Fortumin (FUM1V) Q1 tulos oli mitään sanomaton

Salkussani oleva energiayhtiö Fortum julkaisi Q1 tuloksensa 28.4.2016. Fortum bisnes on muuttunut merkittävästi sähkönsiirtoverkkojen myymisen jälkeen ja muodostuu nykyisin vain energian tuotannosta ja myynnistä sekä asiantuntija palveluiden myynnistä. Mennäänpä sitten tarkempiin kvartaalituloksen lukemiin ja verrataan arvoja vuoden takaiseen kvartaaliin:
Liikevaihto 989 M€ (- 4,9 %)

Liikevoitto (EBIT) 369 M€  (+ 5,4 %)

EPS 0,37€ (+ 12,1 %).

Liikevaihto laski, mutta liikevoitto ja EPS kasvoivat. Vertailukelpoinen EPS olisi ollut 0,29€, kun se viime vuonna oli 0,32€, joten laskua siihen tuli 9,4%. Pitkä investointiohjelma Venäjällä valmistui vihdoin ja Fortumilla on nyt 2226 MW CSA:n mukaista kapasiteettia ja 2257 MW CCS:n mukaista kapasiteettia. Fortum osti puolalaisen Duon S.A:n, joka myy sähköä ja kaasua. Taseessa oli likvideja varoja 8228 M€ ja nettokassan suuruus oli 2158 M€. Omaa pääomaa oli 15,97 € per osake. Pohjoismaissa saavutettu sähkön tukkumyyntihinta oli 30,7 €/MWh, keskimääräinen systeemihinta Nordpoolissa oli samaan aikaan 24,0 €/MWh. Venäjällä saavutettu sähkön tukkumyyntihinta oli 1666 RUB/MWh, keskimääräinen sähkön spot-hinta venäjällä oli samaan aikaan 1018 RUB/MWh. 60 % vuoden 2016 tukkumyynnistä pohjoismaissa on suojattu 30 €/MWh tasolle ja vuoden 2017 myynnistä 30 % tasolle 28€/MWh.

Oma ostohinta: 12,73€ jolle P/E = 19,29 ja osinkotuotto = 3,37 % (oletus EPS=0,66€, POR=65%).

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 0,0 % 1-5v, terminal g = 2 %) = 6.2€

DDM-arvo (g = 2,0 %) = 4,29€.

Kummassakaan arvostuksessa ei ole huomioitu sitä, että Fortumin tase on ylikapitalisoitu noin 5,4€ per osake. Laskemalla tuon pääoman mukaan, niin arvoksi saadaan 9,69€-11,6€. Jos kassa saadaan sijoitettu kahden vuoden sisällä Fortumin tavoitteen mukaisella 10 % tuottotasolla, niin 2019 lähtien EPS on noin 1,2€. Mielestäni tässä on myös monia pitkän aikavälin arvonluonti ajureita, jotka realisoituessaan nostavat merkittävästi Fortumin nykyisten liiketoimintojen ja tulevien sijoitusten tuloksentekokykyä (OL3, Venäjä, vesivoiman säädettävyyden arvon kasvu, pohjoismainen sähkönhinta).