2025 tavoite ja vuoden 2021 suunnitelmat

Tavoite vuodelle 2025

Olen asettanut tavoitteeksi sijoittamisessa saada keskimäärin 400 €/kk passiivisia nettotuloja tai nettokassavirtaa vuonna 2025. Tämä jakautuu melko tarkalleen tasan osakesalkun ja sijoitusasunnon välillä. 3 % efektiivisellä osinkotuotolla ja 25,5 % verolla osakesalkku pitäisi olla noin 109 000 euroa vuoden 2024 lopussa, jotta se tuottaisi noin 2400 €/v eli 200 €/kk passiivisia netto-osinkoja. Sijoitusasuntolaina pitäisi olla maksettu pois vuoden 2024 loppuun mennessä, jotta asunnon nettokassavirta olisi noin 200 €/kk.

Tämä passiivinen tulo antaa paljon mahdollisuuksia ja joustavuutta. Periaatteessa passiiviset tulot kattaisivat arviolta noin 20 % kuluistani. Voisin tehdä esimerkiksi lyhennettyä työviikkoa, pitää palkattomia lomia tai työttömäksi jäädessä kattaa osan menoista töistä riippumattomilla tuloilla. Voisin siis viettää enemmän aikaa perheeni kanssa tai turvata taloudellisen tilanteen myös poikkeustilanteissa.

Tällä hetkellä osakesalkun koko on noin 83 000 euroa ja efektiivinen osinkotuotto on noin 2,3 %. Salkkua pitäisi siis kasvattaa noin 26 000 euroa seuraavan 4 vuoden aikana ja samalla nostaa efektiivinen osinkotuottoa 0,7 %-yksikköä.

Sijoitusasuntolainaa on tällä hetkellä jäljellä noin 46 000 euroa ja nykyisen maksusuunnitelman mukaan se lyhenee noin 177 euroa kuukaudessa eli noin 8500 euroa vuoden 2024 loppuun mennessä. Lisälyhennyksiä pitäisi lainan pois maksamiseksi tehdä siis noin 37 500 euroa seuraavan 4 vuoden aikana.

Suunnitelmat vuodelle 2021

Kuten yllä olevasta nykyisestä tilanteesta voi nähdä, niin matkaa on jäljellä melkoisesti ja varsinkin sijoitusasuntolainaan tarvittavat lisälyhennykset kuulostavat melko suurelta. Ilman minkäänlaisia tuottoja minun pitäisi säästää yhteensä noin 63 500 euroa seuraavan neljän vuoden aikana, joka on keskimäärin reilu 1300 euroa kuukaudessa. Tämä vastaa melko hyvin tänä vuonna toteutuneita lukuja, joten tavoiteen ei pitäisi olla erityisen haastava varsinkin kun ottaa huomioon mahdolliset tuotot. Toisaalta tulevaisuus on enemmän kuin epävarma koronaviruksen tehdessä vielä tuhojaan ympäri maailmaa.

Tänä vuonna käytännössä kaikki ylimääräinen käteinen meni osakesalkkuun maaliskuun koronadipin innoittamana. Osakekurssit ovat melko laajalla rintamalla rikkoneet uusia ennätyksiä ja arvostustasot ovat hyvin suurelta osin melko haastavat. Vuodelle 2021 olenkin ajatellut tehdä ylimääräisiä lyhennyksiä sijoitusasuntolainaan. Korot ovat kuitenkin edelleen ennätysmatalalla (oman lainan korko 0,29% OP-bonukset huomioiden) ja epävarmuutta on ilmassa. Vuokralainen vaihtui juuri ja takauksesta johtuen vakuus sovittiin nollaan euroon. Edellä mainituista johtuen suunnitelmani on ohjata säästöt tylysti vaan tuottamattomalle pankkitilille. Tämä toimii puskurina ja tuo merkittävää joustavuutta koko vuodelle, mikä on mielestäni järkevää varsinkin kun lapsenikin on vielä kotihoidossa. Käteinen tilillä mahdollistaa hyvin nopean reagoinnin tilanteeseen kuin tilanteeseen. Lisäksi voin katsoa rauhassa sitten vuoden 2021 lopulla mitä teen säästyneelle käteiselle.

Osakesalkun ja sijoitusasunnon suhteen pyrin olemaan erittäin passiivinen. Lähtökohtaisesti en aio tehdä yhtään ainutta myyntiä tai valuutanvaihtoa koko vuonna. Lynxin puolella minulla on noin 3800 dollaria USD tilillä, jotka voin sijoittaa strategiani mukaisesti tilanteen ja arvostustasojen niin salliessa. Jos suurempaa dippiä ei tule, niin uskon, että en tule lisäämään yhtään käteistä osakesalkkuuni. Osinkoja toki pitäisi vuoden aikana tulla (reilu 1300€ nettona) ja voin myös ne sijoittaa tilanteen ja arvostustasojen niin salliessa. Sijoitusasunnon osalta pyrin pitämään vuokralaisen tyytyväisenä, seurata vuokranmaksua ja varmistaa, että maksan vastikkeet ja lyhennykset ajoissa.

Hyvää ja onnellista vuotta 2021!

Salkkuyritysten osingonkorotukset koronavuonna 2020

Olen kirjoittanut kaksi kertaa aiemmin omistamieni yritysten osinkokorotuksista vuoden 2020 aikana. Toukokuussa kiinnitin huomiota muutamiin leikkauksiin ja elokuussa kävin läpi alkuvuoden korotuksia. Näin joulukuun alussa kaikki yritykset ovat ilmoittaneet osingoistaan normaalin aikataulun mukaan viimeisimpänä olleen Strykerin ilmoitettu osinkokorotuksestaan.

Ei osinkoa, ei korotusta tai osingon leikkaus

Booking Holdings ei ole maksanut osinkoa eikä tilanne tänä vuonna muuttunut. Disney leikkasi osingon nolliin jo viime vuonna ja viimeinen Disneyn maksama osinko oli 12/2019 maksettu puolivuotisosinko 0,88 USD per osake. Svenska Handelsbanken maksoi viime vuonna osinkoa 5,5 SEK per osake, mutta jätti tänä vuonna osingon maksamatta EKP:n pyynnöstä.

Nokian Renkaat jakoi osingon tänä vuonna kahdessa osassa. Viime vuoden osinko oli 1,58€ per osake, mutta tänä vuonna maksettiin 0,79€ per osake huhtikuussa ja 0,35€ per osake lokakuussa. Osinkoa leikattiin siis noin 28%.

Fortum maksoi toukokuussa tuttuun tyyliin osinkoa 1,1€ per osake, joka oli sama kuin vuonna 2020.

Strategic Education, odotuksien vastaisesti, ilmoitti Q3 osarin yhteydessä, että ei nosta kvartaaliosinkoaan. Kvartaaliosinko jäädytettiin 0,6 dollaria per osake tasolle.

Osingon korotukset

Kaikki muut salkkuni yritykset (19kpl) ilmoittivat koronasta huolimatta osingon korotuksesta. Korotusten suuruus vaihteli 2,2% ja 33,3% välillä. Tiedot korotuksista on koottu alla olevaan taulukkoon, jossa on esitetty vuotuiset osingot.

Tikkeri	Kurssi	Osinko	Vanha osinko	Korotus	Osinkotuotto
AFL	45.31	1.12	1.08	3.70%	2.47%
MDT	113.60	2.32	2.16	7.41%	2.04%
FAST	47.58	1.00	0.88	13.64%	2.10%
GILD	61.13	2.72	2.52	7.94%	4.45%
SWKS	143.45	2.00	1.76	13.64%	1.39%
TXN	162.72	4.08	3.6	13.33%	2.51%
TSCO	136.77	1.60	1.4	14.29%	1.17%
ITW	205.02	4.56	4.28	6.54%	2.22%
MMM	171.85	5.88	5.76	2.08%	3.42%
MO	40.02	3.44	3.36	2.38%	8.60%
MCO	277.97	2.24	2	12.00%	0.81%
ICE	106.56	1.20	1.1	9.09%	1.13%
UI	248.72	1.60	1.2	33.33%	0.64%
SBUX	98.91	1.80	1.64	9.76%	1.82%
V	210.18	1.28	1.2	6.67%	0.61%
ADP	171.58	3.72	3.64	2.20%	2.17%
SYK	234.26	2.52	2.3	9.57%	1.08%
KNEBV	68.52	1.70	1.65	3.03%	2.48%
NOVO-B	417.60	8.35	8.15	2.45%	2.00%

Korotusten keskiarvo oli 9,9% ja näiden korottajien keskimääräinen osinkotuotto tällä hetkellä on 2,3%. Tästä on hyvä jatkaa varsinkin kun ottaa huomioon, että todellisia osinkon leikkauksia oli vain kaksi (Disney ja Nokian Renkaat). Eteenpäin katsova salkkuni netto-osinkotuotto vuodessa (olettaen 25,5% osinkoveron) on tällä hetkellä 1343€ eli 112€/kk. Tavoitteeseeni (2400€ vuodessa) on vielä matkaa, mutta on tässä aikaakin, sillä odotan saavuttavani tavoitteen 2025 aikana.

Marraskuun säännöllinen osto: Aflac

Kuten viime tekstissä kirjoitin, niin ostettavaa ei juuri löydy. Päätin kuitenkin laittaa Nordnetin dollaritilille kertyneet osingot kasvamaan ja ostin tänään 2 kpl Aflacin osakkeita hinnalla 46 USD per kappale. Kaupankäyntikuluja ei tullut, sillä kyseessä oli Nordnetin blackfriday kampanja.

Olen kirjoittanut aiemmin Aflacista toukokuussa täällä.

Aflac positio on salkussani nyt 4,75% painolla ja osakkeita on yhteensä siis 102 kpl. Fair value arvioni Aflacista on n. 61,5 dollaria. Aflac korotti juuri osinkoaan ensi vuodelle 17,9%. Hyvää vakuutusyhtiötä omistaessa voi nukkua yönsä rauhassa.

Arvostustasot haastavat, ostettavaa ei löydy

Olen tänä vuonna kasvattanut osakesalkkuani melko tasaiseen tahtiin. Käytännössä olen ostanut käteisvaroilla lisää osakkeita noin 1200 eurolla kuukaudessa. Kova ja nopea kurssien palautuminen on kuitenkin johtanut siihen, että ostettavaa ei juuri löydy.

Seurantalistallani on tällä hetkellä 36 yritystä, joista 25 yrityksessä minulla on jo positio ja 11 on jäänyt vielä odottamaan pääsyä salkkuuni. Tällä hetkellä seurantalistan keskimääräinen arvostus vastaa noin 11% yliarvostusta (vs. fair value) ja ottaen huomioon syklisyysmarginaalin noin 14% yliarvostusta (vs. buy more at). 7 yritystä on tällä hetkellä aliarvostettuja, mutta ongelmaksi näiden osalta tulee niiden korkea paino salkussani. Aliarvostetut osakkeet seurantalistallani ovat:

• Strategic Education
• Altria
• Booking Holdings
• Gilead Science
• Aflac
• Svenska Handelsbanken
• Fortum

Salkkuni käteispositio on jo valunut säännöllisten ostojen jälkeen melko pieneksi ollen enää 4%. Joten toisaalta eipä tässä hätää ole vaikka ostoja ei pystyisi tekemäänkään, sillä käteisposition suuruus on melko sopiva. Seurantalistalla on kuitenkin useita yrityksiä, jotka ovat hyvin lähellä käypää arvoa. Lisäksi kaikki näistä ovat hieman alipainossa. Potentiaaliset ostokohteet pienen kurssilaskun jälkeen ovat:

• Medtronic
• Becton Dickinson
• Novo Nordisk
• Moodys
• Intercontinental Exchange

Seurannasta löytyy myös muutamia kroonisesti todella kovin kertoimin arvostettuja firmoja. Näistäkin osa oli ihan ostohinnoissa maaliskuussa koronakriisin dipissä. Näistä voisin mainita esimerkkeinä kaksi yritystä. Nimittäin Brown-Forman ja Nike. Molemmat näistä korottivat osinkoaan vähän aikaa sitten ja tulivat vastaan seuraamassani blogissa, josta lainasin alle lyhyet tekstin pätkät:

"Brown-Forman Corporation (BF.B) manufactures, bottles, imports, exports, markets, and sells various alcoholic beverages.  The company raised its quarterly dividend by 3% to 17.93 cents/share. This marked the 37th year of annual dividend increases for this dividend aristocrat. During the past decade, Brown-Forman has managed to boost dividends at an annualized rate of 8%. Brown-Forman managed to grow earnings from 81 cents/share in 2010 to $1.72/share in 2020. The company expects to earn $1.92/share in 2021. The stock is overvalued at 41.50 times forward earnings and yields 0.90%.

NIKE, Inc. (NKE), designs, develops, markets, and sells athletic footwear, apparel, equipment, and accessories worldwide. The company hiked its quarterly dividend by 12.24% to 27.50 cents/share, marking the 19th year of consecutive annual dividend increases. Nike has hiked dividends at an annualized rate of 13.195 over the past decade. Between 2009 and 2019, Nike managed to grow earnings from 76 cents/share to $1.60/share. Nike is expected to earn $2.86/share in 2020. The stock is overvalued at 46.50 times forward earnings and yields 0.80%."

Brown Formanin osalta oma arvioni käyvästä arvosta on noin 30 dollaria, mutta osake treidaa tällä hetkellä noin 80 dollarissa. 30 dollarilla BF:n P/E (forward) olisi 15,6 ja osinkotuotto 2,39%. Kuulostaa paljon kohtuullisemmalta yrityksestä, jonka liikevaihto on kasvanut 3,5% vuodessa ja osinkoa on kasvatettu 8% vuodessa,

Niken osalta oma arvioni käyvästä arvosta on noin 70 dollaria, mutta osake kurssi on noussut jo 134 dollarin tasolle. 70 dollarilla "kenkäfirman" P/E (forward) olisi 24,5 ja osinkotuotto 1,57%. Ihan jees firmalta, joka on kyennyt kasvattamaan myyntiään 7,5% vuodessa.

Ehkä jään holdailemaan käteistä ja jätän yliarvostettujen ostot välistä. Vaikka suunnitelmana oli tehdä säännölliset kk-sijoitukset, niin en halua maksaa niistä liikaa. En myöskään halua painottaa yrityksiä liikaa suhteessa niiden laatuun. Ei ole pakko lyödä joka palloon, joten jäädään odottelemaan sopivaa syöttöä.

ps. Nordnetin black friday kampanjasta taida pistää tilillä makaavat 86 dollarin osingot kiertoon ostamalla 2 Aflacin osaketta tai yhden Strategic Educationin osakkeen, jos kurssit laskevat hieman. Tämä ei juuri ylipainotukseen johda.

Lokakuun ostokohde: Gilead Science (GILD)

Viime kuussa salkkuun tuli lisäys Strategic Educationiin ja avaus uuteen Ubiquiti positioon. Tällä kertaa vuorossa HIV-lääkkeiden markkinajohtaja.

Gilead Science (GILD)

Gilead kehittää, valmistaa ja myy lääkkeitä keskittyen virustauteihin ja syöpiin sekä niiden hoitoihin. Yritys on perustettu vuonna 1987 eli 33 vuotta sitten sekä pörssihistoria alkoi 1992 tapahtuneella listaumisella. Fokus on hieman vaihdellut, mutta jo alusta alkaen viruslääkkeet ovat olleet tärkein. Tämä juontaa juurensa Gileadin perustajan Michael Riordanin sairastumisesta Philippiineillä Denguekuumeeseen, johon ei ole rokotetta tai lääkettä vieläkään.

Liiketoimintamalli ja markkinaosuus

Gileadilla ei ole raportointisegmenttejä, mutta liikevaihto jakautuu lääkkeiden myyntiin sekä royalty-ja sopimustuloihin. Lääkkeiden myynti muodostaa liikevaihdosta käytännössä kaiken eli n. 99%. Lääkkeiden myynnistä valtaosa (77% H1/2020) tulee HIV-lääkkeistä ja pienemmät osuudet tulee hepatiittilääkkeistä (11%) ja Yescartesta (3%), jota käytetään imusolmukesyövän hoidossa. Gilead jakelee ja myy lääkkeitä globaalisti, mutta liikevaihdosta valtaosa (74%) tulee USA:sta, EMEA:n (16%) ja muiden maiden (10%) muodostaessa loput myynnistä.

Gileadin markkinaosuus on erityisen vahva HIV-lääkkeissä, josta suurin osa Gileadin myynnistä muodostuu. HIV-lääkkeiden markkina oli vuonna 2018 yhteensä n. 25,3 miljardia. Markkinan odotetaan kasvavan 2019-2026 välisenä aikana 6,1% vuodessa. Tässä segmentissä Gileadin suurimmat kilpailijat ovat mm. ViiV Healtcare, Merck, Bristol-Myers Squibb, GSK, J&J ja AbbVie. Alla olevassa kuvassa nähdään eri HIV-lääkkeiden myynti vuosilta 2016-2018. Tilastoista voidaan nähdä, että uusien lääkkeiden (Genvoya, Odefsey) tullessa markkinoille, vanhojen lääkeiden (Truvada, Atripla) myyntiä kannibalisoidaan.

Vuonna 2019 kilpailu on kiristynyt Merckin ja ViiV:n uusien lääkkeiden ansiosta. Kuitenkin GlaxoSmithKline on suurimpia kilpailijoita. Tästä huolimatta alkuvuonna 2020, Gileadin HIV-markkinosuus USA:ssa (suurin HIV-lääkkeiden markkina) kasvoi, joka johtui osittain Gileadin uuden lääkkeen 2018 julkaistun Biktarvyn suosiosta.

Kilpailuetu

Ajavana trendina HIV-lääkkeiden markkinoilla on ollut siirtyminen TDF-lääkityksestä TAF-lääkitykseen viimeiset vuodet ja trendi jatkuu edelleen. TAF vähentää luihin ja munuaisiin kohdistuvaa haittavaikutusriskiä. Vahvan markkina-aseman säilyttäminen vaatii jatkuvaa innovointia ja vahvaa pipelineä (hyvä laatuista ja positiivista dataa). Viime vuosien Gileadin myyntiin laittamilla HIV-lääkkeillä Genvoya (2015), Odefsey (2016), Descovy (2016) ja Biktarvy (2018) on patenttisuoja 2020 vuosikymmenen loppupuolelle. Nämä ylläpitävät nykyistä vahvaa markkina-asemaa toistaiseksi ja ovat kaikki TAF:ja. Genvoya oli ensimmäinen FDA:n hyväksymä TAF.

Yksi nykyisistä kilpailueduista on kevyt kulurakenne. HIV- ja HCV- lääkkeiden valmistaminen on edullista, ne on patenteilla suojattu ja niiden myynti ei tarvitse paljon myyntihenkilöstöä. Kun tuotteet ovat parhaita tai ainoita saatavilla olevia hoitoja tai lääkityksiä, niin myynti on helppoa. Kun kilpailua on enemmän, niin myynnin eteen joutuu tekemään enemmän ja tuotteiden hintoja joudutaan laskemaan myös hintakilpailun takia.

Nykyisin marginaalit ovat korkeat ja suuri osa kassavirrasta voidaan laittaa tutkimukseen ja kehitykseen sekä yritysostoihin. Toistaiseksi Gileadilla on mielestäni melko vahva kilpailuetu varsinkin HIV- ja HCV-lääkkeiden markkinoilla. Myös Morningstar on antanut Gileadin kilpailuedulle "wide moat"-luokituksen.

Gileadin liiketoiminnalle olennaisia ovat pipeline ja patentit, mikä pätee lähes kaikille terveydenhoitosektorilla toimiville yrityksille. Gileadin pipeline on tietyllä tapaa melko ohut, jos vertaa muihin isoihin lääkeyrityksiin. Toisaalta Gileadin focus on huomattavasti tiukempi. Gileadilla on yhteensä 42 kliinisissä kokeissa ja (vähintään) faasi kolmosessa vain 9. Esimerkiksi Pfizerilla on yhteensä 90 kokeissa, joista (vähintään) faasi kolmosessa 27. GlaxoSmithKlinellä on 55 kokeissa ja (vähintään) faasi kolmosessa 17.

Johto ja tase

Gilead sai uuden toimitusjohtajan Rochelta maaliskuussa 2019 nimeltään Daniel O'Day. Rochella hän johti Pharmaceuticals divaria ja työskenteli erilaisissa johtotehtävissä ennen sitä. O'Daylla on kandin tutkinto biologiasta, mutta johtokunnassa on myös kolme tohtoria lääketieteen ja kemian aloilta. Mielestäni on hyvä, että johdossa on myös asiantuntuntemusta perustutkimuksesta ja ylipäätään syvällistä kokemusta lääkkeiden kehitykseen liittyen aspektien eri osista. O'Day on laittanut tuulemaan ja viime aikoina on ollut paljon uusia aloitteita yhteistöistä viimeisimpänä julkinen 21 miljardin dollarin ostotarjous Immunomedics yrityksestä.

Tämä viekin tarinan sopivasti yrityksen taseeseen, johon nyt siis todennäköisesti tulee 21 miljardin lovi. Osto rahoitetaan 15 miljardin käteispotilla ja loput 6 miljardia liikkeelle laskettavalla velalla. Q2 tuloksen mukaan Gileadilla oli käteistä taseessa 21 miljardia ja pitkäaikaista velkaa 27 miljardia oman pääoman ollessa 18 miljardia. Pitkäaikaisen nettovelan suhde omaan pääomaan oli siis noin (27-21)/18=33%. Oston jälkeen tämä tunnusluku nousee yli 100% tasolle. Ei ihan mahdotonta, mutta korkokulut myös kasvavat ja pitkään korkealla pidetty käteispositio kutistuu muutamaan miljardiin. Tämä on joko lopun alkua tai uusi osa pitkään jatkunutta menetystarinaa.

Gileadin korkokulut ovat tällä hetkellä noin 240 miljoonaa kvartaalissa eli noin miljardin vuodessa. EBIT-tulos (ilman Forty Seven ostosta kirjattuja 4,5 miljardin T&K kuluja) olisi ollut Q2:lla noin 1,5 miljardi eli noin 6 miljardia vuodessa. Interest coverage on siis tällä hetkellä vain noin 6 ja heikkenee edelleen edellä mainitun oston takia. 6 miljardia lisävelkaa tuo mukanaan noin 120 miljoonan vuotuiset korkokulut 2% korkotasolla laskettuna. Toisaalta taseessa olevat käteiset saadaan myös töihin, jolloin oman pääoman tuotto tehostuu. Trodelvyn (Immunomedicsin tärkein lääke) potentiaalin odotetaan realisoituvan nettotulokseen kuitenkin vasta 2023. Interest coverage on omaan makuun hieman matala, mutta kuitenkin ihan kelvollinen vielä.

Liiketoiminnan kehitys

Vaikka tase ei ole paras mahdollinen, niin kannattavuus ja liiketoiminnan historiallinen kehitys on hienoa luettavaa.

Gileadin liikevaihto on kasvanut 2007-2019 välisenä aikana 14,9% vuodessa ollen viime vuonna yhteensä 22,45 miljardia. Liikevaihto piikitti vuonna 2015 hepatiitti hoidon ansiosta 32,6 miljardiin ja on ollut laskussa sen jälkeen viime vuoden kääntyessä hienoiseen kasvuun. Nettovoitto on kasvanut 10,9% vuodessa samalla tarkastelujaksolla ja osakemäärä vähentynyt keskimäärin 3,4% vuodessa. Nettomarginaali on ollut keskimäärin 36,6% ja ROE 41,2%.

Osinko ja arvostus

Osinkoa on maksettu vuodesta 2015 lähtien ja sitä on korotettu sen jälkeen 2019 asti keskimäärin 18,2% vuodessa. Vuodelle 2020 osinkoa korotettiin 5c per osake per kvartaali eli 7,9%. Gileadin vuotuinen osinko on tällä hetkellä 2,72 USD, joka antaa nykyisellä reilu 60 dollarin kurssilla efektiiviseksi osinkotuotoksi 4,5%. Osingonmaksusuhde on FY2020 konsensus EPS:iin (6,84) nähden 40%, joten nousuvaraa riittää. P/E-luku on FY2020 EPS ennusteella laskettuna 8,8. EPS ennusteessa ei ole käsittääkseni huomioitu Forty Seven 4,5 miljardin oston kirjaamista T&K-kuluina, mikä huomioiden vie tämän vuoden EPS:n luultavasti negatiiviseksi.

Arvostus vaikuttaa edulliselta.

Kun tehdään DCF-analyysi, niin nähdään kuinka edulliselta GILD vaikuttaa. Käytän 10% tuottavaatimusta, odotan FCF:n kasvavan melko hitaasti 3% vuodessa (ekat 10v) johtuen kovenevasta kilpailusta HIV-segmentissä. GILD:n FCF on ollut viimeiset 5v keskimäärin 121% nettotuloksesta eli lähtökohtana on vuoden 2020 FCF 1,21*6,84 = 8,27 USD per osake. Terminaalikasvuksi oletan inflaation mukaisen 2% p.a.

Tällöin DCF-mallin mukaan käyväksi arvoksi saadaan noin 121 dollaria per osake, joka on siis noin 100% korkeammalla kuin nykyinen 60,3 dollarin osakekurssi. Erikoista. Harvemmin omat mallit antaa näin suurta eroa herra markkinaan.

Tehdään vastaava tarkastelu osinkojen kanssa DDM-analyysilla. 10% tuottovaatimus ja oletukset osingon korotuksille 12% p.a. (ekat 10v) ja 4% p.a. (terminaalikasvu). Lähtökohtana nykyinen 2,72 dollarin osinko. Tämä arvostusmenetelmä antaa käyväksi arvoksi noin 85 dollaria.

Kun ottaa keskiarvon, niin saadaan arvoksi noin 103 dollaria, joka on noin 70% nykyistä osakekurssia korkeammalla.

Yhteenveto

Pidän Gileadista sen vahvan markkina-aseman ja kannattavuuden takia. Viimeaikaiset suuret yritysostot hieman huolestuttavat, sillä ne heikentävät tasetta merkittävästi ilman mitään takeita tulevasta. Mielestäni tähän sijoitukseen sisältyy normaalia enemmän riskiä (ohut pipeline, uusi johto, M&A). Toisaalta hinta vaikuttaa edulliselta ja nykyiseen osakekurssiin on leivottu sisään aika paljon negatiivista. Tästä johtuen lisäys Gileadiin on perusteltu. Olen kuitenkin sitä mieltä, että 4% tavoitepaino on Gileadille liikaa vaikka historialliseen suorituskykyyn perustuva ranking tähän johtaakin. Tulevaisuus on kuitenkin sen verran sumun peitossa, että rajoitan tavoitepainon 3% tasolle.

Aiempi Gilead positio oli 40 kpl eli noin 2000 euroa. 3% tavoitepaino tarkoittaa 3000 euron positiota, joten lokakuun säännöllisenä ostona tein 50% lisäyksen Gilead positioon (+20 kpl) tänään. Oston tein Lynxin puolella hintaan 60,2 USD per osake ja päälle tulee vielä 3,5 USD kulut.

Loppuvuoden sijoitussuunnitelmat

Alkuvuoden markkinamylleryksen alettua aloin tarkemmin miettimään ostoja ja päädyin lopulta ajalliseen hajautukseen perustuen ennustuskyvyttömyyteeni. Olin siis mielummin about oikeassa kuin täysin väärässä. Toistaiseksi loppu tulos olisi ollut parempi, mitä nopeammin olisin käteisen laittanut markkinoille. Sitä ei kuitenkaan tarvitse murehtia, sillä pääosin olen ollut koko ajan all-in.

Alkuvuonna suunnittelin sijoittavani noin 1200€ kuukaudessa, jolloin salkun käteispositio olisi lähellä nollaa vuoden 2020 lopulla. Tämä on toteutunut melko hyvin tähän mennessä:

Syyskuu, Osto: Strategic Education

Syyskuu, Osto: Ubiquiti

Elokuu, Osto: Strategic Education

Heinäkuu, Osto: Automatic Data Processing

Kesäkuu, Osto: Intercontinental Exchange

Toukokuu, Osto: Aflac, ADP ja Altria

Huhtikuu, Osto: Fortum

Maaliskuu, Osto: Starbucks, Stryker, Altria ja Booking Holdings, Myynti: Pandora

Helmikuu, Osto: Moodys, ICE, Altria ja Tractor Supply, Myynti: Betsson

Kuukausi	Yritys	Tikkeri	Summa
Helmikuu	Tractor Supply	TSCO	573.17€
Helmikuu	Altria	MO	411.52€
Helmikuu	Moodys	MCO	910.39€
Helmikuu	Intercontinental Exchange	ICE	802.97€
Helmikuu	Betsson	BETS-B	-2,193.44€
Maaliskuu	Altria	MO	1,015.79€
Maaliskuu	Booking Holdings	BKNG	1,445.42€
Maaliskuu	Starbucks	SBUX	672.76€
Maaliskuu	Stryker	SYK	820.09€
Maaliskuu	Pandora	PNDORA	-3,280.08€
Huhtikuu	Fortum	FORTUM	1,192.00€
Toukokuu	Aflac	AFL	578.07€
Toukokuu	Altria	MO	638.36€
Toukokuu	Automatic Data Processing	ADP	694.29€
Kesäkuu	Intercontinental Exchange	ICE	1,156.23€
Heinäkuu	Automatic Data Processing	ADP	1,155.96€
Elokuu	Strategic Education	STRA	1,222.05€
Syyskuu	Strategic Education	STRA	619.96€
Syyskuu	Ubiquiti	UI	660.42€
		Yhteensä	9,095.94€
		Per kk	1,136.99€

Jos yllä olevia ostoja ja myyntejä haluaa hieman pohtia, niin Pandoran myynti ja vaihto muihin vaikuttaa olleen näin lyhyellä aikavälillä ainakin selvä virhe. Pandoran osake on noussut noin 87% myyntihinnasta, mutta tilalle tulleiden yritysten hinnat ovat nousseet vain noin 5%. Sama on oikeastaan käynyt Betssonin kanssa, joka on noussut noin 22% vs. tilalle tulleet noin 17%. Pandoran nousu on itseasiassa ollut aika uskomatonta, sillä yritys oli hankalassa tilanteessa jo ennen koronaa, joka on entisestään laskenut korujen ja muiden luksustuotteiden kysyntää. En ole toisaalta seurannut Pandoraa tämän jälkeen ollenkaan enkä tiedä miten liiketoiminta on kehittynyt. Uskon kuitenkin, että pitkällä aikavälillä päätös osoittautuu oikeaksi. Toisaalta tämä on myös opetus siitä miksi myyntejä ei juuri tulisi tehdä.

Salkussa on tällä hetkellä käteistä noin 4200€. Jos jatkan loppuvuoden samaa 1200€/kk tahtia, niin salkun käteispositio tippuu noin 600 euroon.

Tällä hetkellä seurantalistani osakkeet ovat keskimäärin 12% yliarvostettuja. 8 niistä on kuitenkin aliarvostettuja. Kun katsoo aiemmin tekemääni rankingiä ja siitä saatavaa tavoitepainoa, niin vain kaksi aliarvostettua yritystä on alipainossa. Nämä ovat Gilead Science ja Booking Holding. Tästä johtuen olen ajatellut lisääväni loppu vuonna Gileadia tavoitepainoon (4000€), mutta Booking Holdings aiheuttaa hieman päänvaivaa.

BKNG toimii matkailualalla ja yritys ei maksa osinkoa. Lisäksi BKNG:n osakkeen kappalehinta on noin 1500 euroa. Tavoitepaino on 4000€ ja nykyinen positio on reilu 3000€. Ostamalla yhden BKNG osakkeen BKNG positio tulee ylipainoon noin 4500 euroon. Koska koronaviruksen aiheuttama epävarmuus matkailualalla on suurta ja yritys ei maksa osinkoa, niin en haluaisi ylipainottaa kyseistä yritystä. Tästä johtuen pidän BKNG:tä mielummin lievässä alipainossa ellei osakkeen hinta laske merkittävästi. Tämä tarkoittaa sitä, että loppu vuodelle ei nykyisillä hinnoilla löydy muuta ostettavaa seurantalistaltani kuin Gilead Science.

Gileadin nykyinen paino on noin 2200€, joten täydennys tavoitepainoon tarkoittaisi noin 1800€ lisäystä. Tällä en saa loppuvuoden ostoja tehtyä, mutta toisaalta onko se mikään ongelma? Näin epävarmoina aikoina ei pienestä käteispainosta ole varmaan juuri haittaa. 1800€ Gilead sijoituksen jälkeen käteispositio laskisi tasolle 2400€, joka vastaa 3% salkustani. Ehkä tämä olisi parempi vaihtoehto kuin ottaa lisää riskiä BKNG:n kanssa ja jopa ylipainottaa sitä. Gilead tekstiä olen alkanut jo kirjoittamaan, jossa koitan läpikäydä yrityksen kunnolla ennen lisäsijoituksen tekemistä samaan tyyliin kuin aiempien kk-sijoitusten yhteydessä.

Jos BKNG kurssi laskee riittävästi eli ostamalla yhden osakkeen lisää, positio pysyy alle 4000 euron, niin silloin osto olisi mielestäni perusteltua. Tämä tarkoittaisi, että BKNG osakkeen hinnan tulisi laskea alle 1565 dollarin, kun nykyinen kurssi on 1780 dollaria. Hinnan tulisi siis laskea noin 13%, mikä on täysin mahdollista. Lisäksi monet muut alipainossa olevat yritykset (kuten ICE, MDT, SYK ja BDX) ovat hyvin lähellä Fair Value arviota ja vain hieman (2% - 10%) yliarvostettuja. Pienet korjausliikkeet muuttavat tilanteen hyvin nopeasti.

Salkun arvo saavutti 12.10. myös uuden ATH-lukeman 80300 euroa. Salkku on mielestäni hyvässä iskussa niin ylä- kuin alamäkeen sekä poikittaisliikkeeseen. Salkun markkina-arvolla painotetut tunnusluvut ovat mielestäni myös kunnossa. Nettomarginaali 19,7%, ROE 30,9%, velan suhde omaan pääomaan 34% ja interest coverage 33. Hinnoittelusta kertovat tunnusluvut ovat hieman koholla, sillä P/E on reilu 22 ja efektiivinen osinkotuotto noin 2,4%. Osingonmaksusuhde on kuitenkin alle 50%. Mennään toistaiseksi siis näillä eteenpäin.

Syyskuun ostokohde, osa 2: Strategic Education

Kuten aiemmassa tekstissä kirjoitin, niin jaoin syyskuun ostot kahteen osaan. Alku kuusta salkkuun tuli uusi yritys nimeltä Ubiquity, mutta nyt kuun jälkipuolella täydennys vanhaan tuttuun.

Kirjoitin Strategic Educationista jo syyskuun alussa, jolloin käsittelin yrityksen elokuun säännöllisen oston osalta. Minulla ei ole analyysiin juuri mitään lisättävää, joten tässä yhteydessä en käy tarkemmin yritystä läpi uudestaan. Yhteenvetona voisin kuitenkin mainita seuraavat asiat syyskuun ostokohteesta 2:

• Yrityksen visio ja johto vaikuttavat hyviltä
• Jatkavien opiskelijoiden osuus on korkea (82% Strayer ja 83% Capella)
• Opintolainaongelmaisten opiskelijoiden osuus on matala (10,4% Strayer ja 6,8% Capella)
• Markkinaosuus 6%, kilpailijoita kannattavampi
• Korkea nettomarginaali ja oman pääoman tuotto
• Vähän velkaa ja korkokulut hallussa.

Toteutin oston tänään 29.9.2020 Lynxin puolella 3,5 dollarin kaupankäyntikuluilla hintaan 91.00 USD. Lisäyksen suuruus oli 8 osaketta aiemman 44 osakkeen kaveriksi.

Oman analyysini perusteella fair value on n. 130 dollaria. Laskelmat perustuu vajaa 6% FCF kasvuun seuraavat 10 v ja 1,8% terminaalikasvuun käyttäen 10% tuottovaatimusta.