Tuloskauden antia (Kone, Nokian Renkaat, Fortum ja Tikkurila)

Kone Q4:

Liikevaihto 8647 (+ 17,9 %)

Liikevoitto (EBIT) 1241,5 (+ 19,9 %)

EPS 2,01€ (+ 36,7 %)

Osinkoehdotus 1,4€ (+ 16,7 %)

Muuta: Tilauskanta kasvoi jälleen uuteen ennätykseen 8210 miljoonaan euroon, valuuttakurssit vaikuttivat merkittävän suotuisasti tulosten kasvuun, EPS ilman ylimääräistä osinkoa oli 1,79€ (+ 21,8 %), vuodelle 2016 odotetaan 2-6 %:n liikevaihdon kasvua ja 1220-1320 M€ liikevoittoa (EBIT), tase on huippukunnossa, huoltoliiketoiminnat olivat 31 % liikevaihdosta, APAC markkina-alue oli 44 % liikevaihdosta.

Oma ostohinta: 32,74€, jolle (ilman ylimääräistä osinkoa) P/E = 18,29 ja osinkotuotto = 4,28 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 10,9 % 1-10v, terminal g = 2 %) = 33,5€

DDM-arvo (g = 8.35 %) = 38,36€

Nykyhinnalla @ 37,36€ markkinoiden odottama EPS kasvu 12,47 % ja osingon kasvu 8,25 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 11,12 % DCF:lle ja 12,1 % DDM:lle. Näitä oletuksia käyttäen Kone on siis hyvin lähelle oikein arvostettu tai hieman yliarvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan alle osakkeen DCF- ja DDM-arvojen.

Oletin yllä, että EPS kasvaa puolet hitaammin (0,5*21,8 % = 10,9%) kuin viime vuoden 21,8 %:n kasvu. Lisäksi oletin, että osinko kasvaa suhteessa samalla vauhdilla ((16,7%/21,8%)*10,9% = 8,35%).



Nokian Renkaat Q4:

Liikevaihto 1360 (- 2,1 %)

Liikevoitto (EBIT) 296 (- 4,1 %)

EPS 1,80€ (+ 15,1 %)

Osinkoehdotus 1,5€ (+ 3,45 %)

Muuta: Tulosta ovat sekoittaneet merkittävät veroepäselvyydet vuosilta 2007-2010, Q1:n aikana tulokseen palautettiin 100,3 M€ perustuen oikaisulautakunnan päätökseen, Q4:n aikana tulosta rasitti 94,1 M€ uusi verotuspäätös, jolloin nettovaikutus vuodelle 2015 oli +6,2 M€, 1,80€ EPS kuvasti hyvin taustalla olevan liiketoiminnan tuloksen tekokykyä, liikevoittomarginaali pysyi hyvällä tasolla ollen 21,8 %, jakeluverkoston Vianor, NAD ja N-Tyre myyntipisteiden määrä kasvoi noin 22% (500 kpl), myynti Pohjois-Amerikassa kasvoi 25,1 % ollen vuonna 2015 11,8 % myynnistä, myynti Venäjällä ja IVY-maissa laski 34 % ollen vuonna 2015 17,4 % myynnistä, tase oli nettovelaton.

Oma ostohinta: 20,63€, jolle P/E = 11,46 ja osinkotuotto = 7,27 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 4 % 1-10v, terminal g = 2 %) = 21,0€

DDM-arvo (g = 2,5 %) = 15,79€

Nykyhinnalla @ 31,49€ markkinoiden odottama EPS kasvu 9,92 % ja osingon kasvu 7,24 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 8,77 % DCF:lle ja 7,26 % DDM:lle. Näitä oletuksia käyttäen Nokian Renkaat on siis merkittävästi yliarvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan juuri DCF-arvon alle, mutta noin 30 % yli DDM-arvon.

Oletin yllä EPS:lle hyvin maltillisen kasvun varsinkin jos Venäjän tulos stabiloituu tai kääntyy kasvuun seuraavan 10 vuoden aikana. Maltillisesta EPS:n kasvusta johtuen myös osingon kasvulle tein hyvin maltillisen odotuksen.

Fortum Q4:

Liikevaihto 3459 (- 15,4 %)

Liikevoitto (EBIT) 4245 (+ 23,8 %)

EPS 4,66€ (+ 31,3 %)

Osinkoehdotus 1,1€ (+/- 0 %, ei huomioitu viime vuoden lisäosinkoa)

Muuta: Tulosta ovat sekoittaneet merkittävät liiketoimintojen myynnit ja taseesta tehtävät alaskirjaukset, jatkuvien toimintojen vertailukelpoinen liikevoitto (EBIT) oli 808 M€, joka on 23,4 % liikevaihdosta, jatkuvien toimintojen vertailukelpoinen EPS oli 0,71€, tase on merkittävästi ylikapitalisoitu, sillä nettovelka/EBITDA=2,5 tavoitteen mukaan taseessa on ylimääräistä riihikuivaa vähintaan 5€ per osake, saavutettu sähkönmyyntihinta pohjoismaissa oli 33€/MWh (vs. keskimääräinen spot hinta 21,6€/MWh), vuodelle 2016 on suojattu 50 % myynnistä hintaan 33€/MWh ja vuodelle 2017 20 % myynnistä hintaan 30€/MWh, Venäjän liikevoitto (EBIT) oli 201 M€, saavutettu sähkönhinta Venäjällä oli 1555 RUB/MWh (vs. spot hinta 1047 RUB/MWh).

Oma ostohinta: 13,43€, jolle (vertailukelpoisella EPS:llä) P/E = 16,13 ja osinkotuotto = 8,19 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 0 % 1-2v, terminal g = 2 %) = 6,97€ (+5€ ylikapitalisaatio = 11,97€)

DDM-arvo (g = 2 %) = 5,68€ (+5€ ylikapitalisaatio = 10,68€)

Nykyhinnalla @ 11,45€ markkinoiden odottama EPS kasvu 0 % 8 vuoden ajan ja osingon kasvu 3,2 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 12,8 % DCF:lle ja 10,8 % DDM:lle. Näitä oletuksia käyttäen Fortum on siis aika tarkalleen oikein arvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan selvästi DCF- ja DDM-arvon yläpuolelle.

Oletin yllä EPS:n olevan 0,71€ ja lisäksi oletin, että osinko maksetaan tuosta 0,71€:sta 80 % osingonjakosuhteella, jolloin osinko olisi 0,568€/osake.

Tikkurilan Q4:

Liikevaihto 584,1 (- 5,5 %)

Liikevoitto (EBIT) 61,7 (- 3,2 %)

EPS 0,94€ (- 14,1 %)

Osinkoehdotus 0,8€ (+/- 0 %)

Muuta: kannattavuus hyvällä tasolla liikevoittomarginaalin pysyessä 10 % pinnassa, Ruotsissa ja Puolassa hyvää kasvua, Kiinassa vähittäiskauppaverkosto laajeni 100 uudella yhteistyökumppanin myymälällä, ruplan kurssin heikentyminen on johtanut kuluttajien ostovoiman pienentymiseen, venäjällä odotetaan maalikysynnän laskua alemman hinta- ja laatukategorioiden suhteellisen markkinaosuuden kasvun takia, liikevaihto- ja liikevoitto-ohjeistus ensi vuodelle on vuoden 2015 tason mukainen, tase on hyvässä kunnossa nettovelkaantumisasteen (gearing) ollessa 23,7 %.

Oma ostohinta: 14,46€, jolle P/E = 15,38 ja osinkotuotto = 5,53 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 4 % 1-10v, terminal g = 2 %) = 10,97€

DDM-arvo (g = 3 %) = 10,0€

Nykyhinnalla @ 14,56€ markkinoiden odottama EPS kasvu 8,15 % ja osingon kasvu 6,51 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 9,62 % DCF:lle ja 8,49 % DDM:lle. Näitä oletuksia käyttäen Tikkurila on siis merkittävästi yliarvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan selvästi DCF- ja DDM-arvon yläpuolelle, mutta on hyvin lähellä nykyistä markkinahintaa.
 

Oletin yllä EPS:lle melko kohtuullisen kasvun varsinkin jos Venäjän tulos kääntyy kasvuun seuraavan 10 vuoden aikana tai Kiinasta saadaan uusi "kotimarkkina". Maltillisesta EPS:n kasvusta johtuen myös osingon kasvulle tein hyvin maltillisen odotuksen.