perjantai 27. maaliskuuta 2020

Helsingin pörssin parhaimmiston tulospohjainen arvostus

Kurssilaskun siivittämän ajattelin katsella hieman laajemmin Helsingin pörssin yhtiöitä. Seurantalistallani on tällä hetkellä vain jo salkussani olevat yhtiöt Helsingistä eli Kone, Fortum ja Nokian Renkaat. Näiden lisäksi käyn tässä kirjoituksessa läpi Vaisalan, Huhtamäen, Konecranesin ja Olvin arvostustasoa.

Tulospohjaisella arvostuksella tarkoitan käytännössä seuraavaa mallia. Tuotto on tulostuoton ja kasvun summa (periaatteessa gordonin malli). Tulostuotto on joko P/E:n käänteisluku tai ROE jaettuna P/B:llä, joka on käytännössä sama asia. Käytän molempia, jotta saan lukujen epätarkkuutta suljettua pois ja pystyn muodostamaan edes jotenkin luotettavan arvion nykyisestä ns. kestävästä tuloksentekokyvystä. Tulevaisuuden kasvupotentiaalin arvioin suoraan toteutuneesta liikevaihdon kasvusta vuosilta 2007-2019.

Katsotaanpa ensin arvostuskertoimia ja muutamia muita tunnuslukuja:
YritysTikkeriHintaEPSP/EP/BROEDtE
VaisalaVAIAS250,9326,884,5317,6325,97
KonecranesHEL:KCR14,781,0314,350,946,5482,96
HuhtamäkiHUH1V28,221,8215,512,1814,7277,96
OlviOLVAS342,0216,832,716,861,39
Nokian RenkaatTYRES17,291,5411,231,3516,7214,69
FortumFORTUM13,11,677,840,911,9151,5
KoneKNEBV50,421,828,018,2329,9217,18

EPS ja ROE ovat viimeisen koko vuoden lukemia, P/B ja DtE ovat viimeisimmän kvartaalituloksen mukaisia. Nämä arvot on otettu Yahoo Finance palvelusta, mutta Nokian Renkaiden kohdalla vuosi 2019 sisälsi merkittäviä kertaeriä, jotka "puhdistin" pois sekä EPS:stä että ROE:sta. P/E-arvot antavat viitteitä, että Kone ja Vaisala vaikuttavat hieman kalliilta ja muut kohtuuhintaisilta. ROE on melko tasaista 10-20% välissä (pl. Kone ja Konecranes) ja lisäksi velan suhde omaan pääomaan on kaikilla ihan kohtuullisella alle 100% tasolla.

Seuraavaksi katsotaan sitten kasvu lukemia ja tulostuottoa, jotka on laskettu vuosien 2007 ja 2019 liikevaihtojen perusteella sekä keskiarvona E/P ja ROE/(P/B) luvuista:
YritysTikkeriKasvuKeskimääräinen tuottoTuotto+kasvu
VaisalaVAIAS5,04%3,81%8,84%
KonecranesHEL:KCR5,51%6,96%12,47%
HuhtamäkiHUH1V3,31%6,60%9,91%
OlviOLVAS5,88%6,09%11,97%
Nokian RenkaatTYRES3,78%10,65%14,43%
FortumFORTUM1,77%12,99%14,76%
KoneKNEBV6,00%3,60%9,60%

Koneen kasvu on ollut todella vahvaa (7,74% suoraan liikevaihdosta laskettuna), mutta tarkastelussa oletan kasvun olevan jatkossa vain 6%. Mikään firma ei pysty kasvamaan jatkuvasti todella kovaa vauhtia.

Tuotto + kasvu sarakkeesta periaatteessa nähdään, minkälaista vuotuista tuottoa sopii odottaa nykyisellä hinnalla ostettaessa. Jos oma tuottovaatimus on esimerkiksi 10%, niin kaikki paitsi Vaisala on about sopivasti hinnoiteltuja tai jopa selvästi aliarvostettuja.

Lasketaanpa vielä osakkeen hinnat ja niiden arvostukset siten, että se vastaa tasan 10% tuottoa. Tätä arvoa voidaan pitää yrityksen fair valuena. Yliarvostus sarakkeessa negatiivinen lukema tarkoittaa aliarvostusta.
YritysTikkeriHintaArvo averageYliarvostus
VaisalaVAIAS25,0019,1730,39%
KonecranesHEL:KCR14,7822,91−35,48%
HuhtamäkiHUH1V28,2227,851,34%
OlviOLVAS34,0050,30−32,41%
Nokian RenkaatTYRES17,2929,60−41,58%
FortumFORTUM13,1020,68−36,66%
KoneKNEBV50,4245,4111,03%

Tämän perusteella vaikuttaa siis siltä, että eka arvaus meni melko lailla oikeaan tarkastelemalla pelkästään P/E-lukua. Kone ja Vaisala vaikuttavat siis yliarvostetuilta, mutta Huhtamäki on lähellä neutraalia arvoa. Konecranes, Olvi, Nokian Renkaat ja Fortum vaikuttavat selvästi aliarvostetulta.

Jokainen voi sitten arvioida onko tämä malli ylipäätään käypä omaan käyttötarkoitukseen. Lisäksi lukijan kannattaa miettiä edustaako vuoden 2019 tuloskunto kestävää tasoa. Myös tuottovaatimuksella on hyvin paljon merkitystä arvon määrityksessä, joten kannattaa miettiä minkälaista tuottoa haluaa suhteessa osakemarkkinoiden ja yrityksen riskeihin.

Omistan Nokian Renkaiden, Fortumin ja Koneen osakkeita. Käytän omassa sijoittamisessa hieman tarkempia kaksi-osaisia diskonttausmalleja fair valuen määrittämisessä. Lisäksi otan huomioon yrityksen syklisyyden käyttämällä syklisyysmarginaalia. Oman seurantalistan mukaan näiden yritysten fair valuet ovat alla:
Nokian Renkaat 27,23€ ja 10% syklisyysmarginaalin kanssa 24,51€
Fortum 22,52€ ja 10% syklisyysmarginaalin kanssa 20,27€
Kone 40,14€ ja 10% syklisyysmarginaalin kanssa 36,13€

Mitä mieltä? Syyhyääkö jo ostonappi vai odotellaanko rauhassa karanteeniviiniä siemaillen?

ps. Sorry, että Sampo ei ollut mukana :)

sunnuntai 22. maaliskuuta 2020

Osakekurssit ovat laskeneet lähes kautta linjan

Kävin läpi seurantalistalla olevien yritysten kurssimuutokset ja tässä yhteenveto lähes kautta linjan tapahtuneesta korjausliikkeestä.

Vertailin perjantain 20.3. päätöskursseja 19.2. päätöskurssiin ja 52 viikon korkeimpaan lukemaan. 19.2. on valittu vertailukohdaksi, koska silloin oma salkkuni ja samoin SP500 saavutti kaikkien aikojen korkeimmat arvonsa. Oman salkun markkina-arvo oli 70 200 euroa ja SP500 indeksin pisteluku oli 3386.

Alla olevassa kuvassa on kaikkien seurantalistalla olevien yritysten kurssimuutokset hieman värikoodattuna.


Kuten sanoin, tiputus on tapahtunut lähes kautta linjan, mutta listallani on yksi poikkeus. Gilead Sciencen kurssi on noussut hieman 19.2. jälkeen. Uskon tämän liittyvän Gileadin kehityksessä olevan Ebola-lääkkeen Remdesivirin mahdollisuuteen toimia nykyiseen koronavirukseen sairastuneiden hoitavana lääkkeenä.

Muutenkin listalla voi huomata melko suuriakin eroja kurssimuutoksissa. Fortum, Aflac ja Booking Holdings ovat tippuneet yli 40%, kun taas Kone vain n. 10%.

Ei ehkä tule yllätyksenä, että Fortum, Aflac ja Booking Holdings ovat myös aliarvostetuimpien top5 listalla, kun taas Kone vaikuttaa edelleen yliarvostetulta. Top5 listalta löytyy myös melko maltilla lasketelleet Altria ja Tractor Supply.

Kurssien alettua laskea olen vaihtanut Betssonin sekä Pandoran muihin sijoituksiin. Näistä olen kirjoittanut täällä ja täällä.

Kaupat 25.2.2020:
Betsson myynti 56,9 SEK
Tractor Supply osto 96,15 USD
Altria osto 43,93 USD
Moodys osto 267,26 USD
ICE osto 94,29 USD

Kaupat 4.3.2020:
Pandora myynti 305,2 DKK
Altria osto 42,6 USD
Booking Holdings osto 1697,3 USD
Starbucks osto 79 USD
Stryker osto 192,6 USD

Katsotaanpa onko vaihdot olleet järkeviä lyhyellä aikavälillä silmämääräisesti. Betsson on laskenut myynnin jälkeen 41,0% ja Pandora 33,3%. Keskiarvona laskua on tullut 37% näille myydyille.

Entäs ostetuille?
Tractor Supply -21,1%
Altria -19,5%
Moodys -34,2%
ICE -22,6%
Booking Holdings -30,6%
Starbucks -26,5%
Stryker -27,6%

Keskiarvona laskua on tullut 26% ostetuille. Hevosten vaihdot ovat toistaiseksi ollut onnistuneita, mutta eihän tällä tarkastelulla ole oikeasti mitään merkitystä muuta kuin viihdemielessä.

Periaatteessa olisin voinut toimia niin, että en olisi sijoittanut heti myynnistä vapautunutta käteistä takaisin markkinoille. Kaikki ostokseni olivat kuitenkin mielestäni aliarvostettuja ostohetkellä, joten en nähnyt syytä hautoa käteistä. Tällä hetkellä käteispositio on käytännössä nolla, mutta säästämällä salkkuun saa lisää pääomia.

Lähikuukausien aikana tulen sijoittamaan lähinnä listan eniten aliarvostettuihin, mutta myös niihin joiden nykyinen paino salkussani on matala. Pienen painon sijoituksista kiinnostaa erityisesti Starbucks, Medtronic, Stryker, Moodys, ICE ja ADP.

Listan 35 yrityksestä 24 on salkussani ja 11 ulkopuolella. Näistä puuttuvista tällä hetkellä ainoastaan Rockwell on selvästi (>30%) aliarvostettu, mutta myös A.O. Smith, Nike ja Pepsi näyttävät hieman (3-13%) aliarvostetuilta.

Olisin myös halukas lisäämään Visan painoa vaikka se ei erityisen aliarvostetulta vaikuta tällä hetkellä ja sen paino on salkussani sopiva (5,5%).

Tilanne elää tietenkin koko ajan kurssien heiluessa, mutta jännä nähdä mihin päädyn sijoittamaan ja saanko avattua positiot kaikkiin listan yrityksiin tämän kriisin aikana. Tärkeintä olisi, että kaikki seurantalistani yritykset selviävät kriisistä kuivin jaloin tai jopa entistä vahvempina.

perjantai 20. maaliskuuta 2020

Edelleen yliarvostettuja yrityksiä seurantalistaltani

Olen pari kertaa aiemmin käynyt läpi aliarvostetuimpia yrityksiä seurantalistaltani:

Altria, Tractor Supply ja Booking Holdings (16.1.2020)
Gilead Science, Aflac ja 3M (27.2.2020)

Näiden kirjoittamisen jälkeen tilanne ei ole juuri muuttunut ja aiemmin mainitsemani yritykset vaikuttavat edelleen aliarvostetuilta. Kaikki eivät kuitenkaan enää ole top-listalla, sillä pörssikurssit ovat eläneet todella voimakkaasta maaliskuun aikana. Vaikka netto-ostajan näkökulmasta lähinnä aliarvostetut yritykset ovat kiinnostavia, niin tällä kertaa ajattelin kuitenkin esitellä muutamia yrityksiä, jotka koen olevan edelleen yliarvostettuja.

Alla olen käyttänyt analyytikoiden vuoden 2020 EPS konsensusennustetta, jotka on kerätty 6.3.2020. Tämä kertoo jossain määrin kestävästä tuloksen tekokyvystä, mutta koronavirustilanteen takia vuodelta 2020 ei ole syytä odottaa ennusteen mukaista tulosta. Kun EPS ennuste laskee, niin tällöin myös laskennallinen arvo laskee.

Kolme eniten yliarvostettua yritystä ovat Kone, Colgate-Palmolive ja Brown-Forman.

Hissi- ja liukuporrasvalmistaja Kone (KNEBV)

Vuonna 2019 liikevaihto oli 9,98 miljardia euroa ja nettoliikevoitto 938 miljoonaa euroa. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 7,74% vuodessa ja nettoliikevoitto on kasvanut 14,75% vuodessa. Omien osakkeiden määrä on lisääntynyt samalla ajanjaksolla 0,41% vuodessa.

Osinko on kasvanut, mutta osinkoa ei ole pystytty kasvattamaan joka vuosi. Nykyinen osinko on 1,7 euroa ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 1,99 euroa. Nykyisellä kurssilla (n. 50 EUR) efektiivinen osinkotuotto on noin 3,8% ja osingonmaksu suhde noin 95%.

Pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan on n. -59% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella n. 48-kertaisesti. Kyseessä on siis nettovelaton yhtiö ja tase on erittäin vahva. Korkokulut ovat myös todella hyvin hallinnassa. Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisen aikana keskimäärin 10,0% ja oman pääoman tuotto (ROE) 34%. Kannattavuus on hyvä ja pysynyt vakaana tarkastelujakson yli.

Olen arvioinut yrityksen arvoksi 39 - 41 euroa. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 40,14 euroa. Tämä tarkoittaa, että yritys vaikuttaa n. 20% yliarvostetulta. Yliarvostuksesta antaa viitteitä myös korkea eteenpäin katsova P/E-luku, joka on tällä hetkellä n. 25. Lisäksi kun huomioi teollisuusyritysten syklisyysmarginaalin (10%), niin harkitsen lisäostoja vasta n. 36 euron hinnalla.

Saippuan ja hammastahnan valmistaja Colgate-Palmolive (CL)

Vuonna 2019 liikevaihto oli 15,6 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 2,37 miljardia dollaria. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 1,08% vuodessa ja nettoliikevoitto on kasvanut 2,61% vuodessa. Omia osakkeita on ostettu takaisin samalla ajanjaksolla 1,39% vuodessa.

Osinkoa on korotettu 57 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 1,76 dollaria ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 2,98 dollaria. Nykyisellä kurssilla (n. 66 USD) efektiivinen osinkotuotto on noin 2,6% ja osingonmaksu suhde noin 59%.

Pitkäaikaisen nettovelan omaisuuteen (assest) on n. 46% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella n. 24-kertaisesti. Oma pääoma on negatiivinen omien osakkeiden takaisin ostoista johtuen. Velkaa on kuitenkin kohtuullisesti. Korkokulut ovat myös todella hyvin hallinnassa. Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisen aikana keskimäärin 13,6% ja omaisuuden tuotto (ROA) 17,7%. Kannattavuus on hyvä ja pysynyt vakaana tarkastelujakson yli.

Olen arvioinut yrityksen arvoksi 41 - 51 dollaria. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 46,45 dollaria. Tämä tarkoittaa, että yritys vaikuttaa n. 30% yliarvostetulta. Yliarvostuksesta antaa viitteitä myös korkea eteenpäin katsova P/E-luku, joka on tällä hetkellä n. 22. Staples yritysten syklisyysmarginaali (0%) huomioiden, harkitsen ostoja n. 46 dollarin hinnalla.

Finlandia Vodkan ja Jack Daniels viskin omistaja Brown-Forman (BF.B, BF-B)

Vuonna 2019 liikevaihto oli 4,28 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 835 miljoonaa dollaria. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 3,57% vuodessa ja nettoliikevoitto on kasvanut 6,33% vuodessa. Omien osakkeiden määrä on lisääntynyt samalla ajanjaksolla 1,80% vuodessa.

Osinkoa on korotettu 36 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 0,696 dollaria ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 1,77 dollaria. Nykyisellä kurssilla (n. 56 USD) efektiivinen osinkotuotto on noin 1,2% ja osingonmaksu suhde noin 39%.

Pitkäaikaisen nettovelan omaan pääomaan on n. 129% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella n. 14-kertaisesti. Velan määrä on kasvanut viime vuosina voimakkaasti ja rahat ovat menneet omien osakkeiden ostoon. Velan määrä on hieman koholla, mutta korkokulut ovat hyvin hallinnassa. Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisen aikana keskimäärin 16,6% ja oman pääoman tuotto (ROE) 36,7%. Kannattavuus on hyvä ja pysynyt vakaana tarkastelujakson yli.

Olen arvioinut yrityksen arvoksi 27 - 32 dollaria. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 29,77 dollaria. Tämä tarkoittaa, että yritys vaikuttaa n. 47% yliarvostetulta. Yliarvostuksesta antaa viitteitä myös korkea eteenpäin katsova P/E-luku, joka on tällä hetkellä n. 32. Staples yritysten syklisyysmarginaali (0%) huomioiden, harkitsen ostoja n. 29 dollarin hinnalla.

Yhteenveto

Kaikki yritykset ovat laadukkaita hyvällä ja vakaalla kannattavuudella. Koneen tase on paras näistä ja Brown-Formanin viimeaikaista velkaantumista täytyy pitää silmällä. Yritykset ovat kasvaneet melko tasaisesti, mutta mikään ei takaa, että tulevaisuus näyttää samalta. Arvioimalla konservatiivisesti tulevaisuuden kasvua historiallisen suoriutumisen perustella yritykset vaikuttava 20 - 47% yliarvostetuilta.

Onneksi seurantalistalta löytyy paljon aliarvostettuja yrityksiäkin. Varsinkin suomalaisten Fortumin ja Nokian Renkaiden osakekurssit ovat ottaneet siipeensä pörssikurssien laskiessa. Seurantalistani yritysten keskimääräinen arvostus osoittaa n. 23% aliarvostusta tarjoten keskimäärin 3,1% efektiivistä osinkotuottoa. Eteenpäin katsova P/E-luku on n. 17,6. Mielenkiintoisia aikoja!

keskiviikko 18. maaliskuuta 2020

Velkavivulla sijoittaminen ja koronavirus

Taudit ja varsinkin helposti tarttuvat kulkutaudit ovat ikäviä nykyisessä globaalissa yhteiskunnassa. Matkustaminen on todella yleistä länsimaissa ja keskiluokkaistuva Kiina jatkaa samaa trendiä. Lentoja menee päivittäin ihan ruuhkaksi asti. Vaikka etäyhteydet ja netti paranee koko ajan, niin siltä matkustaminen näyttää lisääntyvän. Tämä mahdollistaa helposti tarttuvien tautien todella nopean leviämisen globaalisti.

Koronavirus on levinnyt todella nopeasti ja useat maat ovat toteuttaneet poikkeuksellisia toimia leviämisen rajoittamiseksi, jotta terveydehuoltojärjestelmän kapasiteetti riittäisi hoitamaan kaikki vakavasti sairastuneet. Flatten the curve they said. Tällä tietenkin on myös paljon taloudellisia vaikutuksia globaalilla tasolla. Epävarmuus tulevaisuuden näkymissä on kasvanut selvästi ja tämä on näkynyt myös osakemarkkinoilla.

Oma salkku saavutti kaikkien aikojen huippunsa 19.2.2020, jolloin osakesalkun arvo oli 70 200 euroa. Eilisen päätöskurssien mukaan osakesalkun arvo oli noin 52 600 euroa eli salkun arvo on laskenut noin 17 700 euroa (-25%). Salkkuni on todella tarkasti seurannut SP500 indeksin kehitystä, joka myös saavutti kaikkien aikojen huippunsa 19.2.2020, jolloin indeksi treidasi lukemassa 3386. Tällä hetkellä SP500 indeksin lukema on 2529 eli indeksi on tullut alas 857 pistettä (-25%).

Pörssin korjausliikkeen seurauksena velalla sijoittavat ovat saaneet siipeensä. Markkina-arvojen laskiessa vakuusarvo pienenee ja velan osuus koko salkun arvosta kasvaa. Viimeisimpien uutisien mukaan tämä on alkanut koskemaan yhä laajemmin myös piensijoittajia. Uutisessa sanotaan mm. seuraavaa:
  • Suomen suurimman osakevälittäjän Nordnetin Suomen-maajohtaja Suvi Tuppurainen sanoo, että pakkomyyntejä on tehty koronakriisin aikana ”useita päivittäin”.
  • "Nordnetillä on myös oikeus pudottaa vakuutena olevien osakkeiden vakuusarvoa. Näin toimittiin äskettäin lentoyhtiöiden kanssa, kun niiden vakuusarvo pudotettiin nollaan.
  • ”Yksittäiselle sijoittajalle ongelma voi tulla siitä, jos joudumme pudottamaan vakuusarvoja”, Tuppurainen sanoo. ”Tällaiset päätökset voivat aiheuttaa painetta salkkuun. Nämä ovat hyvin poikkeuksellisia tilanteita.”
Nämä on juuri niitä tilanteita, joista olen kirjoittanut aiemmin sekalaisissa asiayhteyksissä. Sen lisäksi, että markkina-arvo laskee myös vakuusarvot voivat laskea. Molemmat siis samaan aikaan ja juuri pahimmalla hetkellä, kun myös palkkatulojen jatkuvuudessa voi olla epävarmuutta. Itse joskus laskin, että maksimi velkavipu pitää mitoittaa siten, että osakesalkku laskee 50% ja vakuusarvot laskee myös 50%. Kun omaa salkkuani joskus tarkastelin, niin keskimääräinen vakuusarvo oli omille sijoituksilleni noin 70%. Katsotaanpa tilannetta esimerkin avulla:

Mikä saisi olla maksimivipu?
  • Salkku aluksi 100 000 euroa
  • Vakuusarvo aluksi 70% eli 70 000 euroa
  • Salkun markkina-arvo laskee 50% eli 50 000 euroa
  • Vakuusarvo laskee 50% eli uusi vakuusarvo on 35% 
Tälläisen tilanteen jälkeen vakuusarvoa on jäljellä enää 0,35*50 000 euroa = 17 500 euroa. Tämä siis tarkoittaa, että vipua ei saisi olla missään tapauksessa yli 17,5% salkun markkina-arvosta, jotta vältytään pakkomyynneiltä. Näitä margin call tilanteita todellakin kannattaa välttää, sillä oma pääoma tuhoutuu todella nopeasti pakkomyynneissä.

Itse olen käyttänyt muutamaan otteeseen vipua salkussani vuosina 2014-2017. Viimeisen kerran vipua oli salkussa elokuussa 2017. Vuoden 2019 alussa linjasin, että pidän aina positiivista käteispositiota salkussani. Tämä on myös pitänyt. Lisäksi päätin, että vipua voin käyttää vain poikkeuksellisissa tilanteissa, jonka määrittelin siten, että SP500 indeksi on tippunut huipuista vähintään 40%. Vielä ei olla siellä.

Näin jälkikäteen katsottuna tämä on ollut erittäin hyvä päätös. Tämä korona-shokki on ollut niin nopea, että tavallista piensijoittajaa hirvittää. Kirjoitin myös viime vuoden kesäkuussa velkavivun käytöstä, jossa lainasin Warren Buffettia seuraavasti:
"To make money that they did not have and did not need, they risked the money they did have have and did need. And that is foolish. If you risk something that is important for you to get something that is unimportant for you, that just dont make any sense. I do not care what the odds are you to succeed."

Tämä ajatus viimeistään herätti minut täysin ja aloin ymmärtämään niitä riskejä, jotka velkavivun käyttöön liittyy. Ajatus on niin yksinkertainen, että se on todella helppo ymmärtää. Tässä vielä oma lyhennetty versioni suomeksi:

Älä riskeeraa sinulle tärkeää saadaksesi jotain turhaa. 

Sharevillessä meininki on melko positiivinen ja monet aktiiviset keskustelija ovat olleet myös nopeita toimissaan velkavivun suhteen. Tähän on auttanut myös Nordnetin superluoton lainaehtojen muutokset, joista kirjoitin viime vuonna. Monet aktiiviset sharettaja ovat vähentäneet vipua täyttääkseen uudet kultatason ehdot.

Sharevillestä löytyy myös muutamia keskustelijoita, jotka ovat polttaneet näppinsä alkuvuoden rysäyksessä. Monet näppinsä polttaneet ovat hiljaa ja kaikkoavat markkinoilta mahdollisesti kokonaan. Indeksien tippuessa 25% jollain on voinut mennä salkku 50% alaspäin. Osa on jopa suojannut salkkuaan bear sertifikaateilla tai muilla johdannaisilla välttääkseen suuremmat tiputukset. Monimutkaiseksi menee ja itse suosin seuraavaa fraasia:

KISS = KEEP IT SIMPLE STUPID

Pysyn siis longina hyvin pienellä käteispositiolla kaiken aikaa.

Kaikesta yllä olevasta huolimatta olen nyt alkanut selvittämään vivun käyttömahdollisuuksia ja saatavuutta sijoittamisessa. Olen harkinnut mm. seuraavia toimia, jotka mahdollistavat tai parantavat vivun käyttömahdollisuuksia:
  • Lynx salkun siirto Nordnettiin mahdollistaen suuremman vakuusarvon
  • Sijoitusasuntolainan lyhennysvapaat
  • Bullet lainan hankinta pankista
  • Käänteisen asuntolainan hankinta pankista
  • Sijoitusasunnon myynti ja pääoman uudelleen allokointi osakemarkkinoille.
En ole mitään näistä vielä toteuttanut, mutta olen ollut pankkiin yhteydessä. Lisäksi olen netistä kaivanut tietoa salkun siirrosta Lynxin ja Nordnetin välillä. Minua kiinnostaa varsinkin noissa rahoitusjärjestelyissä ne mahdollisuudet, jossa osakesalkku ei toimi lainan vakuutena. Tämä vähentää huomattavasti margin call riskiä.

Jos ajatukseni haluaa vielä vetää yhteen lyhyesti, niin velkavivun kanssa pitää olla varovainen ja pitää ymmärtää mitä on tekemässä. Aina joku musta joutsen on nurkan takana odottamassa. Pitkän aikavälin sijoittajan pitää olla valmis jopa hyvin epätodennäköisiin ja odottamattomiin tapahtumiin.

Olkaa varovaisia vivun kanssa, selvittäkää lisärahoitusmahdollisuudet ajoissa ja pysykää terveinä!

torstai 12. maaliskuuta 2020

Pörssikurssien laskua on odotettu pitkään

Tätä hetkeä on odotettu. Hetkeä jolloin pitkäaikaiselle sijoittajalle avautuu hyviä tai vähintään kohtuullisia ostopaikkoja.

Joka ikinen kerta käytännössä koko "sijoitusurani" aikana olen jäänyt harmittelemaan kurssien noustessa, että miksi en ostanut enempää. Tämä fiilis ehkä kärjistyi vuoden 2018 lopulla, kun kurssit korjasivat hetkellisesti ja sitten vuosi 2019 tarjosi todella suuren rallin reilu 30% tuotollaan. Nyt tilanne on kääntynyt. Kurssi laskee vähintään joka toinen päivä. Volatiliteetti on lisääntynyt merkittävästi ja yksittäisten osakkeiden 5-12% päiväheilahteluista on tullut arkipäivää. Fiilis on tällä hetkellä hieman erilainen, jos tätä yrittää jotenkin lievästi ilmaista.

Omien laskujen mukaan SP500 indeksi on tullut alas kaikkein korkeimmasta arvostaan noin 19%. Monien salkkuyritysten ja seurannassa olevien yritysten kurssit ovat laskeneet paljon enemmänkin. Eikä ihme, sillä koronaviruksen leviämisen hidastamiseksi ja ehkäisemiseksi on tehty ennennäkemättömiä toimia. Karanteenit ympäri maailman, lentorajoitukset, kokoontumisrajoitukset, ulkonaliikkumiskiellot ja kuluttajien luottamuksen heikentyminen tulevat varmasti vaikuttamaan talouteen. Matkailussa tai kuluttajille tarjottavissa palveluissa ne kuluttamatta jääneet eurot ovat käytännössä menetetty iäksi tietyn tyyppisiltä yrityksiltä. Esimerkiksi eurot, jotka ovat jääneet ja tulevat jäämään saamatta elokuvateattereilta on menetetty kokonaan. Tilanteen parantuessa, kulutus normalisoituu, mutta ei tule korvaamaan aiempaa droppia. Toisaalta teollisuudessa ja investoinneissa, nykyinen tilanne siirtää niitä euroja. Esimerkiksi kaivoksen murskainlaitteen uudistus pitää tehdä ennemmin tai myöhemmin, sillä käyttöikä tulee vastaan. Yritykset voivat päättää, että eipäs tehdäkään sitä ihan vielä, mutta sama investointi tullaan tekemään myöhemmin. Varsin mielenkiintoista dynamiikkaa.

Miten itse olen varautunut omassa sijoittamisessa tällaisiin shokkeihin ja tilanteisiin, jossa liikevaihto ja tulos laskevat kauttaaltaan hetkellisesti globaalin talousaktiviteetin vähentyessä?

Olen pyrkinyt valitsemaan salkkuuni vähävelkaisia yrityksiä. Olen välttänyt myös sijoittamista yrityksiin, jotka ovat hyvin riippuvaisia jonkin raaka-aineen kysyntä/tarjonta tilanteen ja markkinahinnan kehityksestä. En ole sijoittanut kaivos- tai öljynjalostusliiketoimintaan. En ole sijoittanut hyvin syklisiin teollisuusyrityksiin, jotka keskittyvät vain tiettyyn sektoriin. Lisäksi olen yrittänyt pitää huolen hajautuksesta kuitenkin siten, että olen monilla aloilla pyrkinyt valitsemaan vain alan parhaan toimijan salkkuuni. Enkä ole enää muutamaan vuoteen vivuttanut salkkuani lainalla, jonka vakuutena on osakesalkku.

Tästä johtuen tilanne ei tule vaatimaan oikeastaan minkäänlaisia toimenpiteitä. Voin jatkaa täysin samalla radalla. Ainut ero on, että nyt ostettavaa löytyy huomattavasti enemmän. Muistan vielä viime vuoden lopulta katsoessani seurantalistaani, että keskimäärin listan yritykset olivat noin 10% yliarvostettuja. Tällä hetkellä sama lukema näyttää 9% keskimääräistä aliarvostusta. Consumer staples sektorin yritykset vaikuttavat edelleen yliarvostetuilta ja lisäksi teollisuussektorilla on vielä yliarvostusta. Kaikilla muilla sektoreilla löytyy kohtuullista hinnoittelua reilusti.

Olen kuitenkin tehnyt muutaman peliliikkeen, jotka ovat hautuneet ajatuksissa jo pidempään. Viime vuonna salkusta lähti Tikkurila, Siili ja IBM. Vaihdoin ne mielestäni laadukkaampiin yrityksiin. Viime kuussa lähti Betsson ja Pandora. Nekin vaihtui mielestäni laadukkaampiin yrityksiin. Tällä hetkellä kaikki salkussani olevat yritykset ansaitsevat paikkansa ja niiden myyntiä tai hevosenvaihtoa en ole edes harkinnut. Yllättävän hyvin toimenpiteet ovat pysyneet hallinnassa vaikka tekstin alussa kuvaamani fiilis on muuttunut selvästi.

Eilen USA ilmoitti, että kieltää lentomatkustamisen Euroopasta jenkkilään perjantaista alkaen 30 päivän ajaksi. Jälleen uusi shokki lentoyhtiöille, josta ainakin yksi (Flybe) on ajautunut jo konkurssiin. Norwegianin tilanne näyttää pahalta ja alalla on monia muitakin, joilla on varmasti haasteita rahoitustilanteen riittävyydessä lähikuukausina. En tiedä mitä tulevaisuus tuo tullessaan, mutta jotenkin on sellainen fiilis, että konkurssit lisääntyvät yksinkertaisesti siitä syystä, että kassasta loppuu rahat kesken ja lisälainoitus on mahdotonta. Enkä tarkoita vain lentoyhtiöitä vaan globaali shokki vaikuttaa ihan kaikkeen.

Tällä hetkellä salkkuni käteispositio on normaaliin tapaan lähellä nollaa, itseasiassa salkussani on käteistä vain noin 300€ eli 0,5% salkustani. Lisään käteistä säästämällä pikku hiljaa ja luultavasti tulen pitämään salkun käteisposition hyvin lähellä nollaa lähiaikoina. Olen harkinnut sijoituskämpän lainaan lyhennysvapaata, niin saisi sitä kautta vähän enemmän likviditeettiä. Ajatuksissa on käynyt jopa sijoituskämpän myynti, mutta en koe sitä järkeväksi, koska velkavipu ja veroedut mahdollistavat hyvän ja vakaan tuoton melko kohtuullisella riskillä. Velkavivun suhteen olen odottavalla kannalla. Olen strategiassani määritellyt, että voin käyttää salkkua vastaan otettua vipua poikkeustilanteissa. Mielestäni tämä vaatii vähintään 30% dropin indekseissä, pitää miettiä riskinhallinta tämän suhteen loppuun ennen vivun käyttöä.

Siinä ajatuksiani nykytilanteesta. Näitä voi olla kiva lukea 5 vuoden päästä. Rauhallisesti vaan eteenpäin!

perjantai 6. maaliskuuta 2020

Pandora vaihtui neljään jenkkiyritykseen (SBUX, SYK, MO ja BKNG)

Nyt on salkku valmis ja kunnossa. Myyntejä ei enää tarvitse tehdä. Jokaisella yrityksellä on paikka salkussani ja kaikkien salkkuyritysten laatu on mielestäni korkea.

Arvostus repesi eilen siihen suuntaan, että pystyin Pandoran myymään ja ostamaan tilalle hieman enemmän aliarvostettuja yrityksiä. Pandora oli noin 32% aliarvostettu ja tilalle tulleet yritykset ostosummalla painotettuna noin 35% aliarvostettuja.

Myynti Pandora (PNDORA)

Olen ostanut Pandoraa 3 kertaa ja tehnyt yhden myynnin verotuksen takia tämän viimeisimmän kaupan lisäksi. Ostojen ja myyntien tiedot alla:

24.5.2017 OSTO 20 kpl @635,1 DKK + 10€ kulut
9.8.2018 OSTO 40 kpl @356 DKK + 10€ kulut
21.12.2018 OSTO 60 kpl @ 259,9 DKK + 10 € kulut
27.12.2018 MYYNTI 40 kpl @260 DKK + 10€ kulut
4.3.2020 MYYNTI 80 kpl @305,2 DKK + 10€ kulut

Kun ottaa huomioon kaikki ostot, niin olen keskimäärin ostanut 354,47 DKK hinnalla yhteensä 120 osaketta. Kun ottaa kaikki myynnit huomioon, niin olen keskimäärin myynyt 290,13 DKK hinnalla yhteensä 120 osaketta. Kaupankäyntikulut mukaan lukien vastaavat hinnat ovat 356,33 DKK ja 291,38 DKK. Tappiota on tullut kruunuissa yhteensä -18,23% koko Pandora seikkailusta. Kun huomioi valuuttakurssien muutokset vielä, niin tappiota on tullut euroissa yhteensä -18,37%.

Toki olen saanut yhteensä 2520 DKK osinkoja bruttona, joka on noin 5,9% 120 kpl hankintahinnasta. Näistä Tanskaan on mennyt veroja 680 DKK eli 27%. Verosopimuksen mukaan pitäisi mennä vain 15%, joten siinä olisi hieman takaisinperittävää. Joka tapauksessa kyseessä oli tappiollinen sijoitus.

Tärkeimmät syyt miksi luovuin Pandorasta ovat seuraavat:

1. Heikko yrityskulttuuri
2. Tuoteportfolion heikko hajautus ja epävarmuus brändin vahvuudesta
3. Hankalat verokiemurat, Tanskasta pitäisi periä ylimääräisiä osinkoveroja takaisin

Osto Starbucks (SBUX)

Alla lyhyt kuvaus Starbucksista englanniksi:
Starbucks Corporation (Starbucks) is a roaster, marketer and retailer of coffee. As of October 2, 2016, the Company operated in 75 countries. The Company operates through four segments: Americas, which is inclusive of the United States, Canada, and Latin America; China/Asia Pacific (CAP); Europe, Middle East, and Africa (EMEA), and Channel Development. The Company's Americas, CAP, and EMEA segments include both company-operated and licensed stores. Its Channel Development segment includes roasted whole bean and ground coffees, Tazo teas, Starbucks- and Tazo-branded single-serve products, a range of ready-to-drink beverages, such as Frappuccino, Starbucks Doubleshot and Starbucks Refreshers beverages and other branded products sold across the world through channels, such as grocery stores, warehouse clubs, specialty retailers, convenience stores and the United States foodservice accounts.

Starbucks on siis lähes kaikkien tuntema paahtimo ja kahvilaketju. SBUX yrittää lähestyä asiakkaita hyvin henkilökohtaisella palvelulla ja sitouttaa asiakkaita etuohjelmilla. Lisäksi SBUX panostaa paljon mobiilirajapintaa siten, että kahvin tilaaminen ja maksaminen onnistuu puhelimella. SBUX:n markkinaosuus on globaalisti noin 10% ravintola-alalla ja jopa noin 40% jenkkilän kahvimarkkinasta operoimalla noin 30 000 kahvilaa yli 70 maassa.

2007-2019 välisenä aikana Starbucksin liikevaihto on kasvanut 9,0% ja nettotulos 15,0%. Osinkoa on nostettu viimeiset 10 vuotta joka vuosi keskimäärin 11,3% vuodessa. Nettomarginaali on ollut keskimäärin 11,1% ja ROA 14,8% (oma pääoma negatiivinen, niin ROE ei kelvollinen tunnusluku). Pitkäaikaisen nettovelan suhde omaisuuteen (DtA) on 44% ja korkokulut katetaan 14,5-kertaisesti.

Tämä on uusi positio salkussani. Ostin 10 kpl Starbucksin osakkeita 79 dollarin hinnalla. Starbucks edustaa tällä hetkellä salkustani vain pientä osuutta ja tavoitteena on kasvattaa painoa nykyisestä 1,1% painosta.

Osto Stryker (SYK)

Alla lyhyt kuvaus Strykerista englanniksi:
Stryker Corporation is a medical technology company. The Company offers a range of medical technologies, including orthopedic, medical and surgical, and neurotechnology and spine products. The Company's segments include Orthopaedics; MedSurg; Neurotechnology and Spine, and Corporate and Other. The Orthopaedics segment includes reconstructive (hip and knee) and trauma implant systems and other related products. The MedSurg segment includes surgical equipment and surgical navigation systems; endoscopic and communications systems; patient handling, emergency medical equipment, intensive care disposable products; reprocessed and remanufactured medical devices, and other related products. The Neurotechnology and Spine segment includes neurovascular products, spinal implant systems and other related products. The Company's products include implants, which are used in joint replacement and trauma surgeries, and other products that are used in a range of medical specialties.

Stryker on monille perustallaajille varmasti melko tuntematon yritys, sillä SYK toimii terveydenhoitoalalla toimittamalla mm. kirurgirobotteja sairaaloille. Lisäksi tuotteisiin kuulu keinonivelet sekä muita terveydenhuollon kulutustuotteita, joiden kysyntä on tasaista. Stryker on erityisen vahva lantio- ja polvinivelissä, joissa Stykerin markkina-osuus on 23% ja 18%.

2007-2019 välisenä aikana Strykerin liikevaihto on kasvanut 7,9% ja nettotulos 6,1%. Osinkoa on nostettu viimeiset 27 vuotta joka vuosi. 2007-2019 välisenä aikana osinkoja on nostettu keskimäärin 14,8% vuodessa. Nettomarginaali on ollut keskimäärin 14,4% ja ROE 16,1%. Pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan (DtE) on 46% ja korkokulut katetaan 9,5-kertaisesti.

Tämä on uusi positio salkussani. Ostin 5 kpl Strykerin osakkeita 192,6 dollarin hinnalla. Stryker edustaa myös hyvin pientä osuutta salkustani, mutta tavoitteena on kasvattaa positiota nykyisestä 1,4% painosta.

Osto Altria (MO)

Lisäsin Altriaa 28 kpl aiempien 42 päälle. En kerro Altriasta enempää, sillä olen käsitellyt sitä jo aiemmin.

Nykyinen Altria positio on siis 70 kpl, joka edustaa n. 4,4% salkustani n. 2700 euron arvolla.

Osto Booking Holdings (BKNG)

Lisäsin toisen BKNG osakkeen aiemman kaveriksi. En kerro Bookingistakaan enempää tässä yhteydessä.

Nykyinen Booking positio on siis 2 kpl, joka edustaa n. 4,7% salkustani n. 2900 euron arvolla.

Yhteenveto

Periaatteessa pyrin valitsemaan seurantalistalleni ja sitä kautta salkkuuni laadukkaita vahvan yrityskulttuurin yrityksiä, joilla on korkea nettomarginaali ja oman pääoman tuotto. Tämä pitäisi pystyä saavuttamaan kohtuullisella velan määrällä siten, että korkokulut ei vie suurta osuutta tuloksesta. Jos yritys vielä pystyy kasvamaan markkinoita nopeammin ja/tai on jo markkinajohtaja, niin siinä ei voi kuin voittaa pitkällä aikavälillä.

Mielestäni yllä mainitut yritykset sopivat hyvin tähän!

Salkussani on tällä hetkellä 24 eri yritystä ja seurannassa on vielä 11 uutta yritystä. Kaikki lähivuosien sijoitukset pyrin valitsemaan tästä joukosta. Tavoitteeni on saada vähintään 2400 euroa vuodessa netto-osinkoja osakesalkustani vuoden 2024 loppuun mennessä.

torstai 27. helmikuuta 2020

Lisää aliarvostettuja yrityksiä seurantalistaltani

Ennen vuoden vaihdetta päätin muuttaa tapaani seurata yrityksiä ja päivittää hieman seurantatyökalujani. Aiemmin olin tehnyt oman taulukon jokaisesta yrityksestä, mutta nyt olen luonut yhden master tablen sisältäen kaikkien seuraamieni yritysten (35 kpl) tiedot ja analyysit samassa formaatissa. Samaan aikaan löysin aiemmasta pohjasta pienen virheen arvon laskennassa, joka oli sekä osinkojen että kassavirtojen diskonttausmallissa.

Olen saanut siirrettyä kaikkien yritysten tiedot uuteen formaattiin. Lisäksi kaikkien FY2019 tulos on huomioitu analyyseissä pois lukien Strategic Education, joka julkaisee Fy2019 tuloksensa maaliskuussa.

Kirjoitin aiemmin kolmesta aliarvostetuimmasta yrityksestä seurantalistallani. Altria, Tractor Supply ja Booking Holdings ovat edelleen aliarvostetuimmat. Tässä tekstissä esittelen kolme seuraavaksi aliarvostetuinta yritystä listaltani (minun mielestäni).

Hepatiitti C:n parantaja Gilead Science (GILD)

Vuonna 2019 Gileadin liikevaihto oli 22,45 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 5,38 miljardia dollaria. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 14,92% vuodessa ja nettoliikevoitto on kasvanut 10,95% vuodessa. Omia osakkeita on ostettu takaisin keskimäärin n. 3,4% vuodessa.

Gilead on korottanut osinkoa 6 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 2,72 USD vuodessa ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 6,74 USD. Nykyisellä kurssilla (n. 75 USD) osinkotuotto on n. 3,6% ja osingonmaksu suhde on n. 40%.

Gileadin pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan on n. 15% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella n. 4-kertaisesti. Velkaa ei siis ole liikaa, mutta korkokulut ovat koholla, koska Gileadin taseessa on käteistä lähes yhtä paljon kuin velkaa. Jos käteinen purettaisiin velan maksuun, niin korkokulut vähenisivät merkittävästi. Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisenä aikana keskimäärin 36% ja oman pääoman tuotto 46%. Kannattavuus on hyvä ja pysynyt vakaana tarkastelujakson yli.

Olen arvioinut Gileadin arvoksi 107 - 111 dollaria. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 109,4 dollaria. Tämä tarkoittaa, että Gilead vaikuttaa n. 46% aliarvostetulta nykyisellä n. 75 dollarin kurssilla.

Japanissa toimiva vakuutusyhtiö Aflac (AFL)

Aflac toimii pääosin Japanissa, mutta toimintaa on myös Yhdysvalloissa. Aflac myy henkivakuutuksia ja muita vakuutuksia yksityishenkilöille ja yrityksille. Vuonna 2019 liikevaihto oli 22,31 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 3,30 miljardia dollaria. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 2,8% vuodessa ja nettoliikevoitto 6,0% vuodessa. Omia osakkeita on ostettu takaisin keskimäärin n. 2,5% vuodessa.

Aflac on korottanut osinkoa 38 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 1,12 dollaria vuodessa ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 4,45 USD. Nykyisellä kurssilla (n. 46 USD) osinkotuotto on n. 2,4% ja osingonmaksu suhde on n. 25%.

Aflacin pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan on n. 3% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella n. 20-kertaisesti. Loistavaa sanoisin! Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisenä aikana keskimäärin 11,3% ja oman pääoman tuotto 16%.

Olen arvioinut Aflacin arvoksi 58 - 64 dollaria. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 61,5 dollaria. Tämä tarkoittaa, että Aflac vaikuttaa n. 32% aliarvostetulta nykyisellä n. 46 dollarin kurssilla.

Teollisuuden monialayhtiö 3M (MMM)

Monialayhtiön tapaan 3M on sotkeutunut useaan eri sektoriin, kuten liikenteeseen, turvallisuuteen, terveydenhoitoon ja kulutustavaroihin. Yritys valmistaa, kehittää ja myy mm. post-it lappuja, hengityssuojaimia (Koronavirus…) ja teippejä. Vuonna 2019 liikevaihto oli 32,13 miljardia dollaria ja nettoliikevoitto 4,57 miljardia. Vuodesta 2007 lähtien liikevaihto on kasvanut 2,3% ja nettoliikevoitto on kasvanut vain 0,9% vuodessa. Omia osakkeita on ostettu takaisin keskimäärin n. 1,7% vuodessa.

MMM on korottanut osinkoa 61 vuotta putkeen. Nykyinen osinko on 5,88 dollaria vuodessa ja analyytikoiden EPS odotus vuodelle 2020 on 9,6 USD. Nykyisellä kurssilla (n. 149 USD) osinkotuotto on n. 3,95% ja osingonmaksu suhde on n. 61%.

3M:n pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan on 150% ja korkokulut katetaan EBIT-tuloksella 17-kertaisesti. Velkaa on melko paljon, mutta korkokulut ovat hallinnassa. Velan määrä on kasvanut viime aikaisten yritysostojen takia. Nettomarginaali on ollut 2007-2019 välisenä aikana keskimäärin 15% ja oman pääoman tuotto 36%. Kannattavuus on ollut erittäin vakaata ja ennustettavaa.

Olen arvioinut 3M:n arvoksi 170 - 172 dollaria ja Jason Fieber on päätynyt tarkastelussaan 182 dollarin arvoon. Keskiarvona luvut antavat arvoksi 175 dollaria. Tämä tarkoittaa, että 3M vaikuttaa n. 17% aliarvostetulta nykyisellä n. 149 dollarin kurssilla.

Yhteenveto

Kaikkia yrityksiä leimaa hyvä oman pääoman tuotto ja suhteellisen korkea nettomarginaali. Taseen kunto velan määrän osalta vaihtelee, mutta korkokulut ovat hyvin hallinnassa (pl. Gilead). Kannattavuus on vakaata ja viimeisen kymmenen vuoden aikana kasvu on ollut hyvää (pl. 3M). Mikään ei takaa, että tulevaisuus näyttää samalta. Arvioimalla konservatiivisesti tulevaisuuden kasvua historiallisen suoriutumisen perusteella yritykset vaikuttavat 17 - 46% aliarvostetuilta.

Salkussani on kaikkia kolmea yritystä (3M ja Gilead Lynxissä, Aflac Nordnetissa).