuosien 2014-2018 sähkön keskihinnat olivat 29€, 21€, 27€, 29€ ja 44€/MWh. Keskihinta 2012-2019 oli 32,4€/MWh. Tänä vuonna sähkönhinta on ollut todella alhaalla. Tammikuussa 24€, helmikuussa 13€, maaliskuussa 9€ ja huhtikuussa 5€/MWh.
All-in-all, ei se 700€/MWh nyt hirveän pielessä ole jos oletetaan hintojen pysyvän about keskimääräisellä 32€/MWh tasolla (15% alle 2013 tason). Joskin hieman yläkanttiin. Loppu tulema on kuitenkin sama, mielestäni Fortumin omistusten arvo on enemmän kuin osakkeen arvo.
Fortum ilmoitti myyvänsä 8 pientä vesivoimalaa. Voimalaitosten vuosittainen sähköntuotanto on 0,1 terawattituntia ja kokonaiskapasiteetti 26 megawattia. Velaton kauppahinta on Fortumin mukaan 64,5 miljoonaa euroa.
PoistaEli hinta noin 64,5Me/0,1TWh = 645€/MWh, mikä vastaa edelleen melko hyvin aiempaa 700€/MWh oletusta.
https://www.fortum.fi/media/2020/12/fortum-virtaviivaistaa-vesivoimatoimintojaan-ruotsissa
Sijoitusmiehellä tais käsittää yksiköden takia asian vähän väärin, kun puhuu vain sähkön hinnasta.
VastaaPoistaFyysikko tarkottaa siis sähköntuotantoon käytettävän infran arvoa/tuotettu energian määrä. 700e/MWh tarkottaa tässä yhteydessä siis vesivoimainfran arvoa eikä ole mitenkään suoraan verrallinen sähkön markkinahintaan, joka on joitain kymppejä/MWh.
Vielä hypoteettinen esimerkki: sähkön hinta 50e/MWh, tuotantoinfran hinta 700e/MWh ja tuotannosta syntyy kuluja 15e/MWh. Tällöin: P/E=700/(50-15)=20
Itse ainakin ymmärsin niin, että sijoitusmies tarkoitti sähkönhinnan laskeneen merkittävästi siitä tasosta 2013, jolloin myös sähköä tuottavan omaisuuden arvo olisi laskenut. Hän ei siis suoraan verrannut sähkönhintaa vesivoiman arvostukseen vaikka molemmilla onkin sama yksikkö e/MWh.
PoistaMutta jokatapauksessa juuri näin kun kerroit.
Nämä myytävät voimalat ovat pieniä jokivoimaloita, ja siksi niiden MWh hinta on alhaisempi. Isommissa allasvoimaloissa hintataso on varmasti eri
VastaaPoistaOlen samaa mieltä, että hinta voi poiketa toisistaan melko paljon riippuen voimalan koosta. Vaikka aina ei ole niin, mutta olettaisin, että suuremmat vesivoimalat ovat huomattavasti tehokkaampia kuin pienet esim. huoltokulujen osalta. Yllätyin itse siitä, että näin pienistä kokonaisuuksista voidaan pyytää noin kovaa hintaa. Ehkä tähän vaikuttaa matalampi korkotaso, joka on nostanut monien omaisuuserien hintoja.
Poista