Tuloskauden antia osa 2 (Aflac, Gilead, Strayer, Wal-Mart)

Viime tekstissä kävin läpi hesaan listattujen salkkuyritysteni tulokset. Käydään tässä läpi salkussani olevat jenkkilään listattujen yritysten vuoden 2015 tulokset. Noin kuukausi sitten kirjoitin tulosjulkistusaikataulusta ja samalla Fastenalin tuloksesta. Lisäksi IBM:n tuloksen kommentoin erillisessä tekstissä. Tästä syystä en käsittele Fastenalin tai IBM:n tulosta tässä. Tässä en käsittele myöskään Q3:n julkaiseen Michael Korsin tulosta tai vielä tulossa olevaa Medtronicin Q3:sta.



Aflac Q4:

Liikevaihto M$20872 (-8,2 %)

Liikevoitto (EBIT) M$3862 (- 14,0 %)

EPS $5,85 (- 10,0 %)

Osinkoehdotus $1,64 (+ 5,13 %) (ilmoitus jo 16.11.2015)

Muuta: Jenin heikentyminen dollariin nähden vaikutti negatiivisesti tulokseen, keskimääräinen vaihtokurssi (120,99) oli 12,8 % heikompi kuin vuonna 2014 (105,46), EPS nousi 7,5 % ilman valuuttakurssin vaikutusta, käteistä ja sijoituksia oli vuoden lopussa 105,9 miljardia, vuoden aikana Aflac osti takaisin $1,3 miljardin edestä omia osakkeitaan, oma pääoma oli vuoden lopussa $40,96 per osake, keskimääräinen ROE oli 20,4 % ilman valuuttakurssin vaikutusta,  syöpävakuutusten liikevaihto japanissa kasvoi 40,6 %, osingon nosto oli 33. kerta putkeen, volatiilit markkinat ja matala korkotaso vaikeuttaa kassavirtojen sijoittamista, vakuutusyhtiölle tärkeä tunnusluku eli yhdistetty kulusuhde (combined ratio) oli viime vuoden tapaan huippu luokkaa ollen 81,7 %.

Oma ostohinta: $55,65, jolle P/E = 9,51 ja osinkotuotto = 2,95 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 0 % 1-5v, terminal g = 2 %) = $54,95

DDM-arvo (g = 5,13 %) = $23,87

Nykyhinnalla @ $60,21 markkinoiden odottama EPS kasvu 2,22 % ja osingon kasvu 9,28 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 11,12 % DCF:lle ja 7,85 % DDM:lle. Näitä oletuksia käyttäen Aflac on siis hieman yliarvostettu tai räikeästi yliarvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan samalle tasolle osakkeen DCF-arvon kanssa, mutta selvästi yli DDM-arvon.

Oletin yllä, että EPS ei kasva ollenkaan seuraavina viitenä vuotena Jenin pysyessä heikkona. Lisäksi oletin, että osinkoa kuitenkin nostetaan nykyiseen tahtiin.



Gilead Sciences Q4:

Liikevaihto M$32639 (+31,13 %)

Liikevoitto (EBIT) M$22193 (+ 45,39 %)

EPS $11,91 (+ 62,04 %)

Osinko $1,72 (+ 100 %) (ensimmäinen osinko)

Muuta: liikevaihdon ohjeistus oli mielestäni todella kova $30-31 miljardia, vuoden lopussa käteistä oli kassassa $26,2 miljardia, vuonna 2015 kassavirta oli $20,3 miljardia, jolla ostettiin $10,0 miljardin edestä omia osakkeita takaisin (keskihintaan n. $105) ja maksettiin osinkoja $1,9 miljardin edestä, useita positiivisia uutisia HIV-1 hoitoon liittyvään Genvoya lääkkeeseen, Ebola lääkkeellä GS-5734 aloitettiin vaiheen 1 ihmiskokeet, leukemia lääke Zydelig sai positiivisia tuloksia vaiheessa 3, Gilead ryhtyi yhteistyöhön Galapagos NV:n (GLPG) kanssa JAK1-selektiivisen filgotinibin osalta, josta odotetaan vaiheen 3 kokeiden alkavan vuonna 2016, antiviral tuotteiden myynti oli noin 94 % kaikkien tuotteiden myynnistä, antiviral tuotteiden myynnistä tuli 2/3 jenkeistä, 1/5 euroopasta, antiviral tuotteiden myynnistä 2/3 tulee Harvonista ja Sovaldista, joka on noin puolet koko liikevaihdosta.

Oma ostohinta: $118,32, jolle P/E = 9,93 ja osinkotuotto = 1,45 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 0 % 1-5v, terminal g = 2 %) = $111,87

DDM-arvo (g = 10 %) = $86,00

Nykyhinnalla @ $89,96 markkinoiden odottama EPS kasvu on negatiivinen ja osingon kasvu 10,08 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 13,24 % DCF:lle ja 11,91 % DDM:lle. Näitä oletuksia käyttäen Gilead on siis hieman aliarvostettu tai hieman yliarvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan sekä DCF- että DDM-arvon yläpuolelle.

Oletin yllä, että EPS ei kasva ollenkaan seuraavina viitenä vuotena hintakilpailun takia. Lisäksi oletin, että osinkoa kuitenkin nostetaan reiluun tahtiin, koska nykyinen taso on merkittävän matala suhteessa tulokseen.

Tämä taitaa olla yksi ainoista osakkeista, joiden arvottamista ei voi mielestäni tehdä näin yksinkertaisilla malleilla. Tämä johtuu siitä, että Sovaldin ja Harvonin osuus firman tuotoista on niin suuri ja näille on odotettavissa paljon kilpailua ja kysynnän ehtymistä lääkkeiden tehokkuudesta johtuen (potilaille hyvä, firman tulokselle huono). Laskin erillisen arvion, jonka mukaan Harvonin ja Sovaldin myynti romahtaa 50 % seuraavan kolmen vuoden aikana ja lisäksi niiden nettomarginaalit tulee alas nykyiseltä tasolta. Tämän mukaan Gileadin EPS voisi olla 2019 vain noin $5,37. Jos ottaa mahdolliset huomattavan suuret takaisinostot huomioon, niin EPS voi ollakin $6,22. Tällöin osakkeen arvo olisi vuonna 2019 hieman alle 100 dollaria. Ostin tämänkin firman väärin perustein ja ilman perusteellista tutkimusta, nyt osake on eniten tappiolla salkussani olevista sijoituksista. Toistaiseksi aion pitää sijoituksen salkussa, mutta olen valmis luopumaan osakkeesta tappiolla jos tulee uutisia, joista en pidä.



Strayer Education Q4:

Liikevaihto M$434,4 (-2,6 %)

Liikevoitto (EBIT) M$70,0  (- 14,52 %)

EPS $3,73 (- 14,25 %)

Osinko $0 (+/- 0 %)

Muuta: tase oli vuoden lopussa velaton, sillä velka maksettiin kokonaan pois vuoden aikana, vuoden lopussa käteistä oli $106,9 miljoonaa, operatiivinen kassavirta oli $76,9 miljoonaa ja CAPEX $12,7 miljoonaa, ilmoittautuneiden oppilaiden lukumäärä kasvoi hieman ollen 40872 talvikaudelle 2016, uusien oppilaiden ilmoittautuminen laski 5 %, mutta jatkavien opiskelijoiden ilmot kasvoi 2 %.

Oma ostohinta: $47,81, jolle P/E = 12,82 ja osinkotuotto = 0 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 9,08 % 1-5v, terminal g = 2 %) = $50,58

DDM-arvo (g = 100 %) = ei voi laskea

Nykyhinnalla @ $44,2 markkinoiden odottama EPS kasvu 5,7 % ja osingon kasvu 100 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 13,37 % DCF:lle ja DDM:lle ei voi laskea. Näitä oletuksia käyttäen Strayer on siis hieman aliarvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan sopivasti osakkeen nykyhinnan ja DCF-arvon väliin.

Oletin yllä, että liikevaihto kasvaa $600 miljoonaan vuoteen 2020 mennessä ja nettomarginaali kasvaa nykyisestä noin 10%:sta noin 15%:iin. Tällöin saataisiin EPS:n kasvuksi 18,16 %, mutta konservatiivisesti käytin oletuksena puolta tästä eli vain 9,08 %:a.



Wal-Mart Q4:

Liikevaihto M$482130 (-0,7 %)

Liikevoitto (EBIT) M$ 24105 (- 11,2 %)

EPS $4,57 (- 9,5 %)

Osinkoehdotus $2,0 (+ 2,04 %)

Muuta: valuuttakurssit vaikuttivat negatiivisesti liikevaihtoon, ilman valuuttamuunnoksia liikevaihto olisi kasvanut 2,8 %, e-commerce liikevaihto kasvoi 12-13% riippuen otetaanko huomioon valuuttamuunnokset, operatiivinen kassavirta oli $27,4 miljardia, vapaa kassavirta oli $15,9 miljardia, josta palautettiin omistajille osinkojen muodossa $6,3 miljardia ja omien osakkeiden ostojen kautta $4,1 miljardia (kh. $66), vuodelle 2017 ohjeistetaan $4,0-4,3 EPS:ä, kassassa oli $8,7 miljardia ja pitkäaikaista velkaa oli $38,2 miljardia sekä omaa pääomaa oli $80,5 miljardia tilikauden lopussa, tällä taseella saavutettiin ROI 15,5 %, ROA 7,5 % ja ROE 5,7 % (oman pääoman tuotto on todella heikko historiaan nähden, sillä se on pyörinyt normaalisti noin 20 %:n tasolla).

Oma ostohinta: $70,42, jolle P/E = 15,41 ja osinkotuotto = 2,84 %.

Arvo käyttäen 12 % tuottovaatimusta:

DCF-arvo (g = 0 % 1-2v, terminal g = 2 %) = $44,88

DDM-arvo (g = 2 %) = $20

Nykyhinnalla @ $68,0 markkinoiden odottama EPS kasvu 7,58 % (10 vuoden ajan) ja osingon kasvu 9,06 %. Tai vaihtoehtoisesti tuottovaatimus 8,60 % DCF:lle ja 4,94 % DDM:lle. Näitä oletuksia käyttäen Wal-Mart on räikeästi yliarvostettu. Oma ostohintani näyttää asettuvan samalle tasolle osakkeen nykyhinnan kanssa, mutta selvästi yli DCF- tai DDM-arvon.

Oletin yllä, että EPS ei kasva ollenkaan seuraavina kahtena vuotena yrityksen nostaessa palkkoja ja investoitaessa sähköiseen kaupankäyntiin ja muuhun bisnekseen. Lisäksi oletin, että osinkoa kuitenkin nostetaan nykyiseen tahtiin. Tämä on yksi ainuita yrityksiä, joille voisin ehkä kelpuuttaa matalamman tuottovaatimuksen.