Betsson AB on vuodesta 2000 lähtien Tukholman pörssissä noteerattu Pohjoismaiden suurin yksityinen pelintarjoaja. Betsson treidaa tikkerillä BETS ja siitä on kolme osakesarjaa, joista B-sarja on pörssissä. A-sarjan osakkeet oikeuttavat 10-kertaiseen äänioikeuteen B-sarjaan nähden. C-sarjan osakkeet ovat yrityksellä itsellään eikä niillä ole äänioikeutta. Vuoden 2015 lopulla osakkeita oli yhteensä 143,11 miljoonaa kappaletta. Betssonin historia on pitkä ja Betssonilla on kokemusta toimialan erikoisosaamisessa jo yli 50 vuotta, sillä yhtiö perustettiin vuonna 1963. Betssonin keskeinen liikeidea on hankkia ja omistaa pelipalveluita tarjoavia yhtiöitä. Betsson on ostanut mm. Betsafen ja Nordic Gaming Groupin sekä hollantilaiset pelimerkit Oranje Casinon ja Kroon Casinon.
Betssonin omistuspohja on kasvollinen sillä kolme suurinta omistajaa ovat Per Hamberg ja hänen yritykset (3,7 % pääomasta ja 18% äänistä), Knutssonit (4,8 % pääomasta ja 10,7 % äänistä) ja Rolf Lundstöm ja hänen yrityksensä (3,1 % pääomasta ja 9,6 % äänistä). Heillä on hallussaan siis noin 11% yrityksen pääomasta ja 40 % yrityksen päätäntävallasta. Mielestäni tämä on hyvä asia, sillä kasvollinen pääomistaja ajaa yleensä yrityksen etuja pitkällä aikavälillä eikä pyri nopeisiin pikavoittoihin, jotka voivat johtaa ennenaikaiseen tuhoon.
Betssonin liiketoiminta on kehittynyt suotuisasti viime vuosina. Alla olevassa taulukossa on yrityksen liikevaihdon kehitys viimeiseltä 5 vuodelta, jonka aikana liikevaihto on kasvanut keskimäärin 21,12 % p.a.
| 2015 | 2014 | 2013 | 2012 | 2011 | |
| Liikevaihto | 3722,0 | 3035,1 | 2476,7 | 2203,7 | 1736,6 |
Liikevaihdolla ei kuitenkaan ole merkitystä ellei yritys ole voitollinen. Alla olevassa taulukossa on Betssonin nettoliikevoiton kehitys viimeiseltä 5 vuodelta, jonka aikana nettoliikevoitto on kasvanut keskimäärin 13,22 % p.a.
| 2015 | 2014 | 2013 | 2012 | 2011 | |
| Nettoliikevoitto | 861,5 | 786,1 | 564,2 | 549,1 | 542,6 |
Tämäkään ei kerro koko tarinaa pitkäjänteiselle sijoittajalle, koska osakkeiden lukumäärä voi muuttua. Alla olevassa taulukossa on Betssonin osakkeiden lukumäärän kehitys viimeiseltä 5 vuodelta, jonka aikana pitkäjänteisen omistajan omistusosuus on dilutoitunut (pienentynyt) keskimäärin 3,63 % p.a.
| 2015 | 2014 | 2013 | 2012 | 2011 | |
| Osakkeiden lkm | 143,11 | 139,62 | 130,30 | 126,81 | 124,17 |
Tämä kaikki näkyy lopulta osakekohtaisissa arvoissa. Alla olevassa taulukossa on Bettsonin osakekohtaisen tuloksen ja Betssonin maksaman osingon (pääoman palautuksen) kehitys viimeiseltä 5 vuodelta, jonka aikana EPS on kasvanut keskimäärin 9,01 % p.a. ja osinkoa on nostettu keskimäärin 8,60 % p.a.
| 2015 | 2014 | 2013 | 2012 | 2011 | |
| EPS | 6,02 | 5,63 | 4,33 | 4,33 | 4,37 |
| Osinko | 4,51 | 3,98 | 3,05 | 3,15 | 3,36 |
Yllä olevasta voi päätellä, että osakkeiden lukumäärän kasvun aiheuttama dilutaatio on jäänyt vähäiseen rooliin taustalla olevan liiketoiminnan positiiviseen kehittymiseen verrattuna. Tämä on johtanut liikevaihdon ja nettoliikevoiton kasvun välittymiseen hyvin myös osakekohtaisiin lukuihin. Lasketaan Betssonin arvo käyttäen kahta eri mallia, joihin molempiin sovelletaan 12 % tuottovaatimusta tuomaan hieman turvamarginaalia. DDM-mallia käyttämällä lähtötiedoiksi riittää viimeisin osinko, joka on 4,51 SEK ja osingon oletettu kasvu 8,6 %. DCF-mallia sovelletaan kaksiosaisena siten, että oletetaan ensimmäiselle 5 vuodelle EPS:n kasvuksi 9,01 % ja siitä eteenpäin 4 %. Lisäksi lähtötiedoksi tarvitaan viime vuoden EPS 6,02 SEK. Tulokset ovat alla olevassa taulukossa.
| DCF arvo | 96,13 |
| DDM arvo | 132,49 |
| Keskiarvo | 114,31 |
| Nykykurssi | 110 |
| Aliarvostus | −3,77% |
Laskelmien perusteella Betssonin osake näyttää varsin oikein arvostetulta. Tässä on hyvä huomioida, että molemmat käytetyt arvostusmenetelmät ovat todella yksinkertaisia ja erittäin herkkiä lähtöoletusten muutoksille. Lisäksi käyttämäni 12 % tuottovaatimus voi olla melko korkea tällä hetkellä, kun korot ovat matalalla. Tämä tuo kuitenkin turvamarginaalia osakkeen arvon arviointiin. Analyytikkojen EPS odotukset vastaavat seuraavan kolmen vuoden osalta hyvin käyttämääni 9 % kasvua. Kaiken lisäksi viimeisen kolmen vuoden aikana odotukset ovat hyvin tarkkaan vastanneet toteutuneita lukemia. Tämä nyt lähinnä vertailuna, jotta omat odotukset eivät täysin poikkea yleisistä odotuksista.
Entä sitten Betssonin laadullinen puoli? Onko yrityksestä salkkuuni? Sovelletaan tähän Buffetilta opittua kolmiosaista menetelmää, jossa yritystä arvioidaan historian ja tulevaisuuden osalta erikseen. Kolmas osa on yrityksen arvon arviointi, joka tehtiinkin jo tuossa yllä.
Kohta 1, arvioidaan yrityksen historia
Entä sitten Betssonin laadullinen puoli? Onko yrityksestä salkkuuni? Sovelletaan tähän Buffetilta opittua kolmiosaista menetelmää, jossa yritystä arvioidaan historian ja tulevaisuuden osalta erikseen. Kolmas osa on yrityksen arvon arviointi, joka tehtiinkin jo tuossa yllä.
Kohta 1, arvioidaan yrityksen historia
- Yhtiö on riittävän suuri: kyllä markkina-arvo on 13,4 miljardia kruunua eli noin 1,44 miljardia euroa
- Kannattavuus on pysyvästi hyvällä tasolla: nettomarginaali viimeiseltä 5 vuodelta on ollut keskimäärin 25 %
- Oman pääoman tuotto on korkea ja velkaa on vähän: ROE viimeiseltä 5 vuodelta on ollut keskimäärin 35 %, velan suhde omaan pääomaan on noin 62 %, käteistä taseessa on noin 500MSEK, kun pitkäaikaista velkaa on noin 228 MSEK
- Liiketoiminta sitoo vähän pääomaa: suurelta osin online bisnes, mutta suuri osa kassavirrasta investoidaan kasvuun, ylläpito investoinnit ovat melko suuret jopa noin 25 % kassavirrasta
- Yritystä johdetaan hyvin: liiketoiminnan menestyksekkään historian perusteella yritystä on johdettu hyvin, kasvollinen omistaja tuo vakautta ja pitkän aikavälin näkemystä yrityksen johtoon
- Liikeidea on yksinkertainen: omistetaan ja hallinnoidaan nopeasti kasvavia nettipeliyrityksiä, liikevaihto tulee ottamalla asiakkaiden panostuksista välitysmaksu, huippulaadukas asiakaskokemus on ensisijaisen tärkeää
- Yrityksen tulos, liikevaihto ja arvo kasvaa lähes varmasti: yrityksen osuus koko 750 miljardin vedonlyöntimarkkinasta on alle 0,5 %, joten kasvumahdollisuudet ovat suuret, lisäksi yrityksen tavoitteena on nimenomaan omistaa ja hallinoida nopeasti kasvavia yrityksiä
- Odotuksiin/ennusteeseen liittyy vain kohtuullinen riski: suurimmat riskit liittyvän lainsäädäntöön, mutta EU:n myötä tämä on menossa jatkuvasti parempaan suuntaan ja markkinoita pyritään avaamaan enemmän kilpailulle
- Liikeidea ei altis voimakkaalle kilpailulle: kilpailua on melko paljon, mutta Betssonin ideana on olla asiakaskokemukseltaan paras online toimia alallaan, koska teknologia ja alustat kehitetään talon sisällä, niin se luo kilpailuetua niihin toimijoihin nähden, jotka käyttävät muiden alustoja palveluissaan
- Tuotteiden kysyntä säilyy: vedonlyöntiä on harrastettu vähintään yhtä kauan kuin lukemista tai kirjoittamista ja kaikki yhteiskunnat ovat historiassaan hyväksyneet vedonlyönnin, lisäksi yrityksen tarjoamat palvelut aiheuttavat riippuvuutta, jolloin alan voidaan olettaa pysyvän olemassa varmasti myös tulevaisuudessa
- Yrityksen kannattavuutta voi arvioida kohdan 1 perusteella: nettomarginaali ja oman pääoman tuotto ovat hyvällä tasolla
- Yrityksen historiallista hinnoittelua voi arvioida kohdan 1 perusteella: vuoden lopun kursseilla viimeisen 5 vuoden aikana P/E on keskimäärin ollut 16,96 ja efektiivinen osinkotuotto 4,6 %
- Yrityksen tuloksen ja liikevaihdon kasvua voi arvioida kohdan 2 perusteella: tuloksen ja liikevaihdon kasvun voidaan olettaa pysyvän entisellä tasollaan (liikevaihto 21 % ja EPS 9%) ainakin seuraavat 5 vuotta, jonka jälkeen sen voidaan olettaa hidastuvan lähemmäs inflaation tasoa (ESP 4 %)
- Helpot vastaukset ovat vaarallisia, älä maksa liikaa: käyttämällä korkeaa 12 % tuottovaatimusta pyrin välttämään liikaa maksamista, 10 % tuottovaatimusta käyttämällä yllä olevassa DCF-laskelmassa Betssonin arvo olisi noin 129 SEK (vs. nykykurssi n. 110 SEK)
Tämän perusteella länsinaapuriin listattu pelintarjoaja ja vedonvälittäjä voisi hyvinkin soveltua salkkuuni. Olen viimeaikoina pyrkinyt sijoittamaan yrityksiin, joiden liikevaihto on selvässä kasvussa, sillä salkussani on useita yrityksiä, joiden liikevaihto ei ole juuri kasvanut. Betsson sopisi hyvin Siilin lisäksi hajauttamaan salkkuani selviin kasvuyrityksiin. Näissä on muihin salkkuni yrityksiin verrattuna selvästi enemmän riskiä, koska arvostus on todella paljon kiinni tulevaisuuden odotuksista. Olen kuitenkin vielä nuori, sijoitushorisonttini on pitkä ja riskinsietokykyni on korkea, joten hieman riskisemmät sijoitukset soveltuvat hyvin salkkuuni.