Tulospohjaisella arvostuksella tarkoitan käytännössä seuraavaa mallia. Tuotto on tulostuoton ja kasvun summa (periaatteessa gordonin malli). Tulostuotto on joko P/E:n käänteisluku tai ROE jaettuna P/B:llä, joka on käytännössä sama asia. Käytän molempia, jotta saan lukujen epätarkkuutta suljettua pois ja pystyn muodostamaan edes jotenkin luotettavan arvion nykyisestä ns. kestävästä tuloksentekokyvystä. Tulevaisuuden kasvupotentiaalin arvioin suoraan toteutuneesta liikevaihdon kasvusta vuosilta 2007-2019.
Katsotaanpa ensin arvostuskertoimia ja muutamia muita tunnuslukuja:
EPS ja ROE ovat viimeisen koko vuoden lukemia, P/B ja DtE ovat viimeisimmän kvartaalituloksen mukaisia. Nämä arvot on otettu Yahoo Finance palvelusta, mutta Nokian Renkaiden kohdalla vuosi 2019 sisälsi merkittäviä kertaeriä, jotka "puhdistin" pois sekä EPS:stä että ROE:sta. P/E-arvot antavat viitteitä, että Kone ja Vaisala vaikuttavat hieman kalliilta ja muut kohtuuhintaisilta. ROE on melko tasaista 10-20% välissä (pl. Kone ja Konecranes) ja lisäksi velan suhde omaan pääomaan on kaikilla ihan kohtuullisella alle 100% tasolla.
Seuraavaksi katsotaan sitten kasvu lukemia ja tulostuottoa, jotka on laskettu vuosien 2007 ja 2019 liikevaihtojen perusteella sekä keskiarvona E/P ja ROE/(P/B) luvuista:
Koneen kasvu on ollut todella vahvaa (7,74% suoraan liikevaihdosta laskettuna), mutta tarkastelussa oletan kasvun olevan jatkossa vain 6%. Mikään firma ei pysty kasvamaan jatkuvasti todella kovaa vauhtia.
Tuotto + kasvu sarakkeesta periaatteessa nähdään, minkälaista vuotuista tuottoa sopii odottaa nykyisellä hinnalla ostettaessa. Jos oma tuottovaatimus on esimerkiksi 10%, niin kaikki paitsi Vaisala on about sopivasti hinnoiteltuja tai jopa selvästi aliarvostettuja.
Lasketaanpa vielä osakkeen hinnat ja niiden arvostukset siten, että se vastaa tasan 10% tuottoa. Tätä arvoa voidaan pitää yrityksen fair valuena. Yliarvostus sarakkeessa negatiivinen lukema tarkoittaa aliarvostusta.
Tämän perusteella vaikuttaa siis siltä, että eka arvaus meni melko lailla oikeaan tarkastelemalla pelkästään P/E-lukua. Kone ja Vaisala vaikuttavat siis yliarvostetuilta, mutta Huhtamäki on lähellä neutraalia arvoa. Konecranes, Olvi, Nokian Renkaat ja Fortum vaikuttavat selvästi aliarvostetulta.
Jokainen voi sitten arvioida onko tämä malli ylipäätään käypä omaan käyttötarkoitukseen. Lisäksi lukijan kannattaa miettiä edustaako vuoden 2019 tuloskunto kestävää tasoa. Myös tuottovaatimuksella on hyvin paljon merkitystä arvon määrityksessä, joten kannattaa miettiä minkälaista tuottoa haluaa suhteessa osakemarkkinoiden ja yrityksen riskeihin.
Omistan Nokian Renkaiden, Fortumin ja Koneen osakkeita. Käytän omassa sijoittamisessa hieman tarkempia kaksi-osaisia diskonttausmalleja fair valuen määrittämisessä. Lisäksi otan huomioon yrityksen syklisyyden käyttämällä syklisyysmarginaalia. Oman seurantalistan mukaan näiden yritysten fair valuet ovat alla:
Nokian Renkaat 27,23€ ja 10% syklisyysmarginaalin kanssa 24,51€
Fortum 22,52€ ja 10% syklisyysmarginaalin kanssa 20,27€
Kone 40,14€ ja 10% syklisyysmarginaalin kanssa 36,13€
Mitä mieltä? Syyhyääkö jo ostonappi vai odotellaanko rauhassa karanteeniviiniä siemaillen?
ps. Sorry, että Sampo ei ollut mukana :)
Pyrin etenemään sijoitussuunnitelman mukaisesti ja ostonappia on syyhyttänyt kovasti. Olen jo tehnyt ostoja mainituista yhtiöistä mm. Nokian renkaisiin, Konecranesiin, Koneeseen ja Sampoon. Sijoitussuunnitelmani mukaan teen mielummin paljon pieniä siirtoja kuin yhden ison ja varmistun tyytyväyydestä tekooni pidemmällä aika välillä. Pyrin ostamaan pieniämääriä useita osakkeita "alehinnoilla". Eli olen noitakin yhtiöitä ostanut ja myynyt. Konetta itseasiassa kevensin, koska sain sen myytyä yli ostohintani sain yhdellä Koneella yli kaksi Sampoa.
VastaaPoistaTällä hetkellä suomalaisten ostamista rajoittaa, että niistä ei saa osinkoa. Yleensä sijoitan Europmääräiset osingot euroosakkseisiin ja dollari osingot dollarimäärisiin.
Itse olen hyvin samoilla linjoilla. Aiemmin mietin, että miten tulen sijoittamaan lähikuukausina ja katselin arvostustasoja seurantalistaltani. Vaikka osa vaikuttaa selvästi muida edullisimmilta, niin silti hajauttaisin useaan eri yhtiöön. Jos laittaisi kaikki paukut esimerkiksi kolmeen eniten aliarvostettuun, niin silloin yhtiökohtainen riski kasvaisi selvästi.
PoistaPikku hiljaa hyvä tulee. Välillä pitää katsella toimialahajautusta, mutta ylipäätään pitää huoli, että yksittäisen osakkeen paino ei nouse liian isoksi salkussa.
ostonappi ei syyhyä vielä ollenkaan, koska osakkeet edelleen ylihintaisia.
VastaaPoistaABT, ANSS, ADSK, TYL, TMO, ILMN, ISRG, XLNX, MA jne. vielä kaukana ostohinnoista...
Nokian Renkaat dumppasin juuri äskettäin, koska firma on täysin epäonnistunut enkä ole uskonut enää vuoteen tulevaisuuteen. Vuonna 2004 Nokian Renkaiden osake oli parhaimmillaan 20 eurossa. Fast forward 16v eteenpäin ja osake on yli 10% alempana... Eikökän tuo kerro kaiken oleellisen Rinkuloista.
Monet ovat edelleen ylihintaisia, ihan totta.
VastaaPoistaListaamistasi yrityksistä tosielämästä ovat tuttuja vain Ansys (ANSS) ja Autodesk (ADSK), sillä olen käyttänyt heidän tarjoamiaan työkaluja joskus. ABT:ta ja TMO:ta olen katsellut joskus. Periaatteessa ISRG ja MA ovat ihan kiinnostavia, mutta olen päättänyt seurata mielummin Medtronicin, Strykerin ja Visan osalta noita sektoreita.
Puolijohde sektorilta salkussani on Skyworks ja Texas Instruments, miksi olet päätynyt juuri XLNX:ään?
Vuonna 2004 Nokian Renkaiden kurssi oli maksimissaan noin 12e. Ekan kerran TYRES kurssi nousi yli 18e about syyskuussa 2005. Historiassa TYRES ollut monessa kohtaa selvästi yliarvostettu ja vaikuttaa tällä hetkellä aliarvostetulta. Ei ihan noin suoraviivaista, mutta kertoo kyllä haasteista. 2005 osinko oli 22 senttiä ja nyt osinko on (ehkä, jos jaetaan ylipäätään) 1,58 euroa:
https://www.nokianrenkaat.fi/yritys/uutinen/nokian-renkaat-oyj-hallitus-paattanyt-muuttaa-osinkoehdotustaan-yhtiokokoukselle-kokouspaikka-vaihde/#14c780cd
TXN löytyy jo ja se on omasta mielestäni puolijohdealan kiistaton kuningas. SWKS en ole kiinnostanut, koska Apple vastaa 51% LV:sta. Eli kun Apple saa omat komponenttinsa valmiiksi, on SWKS:lla edessään kova pulkkamäki.
PoistaXNLX/NVDA molemmat kiinnostaa. NVDA on erittäin syklinen, mutta todella hyvät kasvumahdollisuudet. XLNX on paljon vakaampi, mutta kasvua ei ole mitenkään suuremmin luvassa.
Olet oikeassa, että Skyworks on melko riskinen lappu suuren Apple riippuvuuden takia. Yhtiö on kuitenkin fundamenteiltaan todella hyvä. Velaton ja korkeat marginaalit.
PoistaTXN on marginaaleiltaan paras puolijohdealalla, mutta liikevaihdon kasvu on kiven alla. Lisäksi yritysjohdon palkitseminen on järkyttävän kovalla tasolla ja suuri osa takaisinostoista menee vaan kattamaan palkitsemisen. Hieman siis kyseenalaistan yrityskulttuuria ja johdon laatua.
Päätuotteiden alihankintaketjussa on ilmeisen yleistä, että bisnes sisältää riskejä ja olen jossain vaiheessa miettinyt koko puolijohdesektoria siltä kannalta. Onko mitään järkeä sijoittaa ylipäätään arvoketjun tähän kohtaan? Vertaus on vähän ontuva, mutta jos puolijohdefirmaa vertaa vaikka Disneyyn tai Appleen, jotka ovat arvoketjun huipulla, niin onhan siinä ihan eri tyyppinen bisnes kyseessä. Disney ja Apple omistavat kaikkein mehukkaimman osan bisneksestä ja pystyvät määräävän asemansa takia neuvottelemaan edullisia sopimuksia.