torstai 9. marraskuuta 2017

Osingon kasvattaja analyysissä: CVS healt

Olen viime strategiatekstin jälkeen alkanut tarkemmin hahmottelemaan tapaani analysoida osingon kasvattajia. Olen käynyt jo pitkään suurin piirtein tietyt asiat läpi yrityksistä, mutta nyt koitan tehdä sen hieman jäsennellymmin. Tässä siis harjoituskappaleena CVS healt.

Etsi vallihautaa
Olen asettanut kriteerit oman pääoman tuotolle (kriteeri 1) ja nettomarginaalille (kriteeri 2). Niiden tulisi olla korkeita, jotka viestivät yrityksen laadukkuudesta ja vallihaudasta liiketoiminnan ympärillä. Viimeisen 10 vuoden aikana ROE on ollut keskimäärin 10,94% ja nettomarginaali 3,42%.

ROE ei ole erityisen korkea absoluuttisesti. Vertaamalla kilpailijaan tai liiketoiminta-alaan huomataan, että CVS:n ROE on täysin samalla tasolla. Lisäksi nettomarginaali on todella matala, mutta jos ottaa huomioon, että missä alalla CVS toimii, niin nettomarginaali vastaa alan keskimääräistä arvoa. CVS ei täytä kriteerejäni korkeasta oman pääoman tuotosta eikä nettomarginaalista.

Lisäksi vaadin yritykseltä jatkuvaa kannattavuutta, enkä salli negatiivista tulosta finanssikriisin tai viimeisen 10 vuoden aikana (kriteeri 3). ROE ja NpM olivat jokaisena vuona positiiviset, joten CVS täyttää ehdon.

Etsi kestävyyttä
Katsotaanpa sitten hieman nykyisiä lukuja. Vuoden 2016 EPS oli $4,93 ja tänä vuonna ohjeistetaan $5,00 osakekohtaista tulosta. Viime vuonna osinko oli $1,70 ja tänä vuonna kvartaaliosinkoa on nostettu siten, että vuotuinen osinko on $2,00. Osingonmaksun olisi hyvä olla kestävällä pohjalla, joten osingonmaksusuhteen tulisi olla matala (kriteeri 4). CVS:n maksusuhde oli viime vuonna 34,5% ja tänä vuonna 40%. Osinko vaikuttaa olevan kestävällä pohjalla ja CVS läpäisee tämän kriteerin.

Jotta yritys voi rauhassa johtaa omaa liiketoimintaa pienistä töyssyistä huolehtimatta, niin yhtiön taseen on oltava hyvässä kunnossa (kriteeri 5). En halua sijoittaa ylivelkaantuneisiin yrityksiin. CVS:n velan suhde omaan pääomaan on n. 70%, joka on hyvällä tasolla. Lisäksi korkomenot ovat hallinnassa, sillä tulos (EBIT) kattaa korot 9-kertaisesti. CVS läpäisee seulan tämän kriteerin osalta.

Lähtötaso osingolle ei saa olla liian matala (kriteeri 6). Tällä hetkellä osakkeella käydään kauppaa n. 69 dollarin hintaan. Tämä antaa efektiiviseksi osinkotuotoksi 2,9%. Lähtötaso osingolle vaikuttaa olevan melko houkuttelevalla tasolla ja CVS läpäisee myös tämän kriteerin.

Esti arvoa
Lasketaan CVS:n arvo ja katsotaan miltä se näyttää suhteessa nykyiseen osakekurssiin. Aion käyttää tähän kaksiastesta osinkojen diskonttaus mallia. Kasvuoletukset pyrin tekemään konservatiivisesti yrityksen historialliseen suoriutumiseen pohjautuen.

CVS on pystynyt kasvattamaan liikevaihtoaan viimeisen 10 vuoden aikana 9,83% vuodessa. Nettoliikevoitto on kasvanut 8,11% vuodessa, osinkoa on nostettu 24,95% vuodessa ja lisäksi omia osakkeita on ostettu takaisin 2,38% vuodessa viimeisen 10 vuoden aikana.

Yllä olevien lukujen avulla voidaan arvioida tulevaisuuden kasvua. Koska historiallinen osingonnostotahti on ollut todella kova, niin en usko aivan niin kovan tahdin jatkuvan varsinkin kun ottaa huomioon kohonneen osingonmaksusuhteen. Oletetaan, että osinkoa korotetaan 3/4 vauhtia eli 18,71% vuodessa seuraavat 10 vuotta. Tämän jälkeen oletetaan, että osinkoa korotetaan samassa suhteessa EPS:n kasvun kanssa. EPS:n voidaan arvioida kasvavan vauhtia, joka vastaa nettoliikevoiton kasvua yhdistettynä omien osakkeiden takaisinosto vauhtiin eli 10,49%. Oletetaan myös tässä konservatiivisesti, että korotusvauhti onkin vain 3/4 edellisestä eli 7,87%.

Käytän ekan kymmenen vuoden osalta 10% tuotto-odotusta ja sen jälkeen 12% tuotto-odotusta. Tämä siitä syystä, että lähivuosien osinko on hieman ennustettavampi kuin vuosikymmenen päässä olevien osinkojen. Olen tehnyt exceliin laskurin, johon voi syöttää arvot ja se laskee suoraan osakkeen arvon 2 vaiheisella osinkojen diskonttausmallilla. Laskurin mukaan osakkeen arvoksi (tulevaisuuden osinkojen nykyarvo) saadaan n. $107. Osakekurssi on tällä hetkellä n. $69, joten nousuvaraa on 56%.

Vertailun vuoksi lasken myös DCF laskelmalla osakkeen arvon. Oletan, että FCF on 5$ per share ja se kasvaa 10,49% ekat 10 vuotta. Sitten kasvu hyytyy inflaatio + osinkojen takaisinosto tahdille, joka on 4,36%. Käyttäen 12% tuottovaatimusta laskelma antaa n. 106 dollaria. Aika sama arvostus molemmilla laskelmilla.

Yhteenveto ja päätelmät
Asettamistani kuudesta kriteeristä CVS läpäisee 4 ja menee takaisin penkille kahdessa kriteerissä. ROE ja NpM eivät ole riittävän korkealla tasolla tai eivät ole edes selvästi alan keskimääräisiä arvoja parempia. Tämä voi tarkoittaa, että yrityksellä ei ole minkäänlaista kilpailuetua tai vallihautaa. Toisaalta tämä voi johtua siitä, että apteekkibisnes ja lääkkeiden välittäminen on jenkkilässä käytännössä kahden pelurin kenttä (CVS ja Walgreens). Tällaisessa oligopolissa molemmat toimijat ovat about yhtä kannattavia ja molemmilla toimijoilla on kilpailuetua ja vallihautaa uusia alalle tulevia kilpailijoita vastaan. En ole silti täysin vakuuttunut CVS:n kilpailuedusta. Noista arvoista ei voi paljon joustaa, jos esim. Amazon alalle tullessaan hastaa nykyiset toimijat. Jos nettomarginaali olisi lähemmäs 10 prosenttia ja ROE reilusti yli 20%, niin silloin olisi katetta josta tiristää.

6 kommenttia:

  1. Hyvä analyysi. Mielestäni osingon korotuslaskelma on aika varaovainen, jos huomioi osinkosuhteen kassavirtaan, joka 20% tasolla. Tietysti AETNA kauppa rokottaa tätä omalta osaltaan, mutta sitten tullaan tulemaan miten se näkyy liikevaihdossa?

    Minusta toinen vaikea asia huomoioida on omien ostot.Miten en huomioidaan. Arvostus on mielestäni maltillinen ja omia ostetaan saan lisää hyvää. Tilanne ei ole sama monella muulla S&P500 osakkeella. Mutta mennyt omien osakkeiden 2,38% tahti tavallaan mahdollistaa osingon 2,38% noston ilman, että osinkoihin käytettävä raha määrä nousee. Kun diskonttaat tuon 10 vuoden jaksolle taakse ja ettenpäin alkaa tapahtummaan mielenkiintoista. Nyt merkitystä alkaa olla sillä onko osakkeet mitäöity vai ei, jos käytät laskemiseen EPS:iä. Jos niitä ei ole mitäity, niin EPS tippuu, mutta itselle maksetut osingot ei mihinkään karkaa.

    No tästä tullaan minua viehättäneeseen asiaan. Osingon nousulle on seuraavat ajurit tällä hetkellä:
    - Kasvava liikevaihto AETNA kauppa
    - Omien ostot
    - EPS kasvu
    - Tuloksen kasvu, sillä ikääntyvät Amerikkailaisten määrä kasvaa jatkuvasti=> Apteekkipalveluita tarvitaan


    VastaaPoista
    Vastaukset
    1. Joo en lähtenyt hirveästi kattomaan miten mahdollinen AETNA kauppa vaikuttaa. Yllä harjoittelin lähinnä tapaa analysoida yleisesti DG yrityksiä.

      Otin osakkeiden takaisin ostot vain niiltä osin huomioon kuin osakkeiden lukumäärä on vähentynyt eli ne ovat mitätöity. EPS:n kasvu on suoraan seurausta nettoliikevoiton kasvusta ja osakemäärän vähenemisestä (omien ostoista).

      Poista
    2. Joo ei kannata tehdä avaruusfysiikkaa ;). Hyvä analyysi. Tämä voi hyvinkin olla IBM:n kaltainen case allekirjoittaneella. Kurssi voi hyvin sukeltaa ja ollana tavallana liian aikaisin liikkellä. Parempi ottaa pessimistisesti ja varman päälle. Koko Aetna kauppa vaikeuttaa analysointi tilannetta ja voi hyvin olla sijoittajan kannalta heikko.

      Poista
  2. Lisäys: Kommenttini ei poista sitä faktaa, että yhtiöllä ei vallihautaa ts. sen ROE ei ole korkeampi kuin kilpailijoiden.Pidän silti alalle tuloa hankalana johtuen yhtiön massiivisesta palvelukonseptista.

    VastaaPoista
  3. Salkusta löytyy juu... 15% tappiolla =((

    VastaaPoista
    Vastaukset
    1. Joo. Matka on pitkä ja kerran kuussa kun lisäät pääomia niin samalla lasket keskihintaa.

      Poista