Lisää aliarvostettuja yrityksiä seurantalistaltani

Ennen vuoden vaihdetta päätin muuttaa tapaani seurata yrityksiä ja päivittää hieman seurantatyökalujani. Aiemmin olin tehnyt oman taulukon jokaisesta yrityksestä, mutta nyt olen luonut yhden master tablen sisältäen kaikkien seuraamieni yritysten (35 kpl) tiedot ja analyysit samassa formaatissa. Samaan aikaan löysin aiemmasta pohjasta pienen virheen arvon laskennassa, joka oli sekä osinkojen että kassavirtojen diskonttausmallissa.

Olen saanut siirrettyä kaikkien yritysten tiedot uuteen formaattiin. Lisäksi kaikkien FY2019 tulos on huomioitu analyyseissä pois lukien Strategic Education, joka julkaisee Fy2019 tuloksensa maaliskuussa.

Kirjoitin aiemmin kolmesta aliarvostetuimmasta yrityksestä seurantalistallani. Altria, Tractor Supply ja Booking Holdings ovat edelleen aliarvostetuimmat. Tässä tekstissä esittelen kolme seuraavaksi aliarvostetuinta yritystä listaltani (minun mielestäni).

Hepatiitti C:n parantaja Gilead Science (GILD)

Vuonna 2019 Gileadin liikevaihto oli 22,45 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 5,38 miljardia dollaria. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 14,92% vuodessa ja nettoliikevoitto on kasvanut 10,95% vuodessa. Omia osakkeita on ostettu takaisin keskimäärin n. 3,4% vuodessa.

Gilead on korottanut osinkoa 6 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 2,72 USD vuodessa ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 6,74 USD. Nykyisellä kurssilla (n. 75 USD) osinkotuotto on n. 3,6% ja osingonmaksu suhde on n. 40%.

Gileadin pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan on n. 15% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella n. 4-kertaisesti. Velkaa ei siis ole liikaa, mutta korkokulut ovat koholla, koska Gileadin taseessa on käteistä lähes yhtä paljon kuin velkaa. Jos käteinen purettaisiin velan maksuun, niin korkokulut vähenisivät merkittävästi. Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisenä aikana keskimäärin 36% ja oman pääoman tuotto 46%. Kannattavuus on hyvä ja pysynyt vakaana tarkastelujakson yli.

Olen arvioinut Gileadin arvoksi 107 - 111 dollaria. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 109,4 dollaria. Tämä tarkoittaa, että Gilead vaikuttaa n. 46% aliarvostetulta nykyisellä n. 75 dollarin kurssilla.

Japanissa toimiva vakuutusyhtiö Aflac (AFL)

Aflac toimii pääosin Japanissa, mutta toimintaa on myös Yhdysvalloissa. Aflac myy henkivakuutuksia ja muita vakuutuksia yksityishenkilöille ja yrityksille. Vuonna 2019 liikevaihto oli 22,31 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 3,30 miljardia dollaria. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 2,8% vuodessa ja nettoliikevoitto 6,0% vuodessa. Omia osakkeita on ostettu takaisin keskimäärin n. 2,5% vuodessa.

Aflac on korottanut osinkoa 38 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 1,12 dollaria vuodessa ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 4,45 USD. Nykyisellä kurssilla (n. 46 USD) osinkotuotto on n. 2,4% ja osingonmaksu suhde on n. 25%.

Aflacin pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan on n. 3% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella n. 20-kertaisesti. Loistavaa sanoisin! Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisenä aikana keskimäärin 11,3% ja oman pääoman tuotto 16%.

Olen arvioinut Aflacin arvoksi 58 - 64 dollaria. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 61,5 dollaria. Tämä tarkoittaa, että Aflac vaikuttaa n. 32% aliarvostetulta nykyisellä n. 46 dollarin kurssilla.

Teollisuuden monialayhtiö 3M (MMM)

Monialayhtiön tapaan 3M on sotkeutunut useaan eri sektoriin, kuten liikenteeseen, turvallisuuteen, terveydenhoitoon ja kulutustavaroihin. Yritys valmistaa, kehittää ja myy mm. post-it lappuja, hengityssuojaimia (Koronavirus…) ja teippejä. Vuonna 2019 liikevaihto oli 32,13 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 4,57 miljardia. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 2,3% ja nettoliikevoitto on kasvanut vain 0,9% vuodessa. Omia osakkeita on ostettu takaisin keskimäärin n. 1,7% vuodessa.

MMM on korottanut osinkoa 61 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 5,88 dollaria vuodessa ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 9,6 USD. Nykyisellä kurssilla (n. 149 USD) osinkotuotto on n. 3,95% ja osingonmaksu suhde on n. 61%.

3M:n pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan on 150% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella 17-kertaisesti. Velkaa on melko paljon, mutta korkokulut ovat hallinnassa. Velan määrä on kasvanut viime aikaisten yritysostojen takia. Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisenä aikana keskimäärin 15% ja oman pääoman tuotto 36%. Kannattavuus on ollut erittäin vakaata ja ennustettavaa.

Olen arvioinut 3M:n arvoksi 170 - 172 dollaria ja Jason Fieber on päätynyt tarkastelussaan 182 dollarin arvoon. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 175 dollaria. Tämä tarkoittaa, että 3M vaikuttaa n. 17% aliarvostetulta nykyisellä n. 149 dollarin kurssilla.

Yhteenveto

Kaikkia yrityksiä leimaa hyvä oman pääoman tuotto ja suhteellisen korkea nettomarginaali. Taseen kunto velan määrän osalta vaihtelee, mutta korkokulut ovat hyvin hallinnassa (pl. Gilead). Kannattavuus on vakaata ja viimeisen kymmenen vuoden aikana kasvu on ollut hyvää (pl. 3M). Mikään ei takaa, että tulevaisuus näyttää samalta. Arvioimalla konservatiivisesti tulevaisuuden kasvua historiallisen suoriutumisen perusteella yritykset vaikuttavat 17 - 46% aliarvostetuilta.

Salkussani on kaikkia kolmea yritystä (3M ja Gilead Lynxissä, Aflac Nordnetissa).

Betsson vaihtui neljään jenkkifirmaan (MCO, ICE, MO ja TSCO)

Kuten viime vuoden lopulla kirjoitin (jälleen), että olen luopumassa Betssonista ennen lunastusosakkeiden irtoamista, niin nyt se tapahtui. Tällä hetkellä salkkuuni jäi vielä Pandora, joka ei sovi strategiaani, joten sillä on sama kohtalo edessä jossain välissä. Olen kuitenkin sen kanssa paljon optimistisempi vaikka siihenkin liittyy hieman osinkoverokoukeroita. Tässä tekstissä käyn läpi eilen tehdyt ostot ja myynnin.

Myynti Betsson

Olen ostanut Betssonia viiteen otteeseen ja tehnyt kaksi "veromyyntiä" välissä ennen eilistä lopullista myyntiäni. Ostojen ja myyntien tiedot alla

20.5.2016 OSTO 85 kpl, hinta 111,30 SEK + 93,43 SEK kulut
28.6.2016 OSTO 135 kpl, hinta 72,20 SEK + 94,24 SEK kulut
29.6.2016 OSTO 150 kpl, hinta 64,00 SEK + 94,32 SEK kulut
5.12.2017 OSTO 230 kpl, hinta 58,30 SEK + 99,66 SEK kulut
13.12.2017 MYYNTI 200 kpl, hinta 58,85 SEK + 99,19 SEK kulut
20.12.2019 MYYNTI 400 kpl, hinta 43,88 SEK + 104,36 SEK kulut
23.12.2019 OSTO 400 kpl, hinta 44,74 SEK + 104,38 SEK kulut
25.2.2020 MYYNTI 400 kpl, hinta 56,9 SEK + 105,64 SEK kulut.

Kun ottaa kaikki ostot huomioon, niin olen keskimäärin ostanut 60,11 SEK hinnalla yhteensä 1000 osaketta. Kun ottaa kaikki myynnit huomioon, niin olen keskimäärin myynyt 52,08 SEK hinnalla yhteensä 1000 osaketta. Kun ottaa kaupankäyntikulut huomioon, niin vastaavat hinnat ovat 60,59 SEK ja 51,77 SEK. Tappiota on tullut kruunuissa yhteensä 14,56% koko Betsson seikkailusta. Kun huomioi valuuttakurssit, niin tappiota on tullut euroissa yhteensä 24,4%.

Viime vuoden lopulle tehdyn myynnin hankintahintaan vaikuttaa lisäksi lunastusosakkeen irtoaminen samalla tavalla kuin aiempiin myynteihinkin. Onneksi tämä viimeisin myynti on lunastusosakevapaa hankintahinnan kannalta. Seuraavassa verotuksessa pitää tehdä melkoisesti laskelmia, mutta vuoden 2020 verotuksessa homma menee sukkana läpi.

Tärkeimmät syyt miksi luovuin Betssonista ovat seuraavat:

1. Hankalat verotuskiemurat "osinkona" jaettavat lunastusosakkeen takia
2. Korkeat regulaatioriskit suhteessa osakkeen hintaan, mitkä eivät ole yrityksen hallittavissa
3. Heikko yrityskulttuuri

Osto Moodys (MCO)

Alla lyhyt kuvaus siitä mitä Moodys tekee englanniksi:
Moody’s (NYSE: MCO) is a global integrated risk assessment firm that empowers organizations to make better decisions. Our data, analytical solutions and insights help decision-makers identify opportunities and manage the risks of doing business with others. We believe that greater transparency, more informed decisions, and fair access to information open the door to shared progress. With over 11,000 employees in more than 40 countries, Moody’s combines international presence with local expertise and over a century of experience in financial markets.

Moodysin suurin omistaja on Warren Buffetin Berkshire Hathaway n. 13% omistusosuudella. Bisnes on erittäin pääomakevyt ja pystyy kasvamaan ilman suuria investointeja. Moodysilla on markkinajohtajuus yhdessä Standard & Poor's ja Fitchin kanssa halliten n. 95% luottoluokitusmarkkinoista.

2007-2019 välisenä aikana Moodysin liikevaihto on kasvanut 6,5% ja nettotulos 6,1%. Osinkoa on nostettu viimeiset 11 vuotta joka vuosi keskimäärin 18,9% vuodessa. Nettomarginaali on ollut keskimäärin 25,3% ja ROA 18,9% (oma pääoma negatiivinen, niin ROE ei kelvollinen tunnusluku). Pitkäaikaisen nettovelan suhde omaisuuteen (DtA) on 36% ja korkokulut katetaan 9,6-kertaisesti.

Tämä on uusi positio salkussani. Ostin 4 kpl Moodysin osakkeita hintaan 267,26 dollarin hinnalla. Osake droppasi eilen vielä 2,7% ostoni jälkeen.

Osto Intercontinental Echange (ICE)

Alla lyhyt kuvaus siitä mitä ICE tekee englanniksi:
Intercontinental Exchange, Inc. is an operator of regulated exchanges, clearing houses and listings venues. The Company provides data services for commodity and financial markets. The Company's segments include Trading and Clearing segment, and Data and Listings segment. The Trading and Clearing segment includes the Company's transaction-based execution and clearing businesses. The Company's Data and Listings segment includes its subscription-based data services and securities listings businesses. The Company operates regulated marketplaces for listing, trading and clearing a range of derivatives and securities contracts across the asset classes, including energy and agricultural commodities, interest rates, equities, equity derivatives, exchange traded funds, credit derivatives, bonds and currencies. The Company offers market data services to support the trading, investment, risk management and connectivity needs of customers across a range of asset classes.

ICE pyörittää siis pörssejä ja kauppapaikkoja vähän samaan tyyliin kuin Helsingin pörssin omistaja Nasdaq. Yhdessä CME groupin, Nasdaqin ja CBOE Global Marketsin kanssa yritykset pyörittävät suurinta osaa maailman kauppapaikoista ja pörsseistä. Positiivisina ajureina näkyy edelleen over the counter kauppojen vähentyminen ja ylipäätään suojaa tuo se, että pörssien ei voida antaa kaatua. Toisaalta fintech disrubtio on hyvin mahdollista tälläisille hyvin kannattaville välistävetäjille.

2007-2019 välisenä aikana ICEn liikevaihto on kasvanut 22,5% ja nettotulos 19%. Osinkoa on nostettu viimeiset 8 vuotta joka vuosi keskimäärin 42,7% vuodessa. Nettomarginaali on ollut keskimäärin 32,1% ja ROE 11,9%. Pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan (DtE) on 25% ja korkokulut katetaan 9,4-kertaisesti.

Tämäkin on uusi positio salkussani. Ostin 10 kpl ICEn osakkeita hintaan 94,29 dollarin hinnalla. Osake droppasi eilen vielä 2,5% ostoni jälkeen.

Osto Altria (MO)

Altria löytyykin jo salkustani ja ostin eilen 11 kpl edellisten 31 päälle. Hankintahinta oli 43,93 dollaria. Osake droppasi eilen vielä 3,3% ostoni jälkeen.

Olen kirjoittanut aiemmin Altriasta mm. ostojen yhteydessä:
Eka Altrian osto
Aliarvostetuimmat osakkeet seurantalistaltani

Osto Tractor Supply (TSCO)

Myös TSCO löytyy salkustani jo. Ostin eilen 7 kpl TSCO:n osakkeita 96,15 dollarin hinnalla. Nyt kokonaispositio on 48 kpl tehden TSCO:sta yhden suurimmista sijoituksistani n. 6,4% painolla. Osake droppasi eilen vielä 3,1% ostoni jälkeen.

Olen kirjoittanut aiemmin Tractor Supplysta ekan oston yhteydessä ja siitä on myös DGI-analyysi julkaistu:
Eka TSCO osto
DGI-analyysi

Yhteenveto

Korona virus leviää ja tekee tuhojaan myös markkinoilla ns. tarttuu yrityksiin. Vastatoimet ovat olleet niin "radikaalit" ja voimakkaat, että väkisin tulee näkymään liiketoiminnassa.

Alla vielä yhteenveto kaupoista

Yritys	Tapahtuma	Osto/myyntihinta	Arvo	Aliarvostus
MCO	Osto	267,26	273,44	2,3 %
ICE	Osto	94,29	99,79	5,5 %
MO	Osto	43,93	62,24	29,4 %
TSCO	Osto	96,15	142,76	32,6 %
BETS-B	Myynti	56,9	64,88	12,3 %

Tunnuslukuja ja arvon laskentaa

Seurantalistani yritysten keskimääräiset tunnusluvut

Olen nyt koonnut kaikkien seurantalistani yritysten tiedot saman taulukon alle. Tämä mahdollistaa esimerkiksi keskimääräisten lukujen tarkastelun. Mitä jos seurantalistani yritykset olisivatkin vain yksi yritys, johon sijoittaisin?

Kaikki esittämäni luvut perustuvat yritysten tilinpäätösten tietoihin vuodesta 2007 alkaen, soveltuvin osin ja tapauskohtaisesti.

Katsotaan ensin tunnuslukuja, joiden perusteella pyrin valitsemaan laadukkaita yrityksiä salkkuuni ja varmistamaan osingonmaksun kestävyyden heikkoinakin aikoina. Näistä tärkeimmät ovat nettomarginaali, oman pääoman tuotto ja korkokulujen kattavuus (interest coverage).

Nettomarginaali on keskimäärin 18,5%, joka on selvästi yli suuntaa antavan kriteerini (>10%). Sama juttu oman pääoman tuotolla, sillä ROE on keskimäärin 28,9% ollen selvästi yli suuntaa antavan kriteerini (>15%). Myös korkokulut katetaan EBIT-tuloksella vallan mainiosti, interest coverage on keskimäärin 42,4 ollen selvästi yli suuntaa antavan kriteerini (>10).

Olen tarkastellut osingonmaksun kestävyyttä myös velkaisuuden ja osingonmaksusuhteen avulla. Yrityksillä on keskimäärin 45% pitkäaikaista nettovelkaa suhteessa omaan pääomaan. Osingonmaksusuhde on keskimäärin 47%. Nämäkin luvut ovat selvästi alle kriteerini (DtE <100% ja PoR < 70%).

Yritykset ovat keskimäärin pystyneet kasvattamaan liiketoimintaansa reippaasti. Liikevaihto on kasvanut keskimäärin 6,9% vuodessa ja nettoliikevoitto 9,5%. Samaan aikaan osinkoja on korotettu jopa 15,4% vuodessa ja omia osakkeita on ostettu takaisin 0,7% vuodessa. Osinkoja on keskimäärin nostettu 22,3 vuotta putkeen.

Arvostuksen laskentaa ja oletuksia

Toteutuneen historian perusteella voidaan jossain määrin odottaa kasvun jatkuvan suurin piirtein samaan tahtiin. Itse pyrin katsomaan tätä hieman konservatiivisesti sisältämällä turvamarginaalia odotuksiin. Vaikkakin yritykset ovat laadukkaita ja niillä on kilpailuetua, jolla ne pystyvät voittamaan markkina-osuuksia ja nostamaan hintoja, niin silti voimakkaan kasvun jatkuminen hyvin pitkään on erittäin epätodennäköistä.

Tehdessäni kasvuoletuksia arvostusmalleihin käyttäisin seuraavaa lähestymistapaa:

1. Kassavirtojen diskonttausmalliin olettaisin, että seuraavat 10 vuotta osakekohtainen kassavirta kasvaa 7,6% vuodessa, joka vastaa liikevaihdon kasvua ja omien osakkeiden takaisin ostoja. Terminaalikasvuksi olettaisin, että osakekohtainen kassavirta kasvaa 2,7% vuodessa, joka vastaan 2% inflaatiota ja omien osakkeiden takaisin ostoja.
2. Osinkojen diskonttausmalliin olettaisin, että seuraavat 10 vuotta osakekohtainen osinko kasvaa 12,4% vuodessa, joka vastaa osinkojen kasvua vähennettynä 3%:lla nykyisestä ja tulevasta maksusuhteesta johtuen (vuoden 2030 lopussa osingonmaksusuhde olisi 79%). Terminaalikasvuksi olettaisin, että osakekohtainen osinko kasvaa 4% vuodessa, joka on hieman korkeampi kuin kassavirran terminaalikasvu.

Keskimääräinen P/E ja osinkotuotto ovat 22,7 ja 2,4%. Jos oletetaan, että osakkeen hinta olisi 100 dollaria, niin EPS olisi 4,4 ja osinko 2,4. Laskemalla yrityksen arvon käyttäen 10% tuottovaatimusta ja edellä olevia oletuksia kohdista 1 ja 2, saan yrityksen arvoksi 84 dollaria eli n. 19% yliarvostuksen. P/E ja osinkotuotto laskemalleni arvolle olisivat 19,1 ja 2,8%, jotka kuulostavat jo paremmilta.

Periaatteessa tämä pitäisi ymmärtää siten, että jos oletukseni toteutuu ja saan ostettua yritystä 84 dollarin hinnalla, niin tulen saamaan 10 % vuotuisen kokonaistuoton. Toisaalta oletuksiin liittyy suurta epävarmuutta ja niiden toteutumisesta ei ole minkäänlaisia takeita. Jos toteuma on huonompi, niin tuottokin tulee olemaan huonompi. On kuitenkin mahdollista, että oletukseni ovatkin alakanttiin ja toteuma on parempi, jolloin on mahdollisuus jopa yli 10 % vuotuiseen tuottoon.

Oletuksien merkitys ja yhteenveto

On hyvä muistaa, että laskelmat ovat erittäin herkkiä myös tuottovaatimukselle.

Jos 10% sijaan käyttäisin 8% tuottovaatimusta, joka vastaa paremmin markkinoiden pitkän aikavälin keskituottoa, niin yrityksen arvoksi tulisi 122 dollaria (käyttäen kohtien 1 ja 2 oletuksia). Arvo kasvoi siis 45% vaikka muutin tuottovaatimusta vain 2 %:lla. Yrityksen kasvun pitäisi olla kassavirran osalta 4% + 2% (terminal) sekä osingon osalta 9% + 3% (terminal), jotta 8% tuottovaatimuksella yrityksen arvo olisi sama 84 dollaria kuin edellä.

Todennäköinen lopputulos on siis jotain sinne päin. Mielestäni nykyinen menetelmäni mahdollistaa hyvän tuoton, mutta laatuseula estää pääoman tuhoutumisen ja konservatiiviset laskelmat takaavat positiivisen tuoton pitkällä aikavälillä. En tiedä mitään parempaakaan (ja yhtä yksinkertaista), niin menen tällä.

Mielestäni kriteerini ovat toimineet hyvänä ohjenuorana ja olen saanut kerättyä seurantalistalleni laadukkaita yrityksiä. Nyt kun keskityn yhä enemmän vain tähän hyvin supistettuun 34 yrityksen osakeavaruuteen, niin voin tehdä hyviä päätöksiä ja rakentaa salkkuani hyvin pienellä ajankäytöllä.