Tein aikaisemmin kalenteria tulosjulkistuksiin, minkä ansiosta olenkin ollut ajantasalla salkkuyhtiöiden tulosjulkkareiden osalta. Tällä kertaa vuorossa Tractor Supply, Kone, A.O. Smith, Stryker ja Moodys, jotka julkaisivat tuloksensa 26. ja 31.1.2023.
Tractor Supply (TSCO)
Tractor Supply on kauppaketju, joka keskittyy tarjoamaan tuotteita maaseudulla eläville. On piikkilankaa, rehua ja muuta sen sellaista. Sitten samalla pyritään myymään kaikkea mahdollista siihen kylkeen, kun kerran ostaja on kauppaan tullut. 30% liikevaihdosta muodostuu jo omista brändeistä ja myytävistä tuotteista vain n. 12% tuodaan importtina maahan. Tractor Supply myymälöitä on nyt nipin napin yli 2000 ja johdon arvion mukaan järkevä tavoite on n. 2500 myymälää.
Tractor Supply tulos oli jopa yllättävän hyvä eikä kasvu näytä hyytyvän. Liikevaihto kasvoi 11,6% vuoteen 2021 nähden ja Q4:lla jopa 20,7%. Liikevaihto oli viime vuonna yhteensä jo 14,2 miljardia. Koko vuoden EPS kasvoi 12,8% ja oli 9,71 dollaria per osake. Kasvun takana on uudet myymälät, myymäläkohtaisen myynnin kasvu niin asiakasmäärissä kuin keskikuitin koossa.
Viime vuonna avattiin 63 uutta Tractor Supply myymälää ja nettona 8 uutta Petsense nimellä kulkevaa lemmikkiliikettä. Lisäksi lokakuussa Tractor Supply osti Orscheln Farm and Home ketjun 81 myymälää, jotka tullaan uudelleen brändäämään Tractor Supply alle vuoden 2023 loppuun mennessä.
Ensi vuodelle ohjeistetaan reilu 15 miljardin liikevaihtoa ja 10,3-10,6 dollarin EPS:ä. CAPEX:n odotetaan olevan reilu 700 miljoonaa, jotka menee käytännössä 70 uuden myymälän avaamiseen ja OF&H:n myymälöiden uudelleen brändäämiseen.
Nettomarginaali oli 7,8%, ROE 53,3% ja ROA 12,8% viime vuonna. Tase on hyvä, sillä nettovelkaa on vain 962 miljoonaa (velka 1164M - käteinen 202M). Net debt to equity on n. 47% ja to assets n. 11%. Korkokulut vuoden aikana olivat 30 miljoonaa, jotka katetaan 47-kertaisesti 1,44 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage).
Fair value arvioni on 204 dollaria (velaton 195 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n 222 dollaria, joka tarjoaa 1,7% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 21,2.
Kone (KNEBV)
Kone on globaali teollisuusyritys, joka valmistaa hissejä ja liukuportaita sekä tarjoaa niiden modernisointi- ja huoltopalveluja. Koneen markkina-asema on erityisen vahva Kiinassa, jossa on ollut paljon kysyntää uuslaitepuolella 2000-luvulla. Konetta tukee kaupungistumisen megatrendi ja suvantovaiheista mennään yli huoltosopimuksilla, joiden osuus liiketoiminnasta on merkittävä.
Koneen tulos oli melko vaisu. Viime vuonna saadut tilaukset kasvoivat 3,1% ja ylittivät 9 miljardia euroa. Liikevaihto kasvoi 3,7% ja oli 10,9 miljardia kun taas liikevoitto oli 1,03 miljardia. Kannattavuus on laskenut EBIT-marginaalin osalta jo alle 10%:n. Osinkoehdotus on sama kuin viime vuonna eli 1,75€. Tämä antaa viitteitä siitä, että haasteet ovat hetkellisiä. Osinkoa ei leikattu vaikka EPS olikin vain 1,5€.
Tilanne on haastava ja epävarmuus jatkuu, sillä merkittävä osa busineksesta tulee Kiinasta. Koneen johdon antamat näkymät kertovat samaa kieltä:
"KONE odottaa vertailukelpoisin valuuttakurssein liikevaihdon olevan vuonna 2023 viime vuoden tasolla. Oikaistun liikevoittomarginaalin odotetaan alkavan elpyä vuoden 2022 aikana saatujen tilausten parantuneiden marginaalien ja huoltoliiketoiminnan hyvänä jatkuvan kehityksen ansiosta. Tämä ohjeistus olettaa, että rakennusaktiviteetti Kiinassa alkaa elpymään ensimmäisen vuosipuoliskon loppua kohden kiinteistöalan vakauttamiseen tähtäävien toimenpiteiden seurauksena."
Nettomarginaali oli 7,2%, ROE 27,4% ja ROA 8,6%, mitkä ovat heikoimmat viiteen vuoteen. Itse asiassa Kannattavuusluvut ovat yhdet heikoimmat pidemmälläkin aikavälillä. 2007-2022 keskiarvoina nettomarginaali on ollu 9.8%, ROE 33,2% ja ROA 12,4%.
Tase pysyi kuitenkin erinomaisena. Velkaa on n. 530 miljonaa, käteistä 500 miljoonaa ja pankkitalletuksia tai lainasaamisia 1475 miljoonaa. Eli Kone on nettovelaton ja käteisvaroja on noin 2,7€ per osake. Lisäksi 54 miljoonan korkokulut katetaan 20-kertaisesti 1,03 miljardin EBIT:llä (interest coverage).
Fair value arvioni on n. 34 euroa (nettokäteinen huomioituna 36 euroa). Tällä hetkellä kurssi on n. 50 euroa, joka tarjoaa 3,5% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 27,6.
AOS valmistaa ja markkinoi erilaisia veden lämmityskattiloita, boilereita, tankkeja ja muita vedenkäsittelytuotteita. Pienempia tuotteita on omakotitaloille, ravintoloille ja muille pienemmille rakennuksille. Isommat toteutukset ovat sitten koko kiinteistön lämmitykseen kuten sairaaloihin tai kouluihin. Yritys myy tuotteitaa yli 60 maassa, mutta tärkeimmät markkinat ovat USA, Kanada ja Kiina. Jenkkilässä AOS:n myynti jakautuu aika tasan tukku- ja vähittäismyynnin välillä ja markkinaosuus on about 40-60% riippuen mitä kategoriaa katsoo.
AOS:n tulos oli mielestä ihan ok. Liikevaihto kasvoi 6% vuoteen 2021 nähden ja oli 3,75 miljardia. Nettotulos romahti 52% 235 miljoonaan dollariin, mutta tätä selittää eläkkeisiin liittyvät sovintokulut (417 MUSD). Non-GAAP adjustet nettotulos oli 488 miljoonaa dollaria, joka on 2% suurempi kuin vuonna 2021. Kasvua oli tukemassa hintojen nostot ja energia tehokkaiden kattiloiden myyntivolyymin kasvu vaikkakin asuntoihin myytävät tuotteet eivät menneet eteenpäin kaupaksi inventaarioiden purkautuessa jälleenmyyjillä. Jenkkilässä tilanne oli vakaa (liikevaihto 2,82 miljardia), mutta muun maailman myyntiä (966 MUSD) rokotti dollarin vahvistuminen. Intiassa liikevaihto kuitenkin kasvoi 28%, mutta Intian osuus on vielä kovin pieni.
Tässä kootut selitykset eläkkeisiin liittyviin korvauksiin (settlement):
"As the Company previously announced, to de-risk its liability associated with its fully funded pension plan, the Company's board of directors approved the termination of the Company's largest defined benefit pension plan ("the Plan"), which represented over 95% of the Company's pension liability, with a termination date of December 31, 2021. The Plan was previously sunset for benefits earned on December 31, 2014. In December 2022, the Company annuitized the Plan's remaining pension liability. The Plan settlement accelerated the recognition of approximately $417.3 million of non-cash, pre-tax pension expenses."
Tase on AOS:lla ollut hyvä ja sitä se on edelleen. Käteistä oli 391 miljoonaa ja velkaa 344 miljoonaa eli AOS on nettovelaton. Korkokuluja tuli n. 10 miljoonaa ja raportoitu EBIT tulos 233 miljoonaa kattaa korkokulut 25-kertaisesti (interest coverage). Raportoidulla nettotuloksella lasketut nettomarginaali, ROE ja ROA olivat historiaan nähden heikot (NPM 6%, ROE 13%, ROA 7%), mutta non-GAAP nettotuloksella entisellä tasollaan. Pitkällä aikavälillä 2007-2022 nettomarginaali on ollut keskimäärin 9,7%, ROE 17,7% ja ROA 8,8% vaikkakin viimeiset 5 vuotta nämä ovat olleet paremmalla tasolla.
Ohjeistus oli lupaava ja osakekurssi reagoikin +14% nousulla:
"Our outlook for 2023 projects our sales to be flat year-over-year, +/- 3%. We anticipate improved profitability as input costs moderate and expect our full year EPS to be between $3.15 and $3.45, a 5% year-over-year increase at the mid-point".
Fair value arvioni on 58 dollaria (velaton saman verran). Tällä hetkellä kurssi on n. 66 dollaria, joka tarjoaa 1,8% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 20,0.
Stryker (SYK)
Stryker on monille perustallaajille varmasti melko tuntematon yritys, sillä SYK toimii terveydenhoitoalalla toimittamalla mm. kirurgirobotteja ja siihen liittyviä instrumenttejä sairaaloille. Lisäksi tuotteisiin kuuluu keinonivelet sekä muita terveydenhuollon kulutustuotteita, joiden kysyntä on melko tasaista. Stryker on erityisen vahva lantio- ja polvinivelissä, joissa Stykerin markkina-osuus on noin viidennes. Liikevaihdosta noin 70-80% tulee USA:sta ja loput ympäri maailman.
SYK pamautti pöytään ihan kunnon kasvuluvut. Liikevaihto kasvoi 7,8% vuoteen 2021 nähden ja oli 18,4 miljardia. 3,4 miljardia tuli polvien ja lantioiden keinonivelistä, 4,4 miljardia muista ortopedian tuotteista ja pääosa eli 10,6 miljardia kirurgiapuolelta (suurimpina 2,3B instrumentit, 2,4B endoskopia, 3B lääkinnälliset tuotteet). Nettotulos ponkaisi koronan aiheuttaman kysyntä- ja toimitusketjuongelmien helpotettua jopa 18,3%. Kasvun taustalla oli erityisesti orgaaninen liikevaihdon kasvu sekä kirurgiapuolella (medsurge and neurotech, Q4 +16,9% ja FY +11,8%) että keinonivelpuolella (orthopeadics and spine, Q4 +8,4% ja FY 7,0%). Hinnoittelu oli vuoteen 2021 nähden matalempaa, mutta suuremmat volyymit antoivat potkua.
Koko vuoden EPS oli 6,17 dollaria ja parempaa on luvassa, mutta ei ehkä ihan vielä tänä vuonna:
"Despite the volatile macro-economic environment, we have good momentum in many parts of our business heading into 2023. We expect 2023 organic net sales growth(2) to be in the range of 7.0% to 8.5% and expect adjusted net earnings per diluted share(2) to be in the range of $9.85 to $10.15. Based on the steady progress of our pricing actions, we expect the impact of price to be between 0% and -0.5%. If foreign exchange rates hold near their current levels, we anticipate sales and EPS will be modestly unfavorably impacted as compared to 2022."
Strykerin tase ei ole maailman paras, sillä nettovelkaa on yli 10 miljardia (käteinen 1,84B, velka 11,86B), joka on 26 dollaria per osake. Nettovelan suhde OPO:on on 60% ja assetteihin 27%. Tulosraportista ei löydy tarkkoja tietoja korkokuluista, mutta oletan ne olevan vuoden 2021 tavoin noin 300 M tasolla. Nämä katetaan noin 10-kertaisesti 2,84 miljardin EBIT-tuloksella (interest coverage). Parin vuoden heikomman kannattavuuden jälkeen Strykerin nettomarginaali oli viime vuonna 12,8%, ROE 14,2% ja ROA 6,4%, joissa on toki vielä parantamisen varaa suhteessa pitkän aikavälin lukuihin (14%, 15,5% ja 8,7%).
Fair value arvioni on 245 dollaria (velaton 219 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 254 dollaria, joka tarjoaa 1,2% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS konsensusennusteella 25,8.
Moodys (MCO)
Moodys on luottoluokitustoimisto ja data analytiikka firma, jolla on käytännössä oligopoli (>90% markkinoista) Standard&Poorsin (SPGI) kanssa luottoluokitusten osalta. Liiketoiminta vaatii erittäin vähän pääomaa ja Berkshire Hathaway omistaa Moodysista noin 13%. BRK:n omistus on hyvin pitkäaikainen ja se on tehty vuonna 2000, kun Moodys spinnattiin ulos Dun & Bradstreetista.
MCO:n tulos oli aikalailla odotettu vaikkakin pintapuolisesti näyttää katastrofaaliselta. Koko vuoden liikevaihto laski -12% ollen 5,5 miljardia. Nettotulos lähes puolittui 1,37 miljardiin ja EPS laski -37%. Tätä selittää lainamarkkinan täydellinen hyytyminen ja luottoluokituksen antajaan se tietenkin iskee kovaa. Tämä nähdään erityisen hyvin segmenttituloksista. MIS eli luokitusbisnes romahti 30%, mutta MA eli analytiikka nousi 15%. Viime vuosi taisi olla eka kerta kun MA oli MIS:ä isompi (liikevaihto 2,8 miljardia vs. 2,7 miljardia).
Eli nyt kun luottoluokitus bisnes on hetkellisesti romahtanut, niin on toisaalta kiva lukea analytiikan menestyvän hyvin. MA:n liikevaihto on nyt kasvanut 60 kvartaalia (eli n. 13 vuotta) putkeen. MA:n marginaali lisäksi parani ja jatkuva liikevaihto (ARR) kasvoi 10%. Lisäksi kilpailuetua kuvaa sopimusten ja lisenssien pysyvyys, joka on noin 95%. MA:n 2,8 miljardin liikevaihto jakautuu seuraavasti:
- Päätöksen tekoon liittyvät ratkaisut 1,32 miljardia (ARR kasvu 11%),
- Tutkimus ja oivallukset 730 miljoonaa (ARR kasvu 9%),
- Data ja informaatio 710 miljoonaa (ARR kasvu 9%).
- Liikevaihto kasvaa mid-to-high-single-digits (eli about 4% - 9%),
- MIS liikevaihdon kasvu low-to-mid-single-digits (eli 1% - 5%),
- MA liikevaihdon kasvu 10%,
- FY2023 EPS 8,05 - 8,55 dollaria.
Lisäksi, hyvässä kunnossa oleva tase kestää myös vastatuulta, mutta onko tase sitä? Velkaa on 7,39 miljardia ja käteistä 1,77 miljardia eli nettovelkaa on noin 5,6 miljardia, joka on 30 dollaria per osake. Net debt to assets on 39% ja interest coverage on tippunut lukemaan 8 (korkokulut 230M, EBIT 1880M). Ei tässä siis hätää vielä ole, sillä ohjeistus sisälsi myös 1,4 - 1,6 miljardin arvion FCF:lle.
Fair value arvioni on 277 dollaria (velaton 246 dollaria). Tällä hetkellä kurssi on n. 318 dollaria, joka tarjoaa 1,0% osinkotuoton ja antaa P/E-luvuksi FY2023 EPS ohjeistuksen keskikohdalla n. 38,3.
Ei kommentteja:
Lähetä kommentti